何曉彬，博道基金研究副總監(jiān)兼研究部總經(jīng)理、專戶投資二部總經(jīng)理，博道研究恒選擬任基金經(jīng)理；廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，F(xiàn)RM（金融風(fēng)險(xiǎn)管理師）；18年量化投研經(jīng)驗(yàn)，其中9年投資管理經(jīng)歷，歷任長城基金量化分析師，交銀施羅德基金金融工程部總經(jīng)理助理、專戶投資部副總經(jīng)理、投資經(jīng)理，博道投資合伙人、量化高級(jí)投資經(jīng)理。

“積小勝為大勝”是何曉彬的核心投資理念。能將這一抽象理念具象化到組合配置、行業(yè)判斷、個(gè)股選擇每一個(gè)環(huán)節(jié)的人，全市場(chǎng)鳳毛麟角，何曉彬就是其中之一。

時(shí)至今日，何曉彬步入量化領(lǐng)域已有18年。從最開始入行的量化分析師，到2014年加入博道投資從事量化投資，再到任職博道基金研究副總監(jiān)兼研究部總經(jīng)理，他逐漸將深厚的量化功底和多年的基本面研究平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)相融合，形成獨(dú)具特色的融入長期基本面投資邏輯的“量化+”策略。

在這個(gè)投資生涯“成年”的時(shí)間點(diǎn)，管理私募專戶產(chǎn)品9年的何曉彬正式推出自己的第一只公募產(chǎn)品博道研究恒選，在結(jié)合博道高質(zhì)量基本面投資團(tuán)隊(duì)和公私募實(shí)戰(zhàn)專業(yè)量化團(tuán)隊(duì)的優(yōu)秀實(shí)踐基礎(chǔ)上，打造持續(xù)超越“中位數(shù)+”的能力。“基本面為體，量化為翼，我們希望用策略化、系統(tǒng)化的方式來賦能基本面投資，努力實(shí)現(xiàn)持續(xù)超越偏股混合基金的平均收益，積小勝為大勝，力求有競(jìng)爭(zhēng)力的長期業(yè)績(jī)表現(xiàn)。”何曉彬如是說道。

“核心+衛(wèi)星”雙維驅(qū)動(dòng)

何曉彬有著傳統(tǒng)意義上“守正”的投資價(jià)值觀——長期回報(bào)來源于優(yōu)秀公司的價(jià)值創(chuàng)造。在他的理解中，基本面維度具有超額收益的公司一般有三個(gè)特征：強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力、高景氣度和低估值。而在投資實(shí)踐中，這三者不可兼得，必須有所取舍。

“這是一個(gè)不可能三角關(guān)系，即在某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，一家公司不可能同時(shí)具備這三個(gè)特征。”何曉彬解釋道，“從策略角度來看，我更看重競(jìng)爭(zhēng)力和景氣度，因?yàn)檫@兩個(gè)維度代表企業(yè)的盈利，是我們希望長期追求的價(jià)值所在。”

在構(gòu)建產(chǎn)品組合時(shí)，何曉彬基于上述三個(gè)基本面特征，并重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)競(jìng)爭(zhēng)力和景氣度，以“核心+衛(wèi)星”的方式形成了兩個(gè)策略：長期競(jìng)爭(zhēng)力量化精選個(gè)股策略、景氣驅(qū)動(dòng)力量化優(yōu)選行業(yè)策略。

所謂長期競(jìng)爭(zhēng)力策略，即通過發(fā)揮長期基本面深度研究的優(yōu)勢(shì)，在博道基金主動(dòng)投研團(tuán)隊(duì)的長期競(jìng)爭(zhēng)力推薦池基礎(chǔ)上，用量化方式精選個(gè)股，積極爭(zhēng)取優(yōu)秀公司的阿爾法，該策略的核心基石是博道基金研究基礎(chǔ)設(shè)施在基本面研究上的認(rèn)知沉淀。而景氣驅(qū)動(dòng)力策略，則是充分發(fā)揮量化的寬度優(yōu)勢(shì)，根據(jù)多個(gè)景氣維度、以多因子的方式構(gòu)造行業(yè)綜合景氣指標(biāo)，超配景氣行業(yè)力求獲取行業(yè)超額收益。

