上半年，A股市場(chǎng)持續(xù)震蕩，各類(lèi)資產(chǎn)波動(dòng)幅度較大。中短債基金悄然走紅。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，短期純債債券基金的規(guī)模從一年前的1382.47億元躍升至3079.42億元，漲幅超過(guò)100%。

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東海基金的基金經(jīng)理邢燁認(rèn)為，中短債基金定位于短期理財(cái)工具，凈值表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，相對(duì)貨基又有較為明顯的收益優(yōu)勢(shì)。談到后市，邢燁認(rèn)為，短期有基建落地、防疫政策松動(dòng)等需求提振預(yù)期，需求端預(yù)期走寬，全年行情為震蕩市場(chǎng)。

注重風(fēng)險(xiǎn)和回撤控制

邢燁表示，短債基金申贖特征趨同，投資邏輯、風(fēng)險(xiǎn)收益偏好也差不多，對(duì)于管理人來(lái)說(shuō)，要管理好這類(lèi)基金的流動(dòng)性是一種挑戰(zhàn)。

談到債券投資的風(fēng)險(xiǎn)和回撤的控制時(shí)，邢燁表示，固收類(lèi)產(chǎn)品主要是嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：管理信用風(fēng)險(xiǎn)主要是依托內(nèi)部的信評(píng)框架，管理流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要是基于對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的判斷，以及對(duì)投資標(biāo)的流動(dòng)性的把握，安排整體的流動(dòng)性。

關(guān)于下半年的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，邢燁表示，從去年開(kāi)始短端利率下行較多，短端融資成本相對(duì)較低，長(zhǎng)端下行幅度有限，這就造成了今年以來(lái)的牛短行情，這種行情反映出現(xiàn)實(shí)資金面的寬松，以及對(duì)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)階段性改善的預(yù)期。“在這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)主要在于兩點(diǎn)，一個(gè)是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在未來(lái)幾個(gè)月是否會(huì)得到改善的證實(shí)，如果可以證實(shí)，收益率可能會(huì)反彈。”第二個(gè)是通脹。年初時(shí)通脹還未進(jìn)入預(yù)期，隨著原油、糧食價(jià)格高企，加上戰(zhàn)爭(zhēng)因素，導(dǎo)致國(guó)外通脹一直走高，未來(lái)如果出現(xiàn)傳導(dǎo)，可能會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)造成預(yù)期外的沖擊。

四層頂層設(shè)計(jì)的投研框架

邢燁，10年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。曾在德邦證券擔(dān)任交易員、投資經(jīng)理、投資副總監(jiān)等職務(wù)，主要負(fù)責(zé)固定收益投資、交易等工作；2020年7月加入東海基金。

邢燁的投研模型系統(tǒng)將自上而下和自下而上結(jié)合起來(lái)，其中的固收投資部分分為四層。

第一層債券基本面供需框架，分析宏觀資金供需的邊際邊際變化。資金供給就是從央行貨幣政策到貨幣投放，再到最終的機(jī)構(gòu)行為，決定資金供給的特征。另外一端是資金需求，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)率、政府的財(cái)政政策起到的需求拉動(dòng)、需求補(bǔ)充的作用。

第二層是資產(chǎn)時(shí)鐘框架。通過(guò)統(tǒng)計(jì)回溯，觀察不同階段資產(chǎn)表現(xiàn)和輪動(dòng)特征，指導(dǎo)未來(lái)時(shí)鐘指針指向的方向。

第三層是收益率曲線分析框架。通過(guò)觀察債券收益率曲線水平位置及有效程度曲線變化，預(yù)測(cè)整收益曲線的變化，由此進(jìn)行中短端的交易。

第四層是個(gè)券定價(jià)和比價(jià)模型。主要是考慮實(shí)際投資中預(yù)計(jì)的持有期，根據(jù)實(shí)際的投資回報(bào)、提升效果綜合考慮債券的性?xún)r(jià)比如何。

談到后市，邢燁認(rèn)為，從短期視角來(lái)看，“貨幣平+信用寬”組合將會(huì)持續(xù)。貨幣端方面，邊際繼續(xù)寬松的空間有限。考慮到貨幣刺激效果可能減弱，美聯(lián)儲(chǔ)加息窗口以及潛在的通脹壓力，央行大概率會(huì)以觀望為主，貨幣端走平。同時(shí)，有基建落地、防疫政策松動(dòng)等需求提振預(yù)期，需求端預(yù)期走寬，全年行情為震蕩市場(chǎng)。

從資產(chǎn)輪動(dòng)視角看，債券資產(chǎn)仍然占優(yōu)。回顧過(guò)去，優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)依次為債券（2018）-權(quán)益（2019、2020）-商品（2021）。“‘滯漲’階段貨幣政策收緊則現(xiàn)金為王，貨幣政策友好則債券資產(chǎn)會(huì)有較好表現(xiàn)。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)切換，債券資產(chǎn)將更加占優(yōu)。”

關(guān)鍵詞： 貨幣政策 短債基金 資金供給