首日表現平穩

私募稱有利于引入長期資金提升定價效率

7月22日，備受市場關注的中證1000股指期貨和期權正式上市交易，市場表現整體平穩。我國資本市場全面深化改革又邁一步，有利于投資者增加避險和對沖需求，有助于資本市場的穩定健康發展。尤其是對于市值12萬億的中證1000指數成份股們，影響更明顯。

(資料圖)

股指期貨和期權新品種的推出，對于眾多市場參與者尤其是量化私募，無疑帶來了新的工具和機會。據統計，2021年國內量化私募規模已突破萬億。多家受訪私募表示，期指期權新品種的推出，也有利于引入更多長期穩定資金，有利于提升資本市場的定價效率。

首日上市較為平穩

私募稱符合市場預期

在市場充分發酵之后，7月22日中證1000指數的股指期貨和期權正式上市交易。在此前幾個月強勁反彈之后，當天中證1000指數微跌0.58%，中證1000股指期貨8月份合約IM2208跌0.89%，負基差有所貼水，遠期合約跌幅更大，貼水更為明顯。4只中證1000ETF新產品火熱發行，而3只場內已上市的中證1000ETF更是成交大幅放量。尤其華夏中證1000ETF和南方中證1000ETF，在前一個交易日成交放量的基礎上，再度翻倍式放量增長，日成交額都超20億元。中證1000指數期權交易也較為平穩，近期期權交易較遠期活躍。

對于中證1000股指期貨和期權首日表現，多家受訪私募表示較為平穩，符合預期。明汯投資表示，平穩亮相，首日的交易量、貼水表現屬于正常區間。

對于首日負基差，多家私募認為主要由于事件預期，此前中證1000指數走勢較強，上市落地獲利盤影響，以及有中性產品建倉的對沖需求。寬投資產表示，1000股指期貨期權已經發酵一段時間，這段時間中證1000指數比較強勢，在市場整體走弱情況下逆市創了近期新高。投資者已經較為充分的將該事件納入預期，首日市場上線靴子落地可能較大。寬投資產認為，在短線獲利情緒平復后，后續圍繞1000指數的衍生類產品的資金仍然對1000指數有推動作用，隨著1000指數活躍程度繼續增加，估值有望繼續提升。

因諾資產認為，1000期貨全天負基差交易，且負基差年化水平高于500期貨，體現了1000策略超額收益高于500的特點，符合預期。而由于中證1000股指期貨剛開始交易，在開始時會有一定的中性產品建倉，因此賣空力量高于500期貨。1000期貨與500期貨的相對價差有所走大，體現了這一點。整體而言，1000股指期貨整體走勢符合預期。

念空科技表示，1000股指期貨成交活躍，貼水大于300和500股指期貨，符合預期。期權成交主要集中在近月合約，隱含波動率大于原有的300股指期權，符合1000指數和300指數的歷史波動率特征。看跌期權隱含波動率大幅高于看漲期權，顯示市場參與者或有較強的對沖需求。

避險對沖工具增加

私募表示有助提升定價效率

中證1000股指期貨和期權的推出，是我國資本市場深化改革又邁出重要一步。有助于進一步滿足投資者避險需求，健全和完善股票市場穩定機制，助力資本市場平穩健康發展。多家私募表示，這一利好舉措，將有助于資本市場的穩定健康發展，有利于引入更多長期穩定資金，提升市場定價效率。

九坤投資CEO王琛表示，無論是對于包括量化機構在內的二級市場合格投資者，還是從整個資本市場穩定健康發展的角度而言，該品種的推出都是非常大的一項政策利好。明汯投資表示，中證1000股指期貨推出后，股指金融衍生品工具已覆蓋大中小盤。隨著中證1000股指期貨、期權的適時推出，有利于為市場參與者新增有效風險管理工具。

明汯投資認為，過往由于缺乏有效的對沖工具，滬港通等北上資金這類“聰明投資者”參與較為有限；現在有了對應的風險管理工具后，有助于吸引更多長期增量資金參與市場定價，對小盤股市場的有效性的提升進一步加速，同時有利于小盤股的流動性，在較長期限上穩定市場波動。

