收入結構的重大變化

完成對香蕉游戲傳媒和伐木累的收購之后，2021年英雄體育VSPN迎來了又一個躍進式發展，截止2021年9月30日的前九個月，VSPN共錄得營收達13.22億元，較2020年同期的5.41億元同比增長達144%。

2022年1月31日，其向香港聯交所遞交A1表，美銀證券、中金公司、瑞士信貸擔任聯席保薦人。

按照招股書的披露，2020年中國電競賽事行業主要參與者按照收益計所占的市場份額，英雄體育VSPN的市場份額達到了64%，如果加上去年初并購的香蕉游戲傳媒，總市場份額則達到了75.8%。

根據弗若斯特沙利文報告，VSPN在亞洲和中國運營電競賽事業務及商業化收益方面均位列行業第一。

電競這個新興行業的發展為VSPN提供了成長的土壤，同時作為電競運營領域目前的龍頭企業，我們也能通過其招股書看到更多電競產業中游環節的現狀。騰訊系之外更多客戶的拓展、收購完成后三大主要營收來源的調控、走出國門的發展必要，這些都是VSPN作為先行者需要自行面對的挑戰。

增長源自收入結構的重大變化

根據官方介紹，VSPN所從事的賽事運營及相關內容制作業務在整個電競產業生態中處于中游位置，是鏈接上游電競游戲廠商及下游直播平臺，品牌贊助商，以及電競玩家和觀眾的樞紐。

之前我們提到，中國電競的2021是以內增長為主，整體行業數字并不好看。《2021年中國游戲產業報告》顯示電子競技游戲實際銷售收入1401.81億元，比2020年增加了36.24億元，同比增長2.65%，增幅較去年同比縮減約42%，中國電子競技游戲用戶規模達4.89億人，同比增長0.27%。

在這樣的大環境下，VSPN能夠實現144%的同比增長，關鍵在于2021年初完成收購香蕉游戲傳媒后收入結構的重大變化。

目前VSPN收入主要包括三類：電競賽事運營、商業化(廣告收入為主)、社群運營(包括直播平臺)。

由圖可知，2020年VSPN營收出現一定的下滑，而2021年前9個月與前兩年在電競賽事運營收入上是保持穩定的狀態，這一點與行業發展相對應。收入增長主要在于商業化部分的激增以及收購之后新增的社群運營相關收入。

游戲價值論認為，VSPN的發展也說明，作為運營商，在國內單靠電競賽事運營的發展是有上限的。

招股書顯示，于往記錄期間，騰訊是VSPN的最大客戶，2021年前9個月，來自騰訊的收入占比為31.2%(前兩年占比更高)，騰訊也持有其13.54%股份。得益于二者的良好合作關系，自2017年起，VSPN成為了王者榮耀職業聯賽KPL的唯一賽事運營商，同時也是和平精英職業聯賽PEL以及和平精英國際冠軍杯PEC自推出以來的唯一賽事運營商。

合作對象的多元化，是VSPN做大做強之后的必然選擇。截止2021年9月，VSPN在中國及海外為29款電競游戲運營了94項賽事，達成約5600場對戰。這個數據在2020年全年是21款游戲，77項賽事，逾2000場對戰。

但上文的收入數據表明，電競賽事運營相關收入的增長并不明顯，目前整體行業規模的限制下，企業發展需要更多開源，VSPN的選擇是通過收購來增強和拓展更多業務。

圍繞內容制作展開

從業務來看，VSPN目前涉及的主要有電競賽事運營、電競商業化、電競電視、節目制作、藝人經紀、電競場館、VSPN公會等七大業務。

除了配合電競賽事運營的基礎業務投入，包括網絡及服務器等終端設備、轉播及內容制作設備等，VPSN此前業務戰略調整的重心放在以“電競人”為核心的內容制作上。

電競作為巨大的流量入口，該領域的相關內容制作已經吸引了大批參與者，VSPN入局主推藝人是相對穩定曝光的明星解說和選手，圍繞其制作相關內容。同時作為賽事運營商，可以提供穩定的各類賽事曝光窗口進行引流轉化，這是VSPN相較于素人和其他創作團隊最核心的優勢，因為賽事是面向電競用戶最直接最有效的窗口。

通過在2021年收購香蕉游戲傳媒和上海厚翰(伐木累)，也是為了進一步完善了其在電競賽事內容制作，以及電競相關人才孵化方面的布局，并由此大幅提升了來自社群運營方面的收益。

截止2021年9月底，其旗下共管理5589名活躍達人與主播，且與18家知名電競俱樂部達成了合作，負責其直播及商業化活動，包括Team Liquid、T1、WE、QGhappy及4AM等等知名度頗高的一線電競俱樂部。

從結果來看，這種圍繞高曝光度電競人制作節目內容的方式也帶動了VSPN自身品牌價值的增長，2019至2021前九個月，VSPN的合作贊助商品牌從17家增長至41家，直觀的體現在以廣告收入為核心的商業化收入分類增長上。

可以預見的是，隨著VSPN合作項目的數量增長，賽事窗口可以持續穩定為其扶植的藝人提供曝光，持續深化相關內容制作能力以及新鮮血液的發掘將為成為后續重點拓展的方向。

走出國門的必要性

根據招股書披露，VSPN上市募資的主要用在三個方面：繼續完善電競相關服務技術、維持賽事運營的領先地位;擴大電競產品選擇和升級業務模式;具備合適電競用戶結構及有利監管環境的選定海外市場開拓。

電競賽事運營是VSPN的根本，但目前國內發展已經出現一定的瓶頸。這個限制既來自電競賽事自身發展的制約，也與電競用戶停滯的增長有關，游戲價值論此前提到，挖掘包括印度在內的更多海外市場，走出國門是必然的趨勢。

值得注意的是，作為產業上游的游戲開發商本就具有出海開拓市場的需求，這種強烈的需求也會成為賽事運營商新的合作契機。

因此電競產業成熟的韓國、人口紅利巨大的東南亞(用戶電競熱情高)是目前VSPN的新選擇。

根據招股書顯示，英雄體育VSPN已經在韓國首爾設立了辦事處，并擁有78名全職員工，而在未來，英雄體育VSPN還計劃在歐美、東南亞等地設立辦事處，進一步拓展業務版圖。

電競作為新興產業，給予VSPN成長和壯大的機遇。作為先行者，面對行業現狀，電競賽事運營，商業化及社群運營三足鼎立和開拓海外能否行得通，其發展模式和戰略選擇值得行業持續關注。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。

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