(轉(zhuǎn)載自:智通財(cái)經(jīng)APP) 因疫情而遲到的“2020歐洲杯”千呼萬(wàn)喚始出來(lái)。這屆歐洲杯上，作為足壇巨星的C羅在賽場(chǎng)內(nèi)外都貢獻(xiàn)了不少話題。從“心疼C羅”被“日耳曼戰(zhàn)車”逆轉(zhuǎn)，到沮喪的C羅脫下球衣，詞條“C羅身材管理”卻意外登上微博熱搜。

誠(chéng)然，“顏值即正義”這句很有些調(diào)侃意味的話固然夸張，但從賽后球迷們的關(guān)注點(diǎn)由比賽失利迅速轉(zhuǎn)移到C羅的身材，這似乎也說(shuō)明了顏值在當(dāng)下越來(lái)越被人們所重視。

關(guān)于這一點(diǎn)，資本市場(chǎng)上的投資者想必也有切身的感受。近日，資本市場(chǎng)又傳新聞：雍禾醫(yī)療向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，摩根士丹利及中金公司為聯(lián)席保薦人。

伴隨雍禾醫(yī)療遞交招股書(shū)，中國(guó)資本市場(chǎng)有望迎來(lái)“顏值經(jīng)濟(jì)”的又一細(xì)分領(lǐng)域龍頭。

業(yè)務(wù)占據(jù)黃金賽道

對(duì)于存在頭發(fā)問(wèn)題的人群而言，雍禾醫(yī)療大概不是一個(gè)陌生的品牌。招股書(shū)顯示，雍禾醫(yī)療是國(guó)內(nèi)最大的專門(mén)從事提供一站式毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)的醫(yī)療集團(tuán)。

就賽道而論，雍禾醫(yī)療所處的毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)賽道堪稱“黃金賽道”。這可以用一則應(yīng)景的“舊聞”來(lái)佐證，早前C羅曾斥資2500萬(wàn)歐元入股了Insparya集團(tuán)旗下的植發(fā)診所，后者位于西班牙，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括移植毛發(fā)、護(hù)發(fā)、養(yǎng)發(fā)等。

作為足球運(yùn)動(dòng)員的C羅斥巨資“跨界”投資植發(fā)診所，背后透露出的信號(hào)不言而喻：毛發(fā)醫(yī)療是門(mén)好生意。不僅國(guó)外如此，中國(guó)的情況亦復(fù)如是。

首先，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上對(duì)于治療脫發(fā)的需求很高。國(guó)家衛(wèi)生健康委員會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2020年中國(guó)脫發(fā)人口超過(guò)2.5億人。換言之，每100個(gè)中國(guó)人中間就有17個(gè)人受脫發(fā)困擾。

龐大的需求，直接推動(dòng)了毛發(fā)醫(yī)療市場(chǎng)的繁榮。據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國(guó)毛發(fā)醫(yī)療市場(chǎng)自2016年以來(lái)大幅增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模由2016年的人民幣78億元（單位下同），增加至2020年的184億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)23.9%。

經(jīng)過(guò)五年的高速發(fā)展，國(guó)民治療脫發(fā)的需求得到完全滿足了嗎？答案是遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有。智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，2020年國(guó)內(nèi)進(jìn)行的植發(fā)手術(shù)約51.6萬(wàn)例，滲透率僅為0.21%，跟實(shí)際脫發(fā)人數(shù)相比差距甚大。

弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，到2030年中國(guó)毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模將由去年末的184億元增長(zhǎng)至1381億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率仍將達(dá)到22.3%。換言之，雍禾醫(yī)療所處的賽道是一個(gè)未來(lái)十年規(guī)模將膨脹逾6倍的千億賽道。

質(zhì)地優(yōu)良的細(xì)分龍頭

前文提到，在毛發(fā)醫(yī)療領(lǐng)域，雍禾醫(yī)療已經(jīng)做到了全國(guó)最大。據(jù)弗若斯特沙利文的資料，公司在國(guó)內(nèi)所有毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)提供商中，按各種主要財(cái)務(wù)及運(yùn)營(yíng)指標(biāo)（包括2020年的總收入、注冊(cè)醫(yī)生人數(shù)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量以及就診植發(fā)患者人數(shù)等）計(jì)算，雍禾醫(yī)療均排名第一。