世紀前沿私募表示，中證1000股指期貨和期權的推出，能有效補充目前場內衍生品跟蹤標的對于小盤指數的空白，與目前的上證50、滬深300和中證500等標的指數形成互補。對量化投資策略的發展有利好作用，包括豐富策略和產品類型，對投資工具和對沖手段進行補充，增加風險管理工具，降低市場中性策略的對沖成本，符合這些年來市場擴容發展的新要求。

世紀前沿私募認為，根據海外以及國內的經驗，衍生品上市后對標的資產的流動性以及活躍程度有促進作用，因此中證1000相關產品及其成分股的流動性和活躍程度有望提升；另一方面衍生品的上市也能提高資產的定價效率。

寬投資產也認為，1000期貨期權推出，有效彌補了小市值寬基的做空標的不足的問題。增加了對沖與投資渠道，豐富了場內衍生品投資標的，提升了1000指數成分的關注度。增加了小票傾向的寬基指數期貨，對沖更加靈活多變。念空科技也表示，1000股指期貨期權的推出，為中小市值股票提供了新的對沖工具，有利于提高中小市值股票的流動性。

因諾資產表示，1000期貨及期權對量化策略的意義有幾點，依照發生的概率由高到低：第一， 豐富了策略類型，提供了更多相關性較低的子策略。第二， 擴大了資金容量。第三是改善了對沖策略的收益風險比。

白鷺資產表示，期指、期權品種的多樣性對于量化策略來說是個利好，市場上的策略也會更具多樣性。就阿爾法策略而言，基準指數更豐富，全市場增強產品的需求可能會慢慢增加；另一方面，各家股票中性、靈活對沖產品的管理人應該會選擇更適合自己的對沖標的。

在衍生品類策略上，1000期指、期權也提供了新的交易標的，帶來更多交易機會，增強了市場流動性。

翹首以盼中證1000股指期貨和期權推出

私募積極布局相關產品

記者吳君

7月22日，中證1000股指期貨和期權正式掛牌交易，引發私募圈關注。不少私募人士表示，近期積極研究，打算在對沖類、指數增強、CTA、套利等策略中加入新的工具；也考慮推出中證1000市場中性等產品線。中證1000指數覆蓋范圍更廣，潛在的Alpha收益空間更大，但未來也要看新品種的基差情況。私募看好以中證1000為投資標的的產品的規模增長空間，也帶來小盤股市場的有效性的提升。

私募積極研究中證1000股指期貨和期權

打算新增投資工具和相關產品線

不少私募翹首以盼1000股指期貨期權上市，“自6月22日中金所發布中證1000股指期貨相關征求意見稿以來，我們就積極研究，接下來我們主要會在對沖類型產品增加這個對沖工具，CTA策略也會少量參與。”明汯投資表示，公司本身產品線已經有中證1000指數增強、對沖類產品（低風險的多策略和中性產品線）、CTA產品線等，未來規劃更多是在已有的產品線做策略豐富。

豐衍私募執行董事兼投資經理么琦坦言，此次，為了迎接中證1000股指期貨、期權的上市，在過去兩周，公司積極布局交易策略、反復測試風控系統以及程序化交易系統，做好各項準備工作。“中證1000指數具有更高的波動性，而期權是所有交易工具中唯一直接交易波動率的品種，所以中證1000股指期貨和股指期權的推出，將利好各波動率相關的策略。”

念空科技表示，股票中性策略可以使用中證1000股指期貨進行對沖。除此之外，中證1000股指期權也可以用來對沖極端下跌風險或者增強上漲收益。“1000股指期貨和期權的推出，股票中性策略的對沖方式有了更多的選擇，同時也可以根據不同市場情況對股票持倉和對沖方式進行調整。”

因諾資產告訴記者，在中證1000衍生品交易上，一方面將固有策略直接應用于中證1000期貨上，捕捉市場初期的機會。例如公司的1000指增策略，可以直接用來進行1000指數Alpha策略的交易；股指期貨CTA策略，可以在積累少量數據后加入1000指數品種；套利策略也可以加入與1000指數期貨、期權相關的內容；另一方面加大對相關方面的策略研發，保持1000指數相關策略的競爭力。

