2021年1月26日，上海 —— 優(yōu)脈•家族辦公室聯(lián)盟發(fā)布《2021上半年宏觀策略報(bào)告》（以下簡稱《報(bào)告》），從中國經(jīng)濟(jì)、全球宏觀、金融政策等方面分析了2021上半年國內(nèi)外的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，并在此基礎(chǔ)上形成2021上半年的資產(chǎn)配置建議。

疫情使得全球經(jīng)濟(jì)都受到了巨大下行因素影響，但當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)收縮已經(jīng)過了最壞點(diǎn)，開始減小收縮幅度。“對(duì)于全球來說，今年都是充滿不確定和挑戰(zhàn)的一年，而中國經(jīng)濟(jì)無疑將是這個(gè)艱難時(shí)刻中的亮色，將扮演全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇引擎的角色，” 優(yōu)脈•家族辦公室聯(lián)盟宏觀策略顧問楊文斌表示。

《報(bào)告》指出，進(jìn)入2021年之后，“中國生產(chǎn)—美國消費(fèi)”經(jīng)濟(jì)循環(huán)的重啟將為中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)迎來一段時(shí)間的繁榮，同時(shí)也支撐全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步企穩(wěn)復(fù)蘇；中美聯(lián)動(dòng)帶來的資產(chǎn)和價(jià)值增值邏輯以及穩(wěn)杠桿的政策方向?qū)τ谑袌鲂纬傻墓餐饔脤⒊蔀?021年資產(chǎn)配置策略的主要依據(jù)。同時(shí)，各個(gè)資產(chǎn)類別都已走過了“普漲時(shí)代”，“二八分化”甚至“一九分化”的情況將更普遍，因此更考驗(yàn)投資人的投研專業(yè)能力與投后管理能力。

“在這個(gè)過程中，優(yōu)脈愿與聯(lián)盟成員及廣大高凈值客戶同行，以專業(yè)團(tuán)隊(duì)為依托，為廣大客戶配置正確資產(chǎn)，讓財(cái)富溫暖人生，”優(yōu)脈•家族辦公室聯(lián)盟創(chuàng)始人應(yīng)松表示。

中國經(jīng)濟(jì)：延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)沒有懸念，復(fù)蘇力度有望領(lǐng)跑全球

在過去的2020年，中國率先走出疫情的陰霾。在接下來的2021年，中國也將扮演全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇引擎的角色，不僅延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)沒有懸念，復(fù)蘇力度也有望領(lǐng)跑全球。

自2020年下半年以來，無論是生產(chǎn)端、投資增速、需求端、對(duì)外貿(mào)易都顯示了明顯的復(fù)蘇跡象，并有望持續(xù)復(fù)蘇趨勢(shì)。

從生產(chǎn)端看，國內(nèi)的工業(yè)生產(chǎn)保持較快增長，裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)增勢(shì)良好，伴隨企業(yè)營收與利潤增加，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營收利潤雙增。

從投資增速來看，隨著資金面持續(xù)改善，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增速恢復(fù)速度要高于基建投資增速，再高于制造業(yè)投資增速，供給面的工業(yè)增加值累計(jì)增長持續(xù)復(fù)蘇。與此同時(shí)，固定資產(chǎn)投資繼續(xù)回升，民間投資增速也由負(fù)轉(zhuǎn)正，房地產(chǎn)投資增速加快。

從需求端看，市場銷售持續(xù)回暖，網(wǎng)上銷售占比逐步提升，消費(fèi)升級(jí)類商品銷售快速增長，服務(wù)業(yè)也進(jìn)一步恢復(fù)，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)位于較高景氣區(qū)間。

尤其值得注意的是，自2020年下半年起，生產(chǎn)指數(shù)持續(xù)向上，同時(shí)，產(chǎn)成品庫存指數(shù)持續(xù)向下，這顯示出企業(yè)被動(dòng)去庫存復(fù)蘇力度強(qiáng)勁，市場需求較為強(qiáng)勁。與此同時(shí)，CRB指數(shù)（即大宗商品指數(shù)）也持續(xù)上行，也反映出商品消費(fèi)需求上升，符合經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段特征。

從對(duì)外貿(mào)易角度看，貨物進(jìn)出口開始較快增長，貿(mào)易結(jié)構(gòu)也持續(xù)改善，其中，機(jī)電產(chǎn)品出口增長起到關(guān)鍵作用，民營企業(yè)出口也明顯增長。

與此同時(shí)，自2020年下半年以來，社融數(shù)據(jù)也增長較快，且增長率高于GDP與CPI之和，說明當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得的現(xiàn)金較為充裕。隨著資本市場逐步開放及注冊(cè)制的有效落地實(shí)施，未來企業(yè)融資渠道和難度都會(huì)持續(xù)改善，為企業(yè)進(jìn)一步增加投資、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)長期發(fā)展帶來機(jī)遇。