多項(xiàng)指標(biāo)領(lǐng)跑行業(yè)的同時(shí)，公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也可圈可點(diǎn)。收入層面，2018年-2020年，公司分別實(shí)現(xiàn)收入9.34億元、12.24億元、16.38億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率超過(guò)30%，顯著高于同期行業(yè)增速。

按業(yè)務(wù)劃分，雍禾醫(yī)療的收入來(lái)源于植發(fā)醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)以及其他業(yè)務(wù)三個(gè)板塊。其中，2020年植發(fā)醫(yī)療和醫(yī)療養(yǎng)固兩個(gè)業(yè)務(wù)的收入占比達(dá)到了99.2%。

雍禾醫(yī)療收入大踏步增長(zhǎng)，除了行業(yè)因素，也離不開(kāi)公司自身的原因。其一，公司的患者數(shù)量在持續(xù)走高，根據(jù)國(guó)元證券數(shù)據(jù)顯示，2020年接受公司毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)的患者人數(shù)達(dá)到9.11萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)82.68%。其中，2019年才開(kāi)展的醫(yī)療養(yǎng)固業(yè)務(wù)的患者人數(shù)達(dá)到5.91萬(wàn)人，增速高達(dá)590.35%。

其二，雍禾醫(yī)療的各項(xiàng)業(yè)務(wù)客單價(jià)持續(xù)提升。數(shù)據(jù)顯示，2020年公司植發(fā)醫(yī)療和醫(yī)療養(yǎng)固的人均消費(fèi)分別為2.79萬(wàn)元和3606元，同比分別增加0.25%和105%。

收入增勢(shì)良好，公司的盈利情況又如何呢？首先從毛利來(lái)看，2018年-2020年公司的毛利分別高達(dá)7.02億元、8.89億元、12.22億元，對(duì)應(yīng)毛利率高達(dá)75.2%、72.6%、74.6%。雖然毛利和毛利率“雙高”，不過(guò)雍禾醫(yī)療的實(shí)際凈利潤(rùn)并不高，同期僅分別為5350萬(wàn)元、3562.4萬(wàn)元、1.63億元。

雍禾醫(yī)療凈利潤(rùn)不及毛利數(shù)據(jù)出色，主要是因?yàn)楣驹跔I(yíng)銷獲客上“不遺余力”，導(dǎo)致銷售及營(yíng)銷費(fèi)用侵蝕利潤(rùn)。報(bào)告期內(nèi)，公司的該項(xiàng)費(fèi)用開(kāi)支分別達(dá)到4.64億元、6.5億元、7.8億元，占營(yíng)收比重的49.6%、53.1%、47.6%。

招股書(shū)顯示，雍禾醫(yī)療花重金營(yíng)銷，主要是公司充分認(rèn)識(shí)到長(zhǎng)期投資于品牌建設(shè)和消費(fèi)者教育的重要性。因此，與消費(fèi)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的其他參與者一樣，公司在促進(jìn)客戶對(duì)品牌和服務(wù)的認(rèn)知度方面進(jìn)行了大量投資，而且這種趨勢(shì)預(yù)計(jì)將持續(xù)下去。

此外若細(xì)究雍禾醫(yī)療招股書(shū)中“銷售及營(yíng)銷開(kāi)支”，也會(huì)發(fā)現(xiàn)其實(shí)公司的營(yíng)銷費(fèi)用并不如表面看上去的那么多。其中，真正的“營(yíng)銷及推廣開(kāi)支”，分別只有3.28億元、4.58億元、5.07億元。而在總的銷售費(fèi)用中，其實(shí)還包括了員工成本、差旅開(kāi)支、攤銷折舊等諸多費(fèi)用。

放長(zhǎng)趨勢(shì)看，目前雍禾醫(yī)療開(kāi)足馬力營(yíng)銷，或?qū)Q來(lái)日后國(guó)內(nèi)毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)更快趨于成熟。屆時(shí)，公司的廣告費(fèi)用料將大幅下降，凈利潤(rùn)亦有望迎來(lái)完全釋放。