白鷺資管表示，公司的Alpha、CTA、期權等多個策略中都會有1000股指期貨和期權相關的產品設計和優化，進一步提升子策略多樣性和組合穩定性。Alpha策略方面，會增加1000指增類產品；此外，在中性和靈活對沖產品的對沖部分，會視動態貼水情況，考慮使用1000的對沖組合。在衍生品類產品上，中證1000指數期貨會是白鷺CTA策略組合中重要的投資標的，品種配置更加多元化，業績也會更穩定。“中證1000指數期權上市初期也將帶來更多的交易機會，包括基于定價的波動率交易和升貼水套利等，期權策略的資金容量也會明顯增加，我們將在此基礎上做進一步的產品優化。”

一些私募也打算推出相關產品線，世紀前沿私募稱，目前可能會涉及到中證1000中性、CTA等策略。“近期我們在原有500指增、500中性、300指增、300中性、全市場選股、CTA策略六大條線的基礎上，增加了1000指增的產品條線，同時在中證1000股指期貨和期權正式掛牌交易后，擇機增加1000中性產品條線。”

么琦分析，相較滬深300和上證50來說，中證1000指數差異化非常明顯。“除了在現有的產品框架中加入新品種外，豐衍也會考慮針對1000指數的特點單獨開發高波動性的產品線，以滿足差異化的投資需求。此外，我們會根據市場表現和投資者的反映陸續引入指數增強策略或下跌保護策略等。中證1000股指期貨和股指期權適時推出，能進一步豐富我們的產品線，提供更有利的對沖工具。”

寬投資產稱，對于1000股指期貨期權市場，主要以對沖中性化Alpha策略參與。可能會推出中證1000指數中性化產品。

中證1000超額或更高、穩定性更好

私募看好相關產品規模增長空間

“中證1000指增策略的運行在1000股指期貨推出之前即可運行，而1000股指期貨只是多了一種運行1000指增的策略方式，例如買入1000期貨+1000期貨CTA，但主流方式仍是買入股票，因此對于1000指增影響不大。但對于中性策略有一定影響，1000股指期貨可以用來運行1000指數Alpha策略，因此可以擴大中性產品資金容量，豐富中性產品策略類型；也有可能提高中性產品的收益水平，但這取決于1000股指期貨的對沖成本，需要時間觀察。” 因諾資產表示。

世紀前沿私募認為，中證1000指數成分股的市值與定價效率更低，潛在的Alpha收益空間也更大。1000指數的可投資范圍要大于500指數，市場寬度擴大是利好量化Alpha的重要因素，其覆蓋面更廣，選股范圍提升，流動性增加，有利于量化中性產品超額的提升。所以1000的超額相比500穩定性更好，波動率降低，夏普更高。“影響中性策略的最終收益的除了量化機構的Alpha收益之外，另一個重要因素就是基差，即股指期貨的貼水帶來的成本。當前由于對IC（中證500股指期貨）的對沖需求過大，導致IC常年處于深度貼水狀態，大幅降低了中性產品的收益。而IM（中證1000股指期貨）合約有利于改善IC合約長期高貼水的現象，對于市場中性策略降低對沖成本構成利好。”

白鷺資管也稱，對Alpha策略而言，和滬深300、中證500相比，中證1000是個風格、行業暴露都相對更為均衡、權重也更為平均的指數，這就意味著從Alpha策略的角度來說，針對中證1000的超額往往收益機會更高，穩定性也更好，基準指數更豐富，全市場增強產品的需求可能會慢慢增加，會看到更多的1000增強產品；但是另一方面，對于中性/靈活對沖類產品，如果大家都傾向于使用1000股指期貨對沖，1000期指的貼水必定會穩定在一個比現在IC貼水更深的水平，這樣屆時選擇1000期指對沖未必會有絕對性的優勢，市場會達到一個動態的平衡狀態。

私募看好相關產品未來市場空間，九坤投資CEO王琛認為，對于量化產品來說，大的策略類型上未必會有新增，但以中證1000為投資標的的產品規模可能會有一定的增長空間。當前中證1000的整體估值處于相對低位，有了對沖工具后，市場各類參與者可能會加大對小盤股的配置，這些動作將從客觀上提高這部分標的的流動性，推動中小市值股票的定價更加趨于合理，提升投資者對小盤股整體的投資熱情。

念空科技表示，隨著中證1000股指期貨和期權的推出，中小市值股票有了更好的對沖工具，有利于提高中小市值股票的流動性，可以容納更多的資金。“中證1000指數增強產品會有部分增量資金，而使用1000指數期貨對沖的中性產品，可能會分流原有使用滬深300或中證500指數期貨對沖的部分資金。”