從資產(chǎn)配置角度來看，配置越多元，整個(gè)組合收益的性價(jià)比就越高。當(dāng)前策略組合分為“核心+衛(wèi)星”，也是為了在不同的維度上爭(zhēng)取創(chuàng)造超額收益。一方面，發(fā)揮量化的寬度優(yōu)勢(shì)，讓組合先具備均衡的行業(yè)配置和個(gè)股選擇能力，把容易的阿爾法納入組合；另一方面，發(fā)揮基本面深度研究的優(yōu)勢(shì)積極爭(zhēng)取更難的阿爾法，實(shí)現(xiàn)組合更穩(wěn)定更豐富的超額收益。

基本面與量化交相輝映

不同于完全主動(dòng)的感性和百分百量化的理性，何曉彬的投資藝術(shù)在于“非黑即白”間的水乳交融。

“雖然我們是用量化方式構(gòu)造策略，但是高度還原了主動(dòng)投資的過程，盡量讓兩種方式取長補(bǔ)短，發(fā)揮多元和穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)。比如長期競(jìng)爭(zhēng)力策略，可以近似理解為80%的主動(dòng)推薦因子復(fù)合20%的量化因子。雖然組合構(gòu)造方式是量化的，但策略呈現(xiàn)出來的特征卻是偏主動(dòng)的風(fēng)格特征。”何曉彬解釋道。

景氣驅(qū)動(dòng)力策略則是采用量化多因子形式，整個(gè)過程是偏量化特征的選股方式，所以在組合層面，把兩個(gè)策略進(jìn)行復(fù)合最終也會(huì)起到均衡的效果。

在采訪中，他坦言：“量化作為一種手段，核心是輸入的內(nèi)容，我們一直在思考如何把主動(dòng)研究團(tuán)隊(duì)的認(rèn)知融入到量化策略中。同時(shí)，在產(chǎn)品組合構(gòu)造上，我們會(huì)從各個(gè)維度進(jìn)行主動(dòng)和量化的平衡。”

基于此，基本面與量化的融合藝術(shù)，共同鑄成何曉彬“基本面為體，量化為翼”獨(dú)特的系統(tǒng)化基本面投資方式。

大研究平臺(tái)的認(rèn)知沉淀

好的種子只有扎根于合適的土壤，才能開出美麗的花朵。想要在量化模型的刻畫中加入長期基本面邏輯，背后需要一整套完備的研究基礎(chǔ)設(shè)施作為支撐。何曉彬坦言，其策略的核心基石就是博道基金整個(gè)研究平臺(tái)的認(rèn)知沉淀。

何曉彬很早就開始探索基本面投資和量化的融合。2017年博道基金私轉(zhuǎn)公后，他開始參與管理公司的研究部，自此系統(tǒng)接觸主動(dòng)基本面研究。在他看來，量化和主動(dòng)都是獲取收益的手段，其各有優(yōu)勢(shì)。“如果想要實(shí)現(xiàn)把主動(dòng)基本面研究的認(rèn)知沉淀在量化策略里，肯定不能依賴于量化基金經(jīng)理自身的認(rèn)知邏輯，量化方式需有一個(gè)客觀的篩選規(guī)則。”在規(guī)則方式的確定上，何曉彬進(jìn)行了很長時(shí)間的探索，包括如何使用內(nèi)部的研究數(shù)據(jù)等，后來受到橋水啟發(fā)。

達(dá)里奧在《原則》里面分享過橋水內(nèi)部如何針對(duì)大家研究的觀點(diǎn)形成更有效的決策，提出了“創(chuàng)意擇優(yōu)”的方式，只要系統(tǒng)跟蹤每個(gè)人過往的觀點(diǎn)準(zhǔn)確率，在這個(gè)基礎(chǔ)上再去賦權(quán)，就可以通過加權(quán)形成相應(yīng)更優(yōu)的觀點(diǎn)。

“這對(duì)我們的工作很有啟發(fā)。”何曉彬進(jìn)一步解釋，“博道基金的主動(dòng)投研團(tuán)隊(duì)非常注重對(duì)優(yōu)秀公司的研究，內(nèi)部倡導(dǎo)學(xué)習(xí)型組織，大家相互分享認(rèn)知。除了管理好自己的組合外，基金經(jīng)理、研究員都會(huì)推薦自己認(rèn)為長期優(yōu)秀的公司，而且內(nèi)部也會(huì)有相應(yīng)的考核數(shù)據(jù)，研究平臺(tái)把這些數(shù)據(jù)沉淀在系統(tǒng)里。”