總體而言，生產(chǎn)、投資、需求、外貿(mào)各個(gè)方面都在持續(xù)改善。資金面也能夠?yàn)楹罄m(xù)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張?zhí)峁┍Ｕ希虼耍袊磥?-6個(gè)月經(jīng)濟(jì)保持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)并領(lǐng)跑全球復(fù)蘇，大致沒有懸念。

全球經(jīng)濟(jì)：重回增長趨勢(shì)，中美聯(lián)動(dòng)開啟經(jīng)濟(jì)再循環(huán)是關(guān)鍵

世界主要國家在2020年都處于衰退和經(jīng)濟(jì)負(fù)增長，包括G20大國集團(tuán)、經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國如日本、法國、德國、英國、美國等都是衰退，由于基期比較和疫情影響減弱，預(yù)計(jì)2021年全球經(jīng)濟(jì)會(huì)重回增長趨勢(shì)。

PPI數(shù)據(jù)顯示，美國、歐洲、英國都已經(jīng)開始復(fù)蘇；同時(shí)，美國、歐洲、日本、英國的PMI數(shù)據(jù)都已從2020年中的底部回升，其中，歐洲、日本、英國都開始進(jìn)入上升通道，美國的PMI數(shù)據(jù)雖然有所下行，但再度大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)也不大。

值得注意的是，中美聯(lián)動(dòng)重啟“中國生產(chǎn)—美國消費(fèi)”的經(jīng)濟(jì)循環(huán)，對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇非常重要。

疫情后的全球經(jīng)濟(jì)走出了與過去十年很不一樣的態(tài)勢(shì)。中國與發(fā)達(dá)國家不一樣的刺激政策導(dǎo)致了二者“互補(bǔ)式復(fù)蘇”的格局，我國生產(chǎn)快速復(fù)蘇而發(fā)達(dá)國家的終端需求快速上升，產(chǎn)品加速向以美國為代表的發(fā)達(dá)國家流動(dòng)，使得中國的經(jīng)常賬戶順差和美國等發(fā)達(dá)國家的經(jīng)常賬戶逆差同步激增。

進(jìn)入2021年之后，“中國生產(chǎn)—美國消費(fèi)”經(jīng)濟(jì)循環(huán)的重啟將為中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)迎來一段時(shí)間的繁榮，同時(shí)也支撐全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步企穩(wěn)復(fù)蘇。

金融政策：穩(wěn)杠桿是大背景，政策將更關(guān)注就業(yè)及經(jīng)濟(jì)環(huán)比

 2020年9月以來，央行及監(jiān)管多次提及杠桿率及貨幣閘門，強(qiáng)調(diào)宏觀調(diào)控的任務(wù)就是使杠桿率盡量保持穩(wěn)定， 從而在穩(wěn)增長與防風(fēng)險(xiǎn)之間實(shí)現(xiàn)平衡， 并為經(jīng)濟(jì)保持長期持續(xù)增長留出空間。

在此背景下，2021年在GDP增速回升后，貨幣政策的重點(diǎn)將是把好貨幣供應(yīng)總閘門，適當(dāng)平滑宏觀杠桿率波動(dòng)，使之在長期維持在一個(gè)合理的軌道上，遏制宏觀杠桿率過快上升的勢(shì)頭。與此同時(shí)，監(jiān)管部門還有可能出臺(tái)相關(guān)政策推動(dòng)企業(yè)降杠桿，并合理控制居民部門杠桿過快增長。

由于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍會(huì)是2021年的重點(diǎn)，因此，貨幣政策與財(cái)政政策大概率不會(huì)過度關(guān)注基數(shù)效應(yīng)引發(fā)的同比增速波動(dòng)。相比之下，與基數(shù)效應(yīng)關(guān)系不大的新增就業(yè)、經(jīng)濟(jì)的環(huán)比增速（例如工業(yè)增加值和社會(huì)消費(fèi)品零售總額的環(huán)比季調(diào)增速），將成為政策相對(duì)更為關(guān)注的目標(biāo)。

 

資產(chǎn)配置：關(guān)注中美聯(lián)動(dòng)與穩(wěn)杠桿的共同作用

當(dāng)前各國均處在衰退到復(fù)蘇階段。一般而言，產(chǎn)業(yè)在補(bǔ)庫存周期內(nèi)，大類資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)是順周期輪動(dòng)。但是，此次補(bǔ)庫存為消費(fèi)和美國需求主導(dǎo)，與歷次特別是2016年中國和大宗品主導(dǎo)的補(bǔ)庫存都不一樣，因此對(duì)行業(yè)和市場產(chǎn)生影響的路徑存在差異。所以，需要重點(diǎn)關(guān)注中美聯(lián)動(dòng)帶來的資產(chǎn)和價(jià)值增值配置邏輯。同時(shí)，穩(wěn)杠桿的政策方向相對(duì)明確，會(huì)與中美聯(lián)動(dòng)的補(bǔ)庫存需求共同產(chǎn)生作用。