明汯投資認為，這有助于吸引更多長期增量資金參與市場定價，同時有利于小盤股的流動性，交易量的提升也有助于中證1000指增策略容量的進一步提升，由此也帶來小盤股市場的有效性的提升進一步加速，對市場參與者獲取超額提出更高的要求。

但是，寬投資產稱，預計500指數增強或中性產品仍為主要產品，1000指數策略作為500指數策略的補充產品定位。

中證1000股指期貨和期權上市，8家私募重磅解讀：

進一步完善風險管理工具，推動金融產品創新

記者任子青

近年來，隨著我國股票市場規模穩步擴張，投資者差異化的風險管理需求也隨之增加。近日，中證1000股指期貨和期權交易獲批，相關合約于7月22日正式掛牌交易。

對此，不少私募人士表示，股指期貨期權等金融衍生品是市場中重要的風險管理工具，這對于股市的平穩健康發展具有重要意義，同時也為投資者提供了更精細化的風險管理方式，推動金融產品創新。與此同時，私募機構期待未來能有更多的指數期貨期權產品相繼推出，進一步完善金融市場結構。

中證1000指數成分股相對分散

“專精特新”含量高

中證1000指數是由全部A股中剔除中證800指數成份股后，規模偏小且流動性好的1000只股票組成，與滬深300和中證500等指數形成互補。從指數的編制角度來看，明汯投資表示，中證1000指數成分股的主要權重集中在100-200億元的市值區間，50-100億元區間則包含股票數最多，相對其他指數，中證1000指數更好的描述小盤股的特征。

因諾資產表示，基于目前中國市場的股票特點，可以認為300指數是大盤股指數，500指數是中盤股指數，1000指數是小盤股指數。中證1000衍生品的推出，豐富了不同層次的衍生品結構。

念空科技稱，1000指數成分股相比300和500指數市值更小，更能代表市場中小市值個股的走勢，波動率更大。另外，1000指數成分股權重更分散，指數受單只成分股走勢的影響較小。

由于編制規則不同，中證1000也呈現出科技屬性強、表現活躍、行業相對均衡等特點。白鷺資管表示，對Alpha策略而言，中證1000是個風格、行業暴露都相對更為均衡，權重也更為平均。

世紀前沿私募指出，中證1000指數小市值風格顯著，成分股科技屬性強，專精特新含量高，具有較高的活力和成長性，能綜合反映A股市場中一批小市值公司的股票價格表現，與滬深300和中證500等指數形成互補。寬基指數覆蓋了各行各業，相對均衡，當前股債性價比高，成長空間較大。中證100指數凈利潤增速波動大，具備高收益、高波動特征，與滬深300、上證50等指數的相關性較低，是資產配置的有力工具。

豐衍私募執行董事兼投資經理么琦分析認為，中證1000指數偏小盤成長風格，成分股高度分散，普遍具有較強的科技創新屬性，是滬深300等寬基指數非常好的補充。中證1000股指期貨和股指期權的推出則是填補了中小盤指數期權場內衍生品的空白。

么琦進一步表示，在中證1000指數上推出新的衍生品對市場影響深遠，能提高市場的定價效率，豐富了衍生品投資策略，為投資人提供更多的風險管理工具，提高1000指數和指數增強策略的配置需求，向市場注入活力，不斷推動金融市場健康、成熟、穩定發展。

與此同時，不少私募機構還對未來更多的指數期貨期權產品的推出有所期待。明汯投資表示，回顧量化私募發展歷程，一路走來離不開中國資本市場逐漸全面深化改革的助力。隨著A股市場交易品種不斷擴容，對沖工具日益豐富，量化機構也將不斷持續努力，使得自身底層策略和因子庫愈加豐富，策略模型愈加精細化，超額來源愈加多元策略。希望未來可以繼續推動創業板、科創板指數等相關期貨期權的對沖工具。

“創業板指與科創指數相較主板較為獨立，期待未來可以單獨推出衍生品。”因諾資產說道。另外，念空科技也表示，隨著金融市場的不斷發展，未來應該會有更多的金融工具推出，例如科創50指數期貨期權、中證500指數期權以及ETF期權、上證50指數期權等。這樣，市場參與者會有更多的選擇來實現預期的投資目標。

