二季度以來(lái)，市場(chǎng)的持續(xù)調(diào)整讓諸多雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品投資人“意外受傷”。多位私募人士表示，雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品存在較大的尾部風(fēng)險(xiǎn)，但目前大多數(shù)投資人卻將其作為穩(wěn)健收益型產(chǎn)品進(jìn)行配置。此次市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整給結(jié)構(gòu)產(chǎn)品敲響了警鐘，投資人適當(dāng)性問(wèn)題需引起各方關(guān)注。

雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品密集觸發(fā)敲入點(diǎn)

二季度以來(lái)，市場(chǎng)持續(xù)震蕩下跌，各大寬基指數(shù)跌幅明顯，掛鉤中證500指數(shù)的雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品密集觸發(fā)敲入點(diǎn)。

某券商客戶經(jīng)理透露：“4月最后一周，中證500指數(shù)日收盤(pán)最低為5234點(diǎn)。據(jù)我了解，2021 年10月中下旬至2022年3月初發(fā)行的掛鉤中證500指數(shù)的雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，敲入點(diǎn)位大約在5900點(diǎn)至5200點(diǎn)，因此那一周雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品幾乎全部敲入。而且，由于去年前三季度中證500指數(shù)強(qiáng)勢(shì)上漲，掛鉤中證500指數(shù)的雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，所以從那時(shí)到現(xiàn)在發(fā)行的雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品體量比較大。我們給很多風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的客戶推薦了該產(chǎn)品，畢竟沒(méi)人能想到指數(shù)會(huì)有這么大幅度的下跌。”

私募排排網(wǎng)旗下融智投資基金經(jīng)理胡泊也坦言，市場(chǎng)上大多數(shù)雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的敲入點(diǎn)位在中證500指數(shù)5400點(diǎn)至5800點(diǎn)之間。在4月下旬中證500指數(shù)快速下跌的過(guò)程中，大多數(shù)產(chǎn)品觸發(fā)了敲入。

某客戶經(jīng)理解釋稱：“簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品敲入之后并不意味著一定虧損，如果在鎖定期內(nèi)指數(shù)大幅反彈觸及敲出點(diǎn)，投資人依舊可以拿到存續(xù)收益。但是，現(xiàn)在指數(shù)跌幅已達(dá)20%至25%，在剩下的一年或者一年半鎖定期里，指數(shù)觸發(fā)敲出點(diǎn)的概率較小。因此，產(chǎn)品到期前中證500指數(shù)未回到7000點(diǎn)左右，客戶產(chǎn)生實(shí)際虧損的概率較大。”

雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品并非固定收益產(chǎn)品

部分券商客戶經(jīng)理坦言，購(gòu)買雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的客戶大多風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，而且相當(dāng)部分是原銀行理財(cái)產(chǎn)品的客戶。這類投資人購(gòu)買雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品主要是希望獲得確定的票息，畢竟指數(shù)跌幅超過(guò)20%或25%的情況很罕見(jiàn)，而且近些年市場(chǎng)指數(shù)更多表現(xiàn)為震蕩態(tài)勢(shì)。但是，今年以來(lái)出乎意料的大幅調(diào)整將潛在的風(fēng)險(xiǎn)暴露無(wú)遺。

優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍直言，雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品具有復(fù)雜的金融衍生品結(jié)構(gòu)，在獲取高票息的同時(shí)必然會(huì)面臨本金損失的風(fēng)險(xiǎn)，比如敲入機(jī)制帶來(lái)的本金損失風(fēng)險(xiǎn)、過(guò)早敲出產(chǎn)品提前結(jié)束的再投資風(fēng)險(xiǎn)，以及無(wú)法自主贖回導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。所以，投資者的適當(dāng)性問(wèn)題必須引起重視，投資者需意識(shí)到雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品并非固定收益產(chǎn)品，應(yīng)以審慎態(tài)度閱讀產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)，了解產(chǎn)品運(yùn)行機(jī)制，了解產(chǎn)品特征是否匹配自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

資深宏觀對(duì)沖基金經(jīng)理袁玉瑋提示，雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品并非穩(wěn)健收益型產(chǎn)品，相反風(fēng)險(xiǎn)較高。標(biāo)的下跌到雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品敲入點(diǎn)密集區(qū)，將導(dǎo)致持續(xù)的去杠桿拋壓，造成短期巨額虧損，因此雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的投資人適當(dāng)性問(wèn)題應(yīng)引起發(fā)行方、投資人的高度重視。

■資料鏈接

何謂雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品？

雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品全稱為雪球結(jié)構(gòu)化期權(quán)產(chǎn)品，是一種由券商發(fā)行的收益憑證。一般而言，雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品掛鉤的標(biāo)的可以是指數(shù)也可以是個(gè)股，目前市場(chǎng)上大多數(shù)產(chǎn)品掛鉤中證500指數(shù)，期限多為24個(gè)月或12個(gè)月，其票面利率即購(gòu)買該產(chǎn)品所期望獲得的年化收益率。

雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品常用的專業(yè)術(shù)語(yǔ)是“敲入” “敲出”，即每個(gè)期權(quán)產(chǎn)品會(huì)為標(biāo)的設(shè)置上下兩條收益率邊界，若標(biāo)的觸及上限，會(huì)觸發(fā)敲出，期權(quán)會(huì)自動(dòng)在第二個(gè)交易日提前終止；觸及下限則會(huì)觸發(fā)敲入，投資者有可能蒙受虧損；若標(biāo)的從未觸碰敲入點(diǎn)或敲出點(diǎn)，投資者則獲得票面利率。

關(guān)鍵詞： 客戶經(jīng)理 固定收益產(chǎn)品 風(fēng)險(xiǎn)偏好