(轉(zhuǎn)載自:智通財經(jīng)APP) 因疫情而遲到的“2020歐洲杯”千呼萬喚始出來。這屆歐洲杯上，作為足壇巨星的C羅在賽場內(nèi)外都貢獻了不少話題。從“心疼C羅”被“日耳曼戰(zhàn)車”逆轉(zhuǎn)，到沮喪的C羅脫下球衣，詞條“C羅身材管理”卻意外登上微博熱搜。

誠然，“顏值即正義”這句很有些調(diào)侃意味的話固然夸張，但從賽后球迷們的關注點由比賽失利迅速轉(zhuǎn)移到C羅的身材，這似乎也說明了顏值在當下越來越被人們所重視。

關于這一點，資本市場上的投資者想必也有切身的感受。近日，資本市場又傳新聞：雍禾醫(yī)療向港交所主板遞交上市申請，摩根士丹利及中金公司為聯(lián)席保薦人。

伴隨雍禾醫(yī)療遞交招股書，中國資本市場有望迎來“顏值經(jīng)濟”的又一細分領域龍頭。

業(yè)務占據(jù)黃金賽道

對于存在頭發(fā)問題的人群而言，雍禾醫(yī)療大概不是一個陌生的品牌。招股書顯示，雍禾醫(yī)療是國內(nèi)最大的專門從事提供一站式毛發(fā)醫(yī)療服務的醫(yī)療集團。

就賽道而論，雍禾醫(yī)療所處的毛發(fā)醫(yī)療服務賽道堪稱“黃金賽道”。這可以用一則應景的“舊聞”來佐證，早前C羅曾斥資2500萬歐元入股了Insparya集團旗下的植發(fā)診所，后者位于西班牙，主營業(yè)務包括移植毛發(fā)、護發(fā)、養(yǎng)發(fā)等。

作為足球運動員的C羅斥巨資“跨界”投資植發(fā)診所，背后透露出的信號不言而喻：毛發(fā)醫(yī)療是門好生意。不僅國外如此，中國的情況亦復如是。

首先，國內(nèi)市場上對于治療脫發(fā)的需求很高。國家衛(wèi)生健康委員會的數(shù)據(jù)顯示，2020年中國脫發(fā)人口超過2.5億人。換言之，每100個中國人中間就有17個人受脫發(fā)困擾。

龐大的需求，直接推動了毛發(fā)醫(yī)療市場的繁榮。據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國毛發(fā)醫(yī)療市場自2016年以來大幅增長，市場規(guī)模由2016年的人民幣78億元（單位下同），增加至2020年的184億元，復合年增長率高達23.9%。

經(jīng)過五年的高速發(fā)展，國民治療脫發(fā)的需求得到完全滿足了嗎？答案是遠遠沒有。智通財經(jīng)APP獲悉，2020年國內(nèi)進行的植發(fā)手術約51.6萬例，滲透率僅為0.21%，跟實際脫發(fā)人數(shù)相比差距甚大。

弗若斯特沙利文預測，到2030年中國毛發(fā)醫(yī)療服務市場規(guī)模將由去年末的184億元增長至1381億元，復合年增長率仍將達到22.3%。換言之，雍禾醫(yī)療所處的賽道是一個未來十年規(guī)模將膨脹逾6倍的千億賽道。

質(zhì)地優(yōu)良的細分龍頭

前文提到，在毛發(fā)醫(yī)療領域，雍禾醫(yī)療已經(jīng)做到了全國最大。據(jù)弗若斯特沙利文的資料，公司在國內(nèi)所有毛發(fā)醫(yī)療服務提供商中，按各種主要財務及運營指標（包括2020年的總收入、注冊醫(yī)生人數(shù)、醫(yī)療機構(gòu)數(shù)量以及就診植發(fā)患者人數(shù)等）計算，雍禾醫(yī)療均排名第一。

多項指標領跑行業(yè)的同時，公司的財務數(shù)據(jù)也可圈可點。收入層面，2018年-2020年，公司分別實現(xiàn)收入9.34億元、12.24億元、16.38億元，復合年增長率超過30%，顯著高于同期行業(yè)增速。

按業(yè)務劃分，雍禾醫(yī)療的收入來源于植發(fā)醫(yī)療服務和醫(yī)療養(yǎng)固服務以及其他業(yè)務三個板塊。其中，2020年植發(fā)醫(yī)療和醫(yī)療養(yǎng)固兩個業(yè)務的收入占比達到了99.2%。

雍禾醫(yī)療收入大踏步增長，除了行業(yè)因素，也離不開公司自身的原因。其一，公司的患者數(shù)量在持續(xù)走高，根據(jù)國元證券數(shù)據(jù)顯示，2020年接受公司毛發(fā)醫(yī)療服務的患者人數(shù)達到9.11萬人，同比增長82.68%。其中，2019年才開展的醫(yī)療養(yǎng)固業(yè)務的患者人數(shù)達到5.91萬人，增速高達590.35%。

其二，雍禾醫(yī)療的各項業(yè)務客單價持續(xù)提升。數(shù)據(jù)顯示，2020年公司植發(fā)醫(yī)療和醫(yī)療養(yǎng)固的人均消費分別為2.79萬元和3606元，同比分別增加0.25%和105%。