總體而言，各個(gè)資產(chǎn)類別都已經(jīng)告別“普漲時(shí)代”進(jìn)入表現(xiàn)分化的階段，以真實(shí)需求與良好盈利能力為支撐的投資標(biāo)的將有更好表現(xiàn)。因此，在把握大類資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)上，要實(shí)現(xiàn)良好收益還需要優(yōu)秀的投資能力與投后管理能力。

 一級(jí)市場

符合新基建、內(nèi)外雙循環(huán)發(fā)展方向的領(lǐng)域有望迎來長期的政策支持和發(fā)展機(jī)遇，可以關(guān)注這些領(lǐng)域的早期投資機(jī)會(huì)。不過，國內(nèi)PE市場已有過熱現(xiàn)象，估值成本較高，以參與頭部機(jī)構(gòu)的基金為宜。

二級(jí)市場

從二級(jí)市場各類投資策略的投資機(jī)會(huì)看，2021年度比2020年獲取收益的難度更大，各個(gè)策略的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)也各不相同。

股票多頭策略：不會(huì)重復(fù)像2020年上漲勢(shì)頭，更多的是會(huì)出現(xiàn)分化與結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

管理期貨策略：有較大盈利機(jī)會(huì)，主要是由于全球央行處于貨幣寬松狀態(tài)，商品價(jià)格上升，再加疫苗逐漸推出，各國復(fù)工復(fù)產(chǎn)狀態(tài)推升商品、工業(yè)品原材料需求，商品會(huì)有比較好的行情；另一方面，價(jià)格波動(dòng)率增加、國內(nèi)對(duì)于衍生品持倉監(jiān)管放松，這些因素對(duì)管理期貨策略（CTA）都是有利的。

趨勢(shì)策略：波動(dòng)性會(huì)比較大，需謹(jǐn)慎選擇管理人。

中性策略：在春節(jié)后會(huì)有一段幾個(gè)月時(shí)間的紅利窗口，后續(xù)平均收益率可能下降，各個(gè)機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)會(huì)出現(xiàn)分化。

套利策略：目前市場沒有太多機(jī)會(huì)，只能找到一些小的套利機(jī)會(huì)。

宏觀對(duì)沖策略：主要是用股票、商品與其他品種對(duì)沖，波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較大，需謹(jǐn)慎選擇管理人。

房地產(chǎn)

住宅市場：機(jī)會(huì)主要集中于長江流域、大灣區(qū)，以及成渝地區(qū)這三個(gè)大城市圈。

商業(yè)地產(chǎn)：未來有一定機(jī)會(huì)，可以通過投資記錄較好的房地產(chǎn)基金，參與工業(yè)廠房、園區(qū)、物流、倉儲(chǔ)還有數(shù)據(jù)倉庫等未來需求會(huì)增長的物業(yè)。

特別值得關(guān)注的是，政府為了控制宏觀杠桿而推出的以基建作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的公募REITs，后續(xù)發(fā)展和收益情況可以期待。

海外資產(chǎn)配置

債券：信用債是可以投資的，利率債當(dāng)非常審慎。

股票：可以開始關(guān)注一些周期的、受到疫情影響的股票類型，比如說航空公司，或者是飛機(jī)制造公司，甚至金融業(yè)都可以開始注意。科技板塊估值已經(jīng)非常高，可以降低高科技的持股，轉(zhuǎn)戰(zhàn)一些周期性股票。

海外PE基金：近年專門投資于大型公司的基金非常多，過多資金追逐過少的公司會(huì)導(dǎo)致投資成本過高，因此，可以關(guān)注專門投資于中、小型公司的基金類別，避開專門投資大型公司的基金。

海外地產(chǎn)：可以選擇以基金投資的方式，關(guān)注投資在休閑行業(yè)、零售物業(yè)的基金，這兩個(gè)行業(yè)受到疫情和線上化的影響，只要疫情開始復(fù)蘇，那么當(dāng)時(shí)價(jià)格受到巨大影響下跌的物業(yè)就會(huì)有不錯(cuò)的投資回報(bào)率。

“普漲時(shí)代”的結(jié)束，把握投資機(jī)會(huì)越發(fā)考驗(yàn)投資人的眼光與能力。優(yōu)脈•家族辦公室聯(lián)盟憑借多年積累的投研能力、實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)與豐富資源，具備全球各大類金融資產(chǎn)的篩選、盡調(diào)、風(fēng)控、配置能力，擁有可靠的全球投資資源的獲取能力。優(yōu)脈的產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)擁有豐富的投研及實(shí)操經(jīng)驗(yàn)，將根據(jù)專業(yè)、客觀、以客戶需求為出發(fā)點(diǎn)的原則從市場篩選優(yōu)質(zhì)、稀缺的投資機(jī)會(huì)，為客戶設(shè)計(jì)個(gè)性化的資產(chǎn)配置方案，幫助客戶實(shí)現(xiàn)“讓財(cái)富溫暖人生”。

免責(zé)聲明：市場有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。

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