2022年A股市場行情劇烈震蕩，市場經歷了過山車般的走勢后情緒低迷，在此背景下定增業務也冷冷清清。數據顯示，今年以來已有141家上市公司完成定增事項，吸金4301.94億元，這一數值較去年的7329.67億元減少超4成。

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然而，隨著行情企穩，年內定增落地的項目浮盈情況也逐漸樂觀，平均收益率11.65%。此外，據公開數據推測，不少基金公司以折扣價參與定增，并在二級市場賣出，運用定增標的替換持倉股增厚投資收益。

年內定增行情清淡

在行情遇冷之際，“馬太效應”也愈發嚴重，如寧德時代450億元的巨額定增吸引了摩根大通、摩根士丹利等一眾外資與國內公募基金的搶購，上海醫藥、大全能源等百億規模的定增也不乏機構熱捧，而其余百余家公司多為數十億元的規模，與上述幾家公司的大手筆相距甚遠。

今年以來定增融資規模回落的原因有哪些？一位公募基金人士分析，前一階段定增項目發行數量較少主要受三方面影響。

首先是定價機制。隨著市場持續調整，部分待發行定增項目的股價持續低于20日均價，根據定增發行底價定價機制，導致折扣收斂，削弱了發行市場條件。

其次是價格預期。部分價值原本就被低估的定增項目，在市場及個股持續調整的過程中，會一定程度降低發行人的發行意愿，也會一定程度擴大投資者在擇時方面的分歧。

此外，還有發行規定的影響。一般而言,3月正處上市公司年報披露較為集中的時間窗口，使得部分待發定增項目在上市公司內部優先完成年報相關工作的同時，還需考慮年報前發行流程節點以及年報后向監管機構上報會后事項等相關發行安排，也會階段性影響發行節奏，這一影響目前基本已消除。

“所以我們認為，前一階段定增項目發行數量較少的問題會隨著市場調整逐漸平穩而回歸正常，即定價機制和價格預期將重新找回平衡點。”上述公募基金人士表示。

公募參與勝率尚可

上市公司大額定增也吸引了公募基金大型產品的“強強聯合”，7月26日，興全基金發布公告稱，公司旗下多只基金合計拿出14.51億元參與大全能源非公開定向增發。

其中，謝治宇旗下3只基金——興全合潤、興全合宜和興全社會價值三年持有，合計拿出近8億元參與該股票的定增。這3只基金分別認購809.04萬股、608.23萬股、127.44萬股，成本分別為4.19億元、3.15億元、6600萬元。此外，喬遷管理的興全新視野、興全商業模式LOF兩只百億基金，合計認購463.42萬股，總成本為2.4億元。

此外，廣發多因子與蔡嵩松掌管的諾安成長分別以超過3億元的成本認購了小康股份與滬硅產業的股份。

隨著行情企穩，年內定增落地的項目浮盈情況也逐漸樂觀，平均收益率11.65%，不少項目甚至有超60%的漲幅。如露笑科技定價基準日為6月22日，定增價格為8.04元/股，近期公司股價持續上行，截至7月29日，參與定增的公募基金已經浮盈超74%，華夏磐益一年定開、興全多維價值等多只基金也收益不菲。此外，還有滬光股份、晶澳科技等公司的定增浮盈也超60%。

不過，定增并非穩賺不賠，不少項目即使有利潤墊也難阻虧損，如浙江鼎力在定增價基礎上仍跌逾40%，用友網絡、優刻得與建龍微納等股價跌超30%，參與認購的多只基金面臨浮虧。

接受采訪的業內人士表示，當前市場環境下，以組合投資、多資產類別的方式參與定增市場更加重要，因為定增個股投資破發概率或高于以往，定增個股投資的擇時亦比以往更為重要。“投資者仍需理性參與，不博單票，對個股基本面、估值等多個維度需要均衡考量，參與定增投資一定要做組合，安全性重于收益率。”

有意思的是，也有公募基金借助定增在“做波段”，以此降低持股成本。

2020年定增新規以來，具備發行折價優勢、持有期回報的定增項目投資，成為不少公募基金管理者優化基金組合結構的新方向。一方面，通過定增投資可以優化組合結構，另一方面，運用定增標的替換持倉股增厚投資收益，均有效地為投資組合提供了安全邊際。

以納思達為例，去年12月份，公司公布50億元定增結果，中歐基金合計獲配7億元，其中中歐價值智選回報以4.5億元的成本獲配1401.43萬股。不過，在納思達隨后公布的年報中，中歐價值智選回報在四季度整體僅顯示加倉了999.8萬股，這意味著該基金一邊參與定增、一邊在二級市場減持了其原有的股份約400萬股，考慮到納思達去年四季度股價上漲超過35%，該基金的操作無疑能夠降低其持股成本。隨著時間的推移，中歐價值智選回報對納思達的減持仍在繼續，今年一季度減持了433.67萬股后，二季度又減持了近700萬股。

定增后市如何？

對于定增市場的后市該怎么走？接受采訪的人士研判認為：首先，A股市場情緒回暖對定增市場影響是正面的。“我們認為，今年上半年被市場環境抑制的項目供給回歸常態大概率不需要太長時間，也會使得項目供給與投資需求逐漸回歸平衡，進而適度緩解前段時間實際發行折扣明顯收斂的問題。”

其次，定增投資者與二級市場投資者還是有比較大的差異。雖然去年四季度在市場高位發行的部分定增項目面臨虧損壓力，但今年上半年發行項目減少也變相保護了定增投資者的參與程度。“所以我們評估，上半年市場調整后，整體來說定增投資者受損不是很大，或反而讓這些投資者得以保留實力，可能正蓄勢待發，投資熱情高漲”。

然而，在這樣的背景下如果項目供給無法回歸常態，一旦投資者開始爭搶少量項目必然導致資金需求大于項目供給，導致實際發行折扣進一步收斂，都會一定程度影響到定增投資者的整體利益和長期利益。

與此同時，與過去相比較，現階段定增市場投資者的構成變化最大的是外資資管和產業資本，外資資管正充分發揮自身優勢，也使得近年來定增投資規模增速明顯。另一方面，部分代表產業資本的上市公司直接參與產業上下游其它上市公司定增項目的頻率也高于以往,使得過去以國家大基金與各類產業基金為代表的產業資本隊伍進一步擴容,對市場投資者也會起到很強的風向標作用。

關鍵詞： 公募基金 上市公司 中歐價值