收入增勢良好，公司的盈利情況又如何呢？首先從毛利來看，2018年-2020年公司的毛利分別高達7.02億元、8.89億元、12.22億元，對應毛利率高達75.2%、72.6%、74.6%。雖然毛利和毛利率“雙高”，不過雍禾醫(yī)療的實際凈利潤并不高，同期僅分別為5350萬元、3562.4萬元、1.63億元。

雍禾醫(yī)療凈利潤不及毛利數(shù)據(jù)出色，主要是因為公司在營銷獲客上“不遺余力”，導致銷售及營銷費用侵蝕利潤。報告期內(nèi)，公司的該項費用開支分別達到4.64億元、6.5億元、7.8億元，占營收比重的49.6%、53.1%、47.6%。

招股書顯示，雍禾醫(yī)療花重金營銷，主要是公司充分認識到長期投資于品牌建設和消費者教育的重要性。因此，與消費醫(yī)療服務行業(yè)的其他參與者一樣，公司在促進客戶對品牌和服務的認知度方面進行了大量投資，而且這種趨勢預計將持續(xù)下去。

此外若細究雍禾醫(yī)療招股書中“銷售及營銷開支”，也會發(fā)現(xiàn)其實公司的營銷費用并不如表面看上去的那么多。其中，真正的“營銷及推廣開支”，分別只有3.28億元、4.58億元、5.07億元。而在總的銷售費用中，其實還包括了員工成本、差旅開支、攤銷折舊等諸多費用。

放長趨勢看，目前雍禾醫(yī)療開足馬力營銷，或?qū)Q來日后國內(nèi)毛發(fā)醫(yī)療服務市場更快趨于成熟。屆時，公司的廣告費用料將大幅下降，凈利潤亦有望迎來完全釋放。

業(yè)務拓展?jié)摿Υ?/strong>

前文已經(jīng)聊了雍禾醫(yī)療的賽道和業(yè)績，接下來我們再從行業(yè)格局以及公司的業(yè)務模式兩個角度，來審視公司是否能兌現(xiàn)持續(xù)高成長的預期。

先從行業(yè)格局來看，以植發(fā)醫(yī)療服務市場為例，目前行業(yè)中主要有四類玩家，包括全國性民營植發(fā)機構(gòu)、主要為地方性非連鎖的其他民營植發(fā)機構(gòu)、美容機構(gòu)的植發(fā)部門以及公立醫(yī)院植發(fā)科。

據(jù)了解，由于中國公立醫(yī)院很少提供植發(fā)服務，導致國內(nèi)患者對植發(fā)的龐大而快速增長的需求始終無法得到滿足，這也在一定程度上催生了民營植發(fā)機構(gòu)的繁榮。

具體來看，其他民營植發(fā)機構(gòu)因其龐大的數(shù)量占據(jù)了中國植發(fā)市場大約45.6%的份額；全國性的民營植發(fā)機構(gòu)緊隨其后，市場份額約占到23.9%；美容機構(gòu)的植發(fā)部門和公立醫(yī)院植發(fā)科則瓜分了剩下15.7%和14.8%的市場。

考慮到植發(fā)治療主要是一次性服務，客戶對于安全性和療效的要求較高，因此雍禾醫(yī)療全國性連鎖的身份以及較早入行積累的品牌聲譽使得公司在激烈的市場競爭中脫穎而出。這從公司的市場份額亦能得到印證，報告期內(nèi)公司的市場份額分別為9%、10%、11%，雄踞業(yè)內(nèi)第一，且市占率呈不斷走高趨勢。

智通財經(jīng)APP判斷，接下來若無外界突發(fā)因素擾動，雍禾醫(yī)療在植發(fā)醫(yī)療領域的市占率仍將持續(xù)走高。

除了行業(yè)競爭格局，我們再來看雍禾醫(yī)療自身的業(yè)務模式是否能支撐公司的高增長。據(jù)國元證券研報顯示，公司的業(yè)務拓展策略是由省會城市向省內(nèi)其他城市輻射，并進行全國多區(qū)域布局。以廣東省為例，公司2013年于廣州開設了第一家醫(yī)療機構(gòu)，相繼擴展到廣東省內(nèi)其他8個城市，逐步成為廣東省最大的連鎖植發(fā)醫(yī)療機構(gòu)。

根據(jù)招股書披露，雍禾醫(yī)療目前在全國已有51家植發(fā)醫(yī)療機構(gòu)，覆蓋了國內(nèi)4個一線、15個新一線城市、25個二線城市及6個較低線城市。智通財經(jīng)APP認為，從歷史表現(xiàn)來看公司連鎖能力強，拓店模式高度可復制，后續(xù)料將成功實現(xiàn)“未來幾年內(nèi)將醫(yī)療機構(gòu)的數(shù)量擴建到接近100家”的目標。

另一方面，雍禾醫(yī)療2020年業(yè)績的最大增量醫(yī)療養(yǎng)固服務是以“店中店”模式依附在公司的植發(fā)醫(yī)療機構(gòu)中，背靠雍禾醫(yī)療積累的名聲與廣大的客戶群，公司在推廣該業(yè)務時已然具備了先天優(yōu)勢。

綜上，雍禾醫(yī)療身處毛發(fā)治療的黃金賽道，歷史經(jīng)營業(yè)績可圈可點。在公司雄心勃勃的擴張計劃下，率先嘗試登陸資本市場的雍禾醫(yī)療有望在毛發(fā)醫(yī)療這一持續(xù)增長的賽道中繼續(xù)領跑。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。

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