業(yè)務(wù)拓展?jié)摿Υ?/strong>

前文已經(jīng)聊了雍禾醫(yī)療的賽道和業(yè)績(jī)，接下來(lái)我們?cè)購(gòu)男袠I(yè)格局以及公司的業(yè)務(wù)模式兩個(gè)角度，來(lái)審視公司是否能兌現(xiàn)持續(xù)高成長(zhǎng)的預(yù)期。

先從行業(yè)格局來(lái)看，以植發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)為例，目前行業(yè)中主要有四類玩家，包括全國(guó)性民營(yíng)植發(fā)機(jī)構(gòu)、主要為地方性非連鎖的其他民營(yíng)植發(fā)機(jī)構(gòu)、美容機(jī)構(gòu)的植發(fā)部門(mén)以及公立醫(yī)院植發(fā)科。

據(jù)了解，由于中國(guó)公立醫(yī)院很少提供植發(fā)服務(wù)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)患者對(duì)植發(fā)的龐大而快速增長(zhǎng)的需求始終無(wú)法得到滿足，這也在一定程度上催生了民營(yíng)植發(fā)機(jī)構(gòu)的繁榮。

具體來(lái)看，其他民營(yíng)植發(fā)機(jī)構(gòu)因其龐大的數(shù)量占據(jù)了中國(guó)植發(fā)市場(chǎng)大約45.6%的份額；全國(guó)性的民營(yíng)植發(fā)機(jī)構(gòu)緊隨其后，市場(chǎng)份額約占到23.9%；美容機(jī)構(gòu)的植發(fā)部門(mén)和公立醫(yī)院植發(fā)科則瓜分了剩下15.7%和14.8%的市場(chǎng)。

考慮到植發(fā)治療主要是一次性服務(wù)，客戶對(duì)于安全性和療效的要求較高，因此雍禾醫(yī)療全國(guó)性連鎖的身份以及較早入行積累的品牌聲譽(yù)使得公司在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。這從公司的市場(chǎng)份額亦能得到印證，報(bào)告期內(nèi)公司的市場(chǎng)份額分別為9%、10%、11%，雄踞業(yè)內(nèi)第一，且市占率呈不斷走高趨勢(shì)。

智通財(cái)經(jīng)APP判斷，接下來(lái)若無(wú)外界突發(fā)因素?cái)_動(dòng)，雍禾醫(yī)療在植發(fā)醫(yī)療領(lǐng)域的市占率仍將持續(xù)走高。

除了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，我們?cè)賮?lái)看雍禾醫(yī)療自身的業(yè)務(wù)模式是否能支撐公司的高增長(zhǎng)。據(jù)國(guó)元證券研報(bào)顯示，公司的業(yè)務(wù)拓展策略是由省會(huì)城市向省內(nèi)其他城市輻射，并進(jìn)行全國(guó)多區(qū)域布局。以廣東省為例，公司2013年于廣州開(kāi)設(shè)了第一家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，相繼擴(kuò)展到廣東省內(nèi)其他8個(gè)城市，逐步成為廣東省最大的連鎖植發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

根據(jù)招股書(shū)披露，雍禾醫(yī)療目前在全國(guó)已有51家植發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，覆蓋了國(guó)內(nèi)4個(gè)一線、15個(gè)新一線城市、25個(gè)二線城市及6個(gè)較低線城市。智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，從歷史表現(xiàn)來(lái)看公司連鎖能力強(qiáng)，拓店模式高度可復(fù)制，后續(xù)料將成功實(shí)現(xiàn)“未來(lái)幾年內(nèi)將醫(yī)療機(jī)構(gòu)的數(shù)量擴(kuò)建到接近100家”的目標(biāo)。

另一方面，雍禾醫(yī)療2020年業(yè)績(jī)的最大增量醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)是以“店中店”模式依附在公司的植發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)中，背靠雍禾醫(yī)療積累的名聲與廣大的客戶群，公司在推廣該業(yè)務(wù)時(shí)已然具備了先天優(yōu)勢(shì)。

綜上，雍禾醫(yī)療身處毛發(fā)治療的黃金賽道，歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可圈可點(diǎn)。在公司雄心勃勃的擴(kuò)張計(jì)劃下，率先嘗試登陸資本市場(chǎng)的雍禾醫(yī)療有望在毛發(fā)醫(yī)療這一持續(xù)增長(zhǎng)的賽道中繼續(xù)領(lǐng)跑。

免責(zé)聲明：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。

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