事實(shí)上，也正是因?yàn)椴┑阑鸬耐堆邢到y(tǒng)有完整的基金經(jīng)理以及研究員對(duì)優(yōu)秀公司研究的認(rèn)知沉淀，何曉彬才能把這些數(shù)據(jù)作為模型的長期基本面因子，量化精選形成策略。他表示：“這也是我們這個(gè)策略的核心壁壘，只有少數(shù)公司投研系統(tǒng)全員參與做同樣的事情，而且數(shù)據(jù)也在持續(xù)動(dòng)態(tài)更新，我認(rèn)為這是很有價(jià)值的。”

“一個(gè)人走得快，但一群人能走得更遠(yuǎn)。”在何曉彬看來，博道研究基礎(chǔ)設(shè)施的價(jià)值就在于此，一個(gè)學(xué)習(xí)型組織不斷迭代進(jìn)化的同時(shí)也賦能組織里的每個(gè)人在長期投資的道路上走得更遠(yuǎn)。

“更積極的中位數(shù)+”

慎始敬終，方可行穩(wěn)致遠(yuǎn)。投資中，何曉彬追求的不是犀利的業(yè)績(jī)，而是“持續(xù)穩(wěn)定的中位數(shù)+”。博道基金測(cè)算發(fā)現(xiàn)，在2014年1月1日到2021年9月30日期間，如果某只權(quán)益基金，每年業(yè)績(jī)排名前40%分位數(shù)，7年多后其累計(jì)年化收益率為20.38%，累計(jì)排名分位數(shù)在前20%；如果每年獲取前25%分位數(shù)排名，7年多后累計(jì)年化收益率為26.95%，累計(jì)排名分位數(shù)達(dá)到前2.5%。在何曉彬看來，這就是實(shí)現(xiàn)慢富的“復(fù)利”路徑。

通過進(jìn)一步拆解公募主動(dòng)權(quán)益基金的收益來源，何曉彬認(rèn)為，想要做到持續(xù)保持中位數(shù)之上的業(yè)績(jī)，需要在三個(gè)維度構(gòu)建能力圈：第一個(gè)維度是個(gè)股選擇能力；第二個(gè)維度是行業(yè)配置能力；第三個(gè)維度是對(duì)優(yōu)秀公司的認(rèn)知。這也是何曉彬構(gòu)造復(fù)合策略的原因——通過景氣度驅(qū)動(dòng)策略，實(shí)現(xiàn)行業(yè)配置和個(gè)股選擇的能力，同時(shí)，又融入長期競(jìng)爭(zhēng)力推薦池量化個(gè)股精選，爭(zhēng)取在跟住偏股混合型基金長期平均水平的基礎(chǔ)上再加一些對(duì)優(yōu)秀公司的超額認(rèn)知。

由于量化策略獲取超額收益能力相對(duì)穩(wěn)定，何曉彬用“量化方法構(gòu)造行業(yè)輪動(dòng)策略”打底，提高組合超額收益的穩(wěn)定性。“長期競(jìng)爭(zhēng)力策略”是核心，也是獲取中位數(shù)之上排名的關(guān)鍵。

“風(fēng)險(xiǎn)管理有兩個(gè)手段：一是倉位管理，主要依靠戰(zhàn)術(shù)性配置方法或者模型來控制風(fēng)險(xiǎn)；二是策略分散，即策略里涵蓋多種收益來源，唯有分散是唯一免費(fèi)的午餐。”在采訪中，何曉彬這樣贊譽(yù)分散投資的魅力。

分散的方式可以平滑組合的波動(dòng)，也注定喪失一定的爆發(fā)力，但這體現(xiàn)了何曉彬在量化投資上的清晰定位和堅(jiān)守如初。“我們的目標(biāo)不是成為網(wǎng)紅基金，而是希望能夠大概率跟住偏股混合型基金長期的平均業(yè)績(jī)，從而給投資者提供更好的體驗(yàn)來分享長期基本面創(chuàng)造的價(jià)值。”

關(guān)鍵詞： 超額收益 基金經(jīng)理 基礎(chǔ)設(shè)施