【資料圖】

宏觀經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能偏弱，流動性相對寬松2023年年初以來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)較2022年顯著修復(fù)，但二季度以來修復(fù)動能有所減弱，修復(fù)進(jìn)程略低于市場預(yù)期。從大類資產(chǎn)的表現(xiàn)來看，今年以來債券和貴金屬表現(xiàn)相對較好，大宗商品和股票資產(chǎn)表現(xiàn)相對較差，在“美林投資時鐘”上呈現(xiàn)出一定的衰退期特征。從流動性來看，央行今年以來陸續(xù)降準(zhǔn)降息，市場總體維持了偏寬松的流動性，資金價格超預(yù)期回落。寬松的流動性改善了市場融資環(huán)境，促使信用利差維持在相對低位。同時由于市場對于經(jīng)濟(jì)長期增長率的擔(dān)憂提升，利率曲線較去年進(jìn)一步平坦。從宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，數(shù)據(jù)指向經(jīng)濟(jì)增速有所放緩：1）生產(chǎn)端，6月制造業(yè)PMI在收縮區(qū)間企穩(wěn)回升。2）需求端，5月基建、制造業(yè)投資同比增速企穩(wěn)，且環(huán)比超往年同期數(shù)據(jù)，部分商品消費增速有所企穩(wěn)，但出口增速有所回落，其表現(xiàn)逐步回歸正常中樞。3）通脹方面，在弱復(fù)蘇和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，通脹或階段性偏弱。總體來看，上半年宏觀環(huán)境仍有利于債券市場表現(xiàn)。圖一：美林時鐘呈現(xiàn)衰退期特征

圖片來源：網(wǎng)絡(luò)。 圖二：2023年以來各類資產(chǎn)表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：WIND ，截至2023.6.30，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。市場展望：債券收益率處于相對低位 下半年仍有表現(xiàn)機(jī)會上半年中債-新綜合財富（總值）指數(shù)上漲2.63%，表現(xiàn)顯著好于去年同期的1.83%，背后一方面反映了經(jīng)濟(jì)修復(fù)放緩的基本面，另一方面也體現(xiàn)了市場對于經(jīng)濟(jì)修復(fù)前景預(yù)期的變化，另外寬松的流動性環(huán)境和不斷回落的無風(fēng)險收益率也進(jìn)一步推動債券市場走強(qiáng)。往后看，宏觀經(jīng)濟(jì)和市場情緒的修復(fù)大概率不會一蹴而就。海外主要經(jīng)濟(jì)體仍處在加息周期中，由此引發(fā)的衰退風(fēng)險也在上升，下半年國內(nèi)出口可能承壓。國內(nèi)方面，疫情對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響或?qū)⒊掷m(xù)體現(xiàn)，需求疲弱是短期面臨的主要問題。相對復(fù)雜的宏觀環(huán)境一定程度上提升了投資者對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的擔(dān)憂，但我們認(rèn)為無需過分悲觀，管理層已經(jīng)及時推出一系列政策以對沖經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險，未來隨著各項政策落地，經(jīng)濟(jì)有望重拾復(fù)蘇動能，在此期間，貨幣政策大概率將維持中性偏寬松基調(diào)，因此無論是宏觀環(huán)境還是政策對債券市場預(yù)計仍將形成支撐。同時需要注意的是，當(dāng)前債券收益率、資金價格、信用利差等均已處于歷史相對低位，當(dāng)前位置下，收益率進(jìn)一步大幅下行的空間可能相對有限。因此綜合來看，純債產(chǎn)品未來表現(xiàn)或?qū)⑷跤谏习肽辏诋?dāng)前宏觀和市場環(huán)境下，仍具備較高的配置價值。圖三：信用利差穩(wěn)步回落 數(shù)據(jù)來源：WIND ，截至2023.5.22。 圖四：債券收益率回到歷史低位數(shù)據(jù)來源：WIND ，截至2023.5.22。投資策略：進(jìn)攻防守兩相宜當(dāng)前市場環(huán)境下，債券類資產(chǎn)的配置價值依然較為突出。從中長期看，我們將維持債券類資產(chǎn)標(biāo)配，久期相對標(biāo)配。短期基于估值和投資者情緒可能出現(xiàn)修復(fù)，傾向于小幅降低組合久期，規(guī)避可能存在的市場調(diào)整風(fēng)險。同時在經(jīng)濟(jì)相對弱勢時期，繼續(xù)密切關(guān)注信用風(fēng)險的變化，嚴(yán)格篩選信用債，并控制組合中信用債的久期。對于投資者來說，可以依據(jù)個人風(fēng)險偏好和配置需求來選擇不同的債券類產(chǎn)品。對于風(fēng)險偏好較低的投資者，中短期債基可以作為當(dāng)前市場環(huán)境下一個偏防御的選擇。對于風(fēng)險承受能力相對較高的投資者，隨著未來經(jīng)濟(jì)重拾復(fù)蘇勢頭，權(quán)益市場的投資機(jī)會也會不斷提升，“固收+”類產(chǎn)品或有助于幫助投資者做好防守的同時適度參與股票市場的投資機(jī)會。

關(guān)鍵詞：