在么琦看來，已有的期貨品種如上證50、中證500、國債期貨都具備推出期權的條件。除了指數期貨，期待未來能推出個股期貨和期權。隨著金融衍生品市場的健康發展和市場參與主體的逐漸成熟，相信衍生品品種一定會推陳出新，為進一步完善金融市場結構，發揮更為重要的作用。也希望在推出新品種的同時可以考慮逐步放寬交易限制，以適應日益龐大的資本市場規模，更好地為資本市場提供服務。

進一步推動金融產品創新

助力市場平穩健康發展

股指類金融衍生品作為金融市場重要的對沖工具，對股市的平穩健康發展具有重要意義。因諾資產指出，對于量化投資而言，股指類金融衍生品更是不可替代的重要工具。實際上，中國量化投資的發展，就始于2010年4月滬深300股指期貨的推出。豐富的金融衍生品市場，對量化投資而言是重要利好，也非常有助于量化投資充分發揮其優勢，進一步平抑市場的無效波動，增進市場有效性。

從產品與交易角度來看，寬投資產直言，50、300、500都是相當成熟的衍生品，但受制于50與300指數的行業風格過于集中，當前僅500指數能較為有效的代表市場整體，實現對沖整體市場的效果。從而市場形成了圍繞500指數完善的中性化ALPHA產品和指數增強產品。由此導致500指數對沖聚集，產生較高的貼水結果與對沖成本，限制了中性化產品的發展。1000指數增加后，增加了1000指數對沖ALPHA策略的可能。同時，50、300與1000指數的混合對沖，也能在一定程度上分流500指數對沖的聚集，緩解500指數做空需求，降低500指數對沖的貼水，減輕市場整體的對沖成本，更好地形成培育中性化產品的土壤。

九坤投資CEO王琛表示，從覆蓋股票范圍的角度，中證1000指數將與滬深300和中證500等指數形成互補，基于這三類標的的相關對沖工具也將分別滿足市場對于大、中、小盤股差異化的風險管理需求。在市場風格輪動的情況下，三種工具或單獨、或組合聯動式，發揮其重要作用，因此三者更多的是相互促進、互利共贏的關系，并非直接競爭的關系。此次中金所同時推出了期貨和期權兩個產品，這在歷史上也是首次，足見監管部門對于新上市品種的期望與重視。目前的中證500指數也只有期貨品種，沒有期權。因此，無論是從市場需求的層面還是從頂層設計的方面，長期來說，新品種在交易量等方面應并不會過于遜色于滬深300和中證500。

世紀前沿私募分析稱，股指期貨最根本的功能是規避風險，因而在本質上是一種避險工具，而不是大眾理財產品。從境外成熟市場的經驗看，股指期貨是機構投資者常用、有效的避險工具，推出股指期貨具有非常重要的積極意義，長期來看有助于股票市場健康發展。股指期貨會因套利、套期保值及其他投資策略的大量需求而增加對股票交易的需求，從而增加股票市場的流動性。股指期貨的推出將改變以前單邊市的格局，投資主體和投資模式會更加多元化。股指期貨推出后，成份股將不僅僅是作為組合基本配置品種而被買入，還將作為避險工具被長期戰略性的持有，增加對該類股票需求。同時，股指期貨的推出擴大了股市的資金總量，股市的交易量和流動性也得到了提高，資金的支持為股價的上升提供了強有力的支撐。

么琦表示，股指期貨期權等金融工具作為同時可以做多做空的工具，為投資者提供更精細化的風險管理方式，為策略實施提供了很好的市場流動性基礎，提高了市場的定價效率，有助于推動金融產品創新。同時，也能很好地為實體經濟服務，為宏觀部門決策提供可靠的參考指標。

白鷺資管表示，多樣化的金融工具，豐富了國內權益類金融衍生品市場，有利于完善市場的風險管理工具，同時也有利于提高市場活躍度和多樣性。在這樣的市場環境下，投資者也有機會更靈活地進行跨資產組合配置、搭建穩定的投資組合。

念空科技表示，股指期貨、股指期權以及ETF期權的推出，為股票投資對沖市場風險，特別是極端環境下的風險提供了工具，從而有助于實現股票的長期價值。股指期貨期權等金融工具的推出，使得產品管理人可以為投資者提供不同風險收益特征的產品，有助于投資者進行資產配置。

關鍵詞： 股指期貨 風險管理 資本市場