公募基金2022年第一季度的戰績報告已經悉數浮出水面。

年初以來，隨著市場預期收益下降，風險偏好下調，“固收+”產品開始走進普羅大眾的視野。

作為兼具股債能力的“多面手”，“固收+”知名基金經理的后市研判和調倉思路值得關注。

易方達張清華：很多優質公司已進入相對合理甚至低估位置

以張清華的易方達裕豐回報為例，這只二級債基今年一季度末的股票倉位為17.29%，債券倉位為103.78%，杠桿率較高。

從易方達裕豐回報的前十大重倉股持倉變動來看，招商銀行新增進入前十大重倉股行列。債券券種配置方面，該基金均相對上期增持企業債，減持可轉債和金融債。

張清華在季報中表示，報告期內，本基金規模有所下降。經過權益市場一個季度的下跌，市場的風險得到了較大的釋放，站在中長期角度考慮，很多優質的公司已經進入一個相對合理甚至低估的位置。

雖然受制于各種因素，短期股票的勝率不佳，但是很多優質公司的賠率已經具備吸引力，因此組合在贖回的過程中選擇了被動提升股票倉位，適度優化了持倉結構，降低了醫藥行業占比，加倉了穩增長相關的順周期行業，并對食品飲料持倉進行了個股調整。

轉債方面，在降低倉位的同時，持倉個券的絕對價格和整體股性均有所下調，AAA銀行轉債的占比提升。

債券方面，持倉以高等級信用債為主獲取票息收益，同時擇機參與利率債波段操作，關注信用風險，對持倉進行結構性調整，杠桿水平有所下降。

易方達林森：零部件企業有望成為電動化浪潮下的“賣水人”

林森、林虎主管的易方達裕祥回報今年一季度末的股票倉位為19.79%，債券倉位為82.61%。

從該基金的股票持倉來看，神火股份和晨光生物新增進入前十大重倉股行列，減持較多的是歌爾股份。債券券種配置方面，相對上期增持可轉債、金融債，減持企業債。最近一年，該基金在不斷增持金融債，減持企業債。

報告期內，組合規模有一定的下降。權益方面，組合的倉位基本穩定，在市場下行的過程中，對組合的凈值有較大的負貢獻。

“歷史上看，我們通過分散投資能夠在大部分市場環境中降低組合的波動性。但是一季度市場系統性下行的過程中，我們持倉的股票大都經歷了比較明顯的調整。泛制造業的股票由于擔憂原材料成本的上行，下跌幅度更加明顯。”林森和林虎表示。

從基本面角度，林森和林虎認為，在現在這個時點不應悲觀。疫情的波及范圍雖然超出最初的預期，但相信疫情終將得到控制。本組合投資的大部分制造業企業，將通過更加積極的排產來彌補短期疫情造成的停產的擾動。

長期來看，疫情和地緣政治都不改變中國制造業在全球供應鏈占比提升的長期趨勢。以汽車零部件行業為例，隨著電動化和智能化的發展，汽車行業的整體格局有望重塑。傳統整車廠和一級供應商的固有關系正在被突破。

在整車廠更注重產品迭代速度與成本控制的新形勢下，中國的零部件企業有望成為電動化浪潮下的“賣水人”。

一季度壓制制造業企業的另一個因素是成本端的大幅上漲。三月開始，由于美聯儲鷹派的貨幣政策，全球大宗的整體價格已經有一定程度的下行。同時，強勢的美元有利于增強中國制造業企業在全球的競爭力。綜合來看，我們認為泛制造業最困難的時間正在過去。

債券方面，組合仍然維持中性的久期水平，持倉高等級信用債以獲取票息收益。

景順長城董晗：繼續偏向于受益于國內穩增長政策、景氣程度向好的行業和個股

董晗與李怡文、郭杰共同管理的景順長城景頤雙利債券A今年一季度末的股票倉位為17.1%，債券倉位為81.37%。

從該基金的股票持倉來看，中國石油、紫金礦業、興業銀行、山西焦煤均是新增進入前十大重倉股行列。債券券種配置方面，相對上期增持可轉債，減持金融債和企業債。

基金經理表示，一季度基金小幅增加了對中短久期高等級信用債配置，債券組合結構微調。對于股票組合，基金保持了合同約定中性偏高的配置，結構上進一步向前期跌幅較大、估值較為合理的金融股和消費股、估值較為便宜的周期股，以及預期未來景氣程度將見底回升的交運板塊、地產板塊等板塊集中。

經歷了驚心動魄的一季度，在政策開始逐步發力的背景下，近期股票市場情緒在逐步回暖，預計一季度影響市場的一些外部因素，短期都很難再進一步惡化，未來有望出現改善。

接下來，團隊將重點聚焦國內穩增長的手段，并密切跟蹤。從中央政府一直以來的態度來看，穩增長應該是逐步發力的過程，而地產政策是焦點。近期各地地方政府也因城施策，陸續出臺穩定房地產市場的措施，中國宏觀經濟底部逐步企穩的概率很大。

因此，該基金將繼續保持偏高的股票持倉，方向上繼續偏向于受益于國內穩增長政策、景氣程度向好的行業和個股。未來團隊會更靈活一點，從倉位到結構都進行積極操作。

工銀瑞信何秀紅：配置穩增長政策受益板塊及部分行業龍頭公司

何秀紅主管的工銀瑞信產業債A今年一季度末的股票倉位為13.23%，債券倉位為96.37%。

從該基金的股票持倉來看，貴州茅臺和隆基股份新增進入前十大重倉股行列。債券券種配置方面，相對上期增持金融債，減持可轉債和企業債。最近一年，該基金在不斷增持金融債，減持企業債。

何秀紅表示，純債部分，考慮到海外央行加速收緊貨幣政策，同時國內穩增長政策逐步落地，債券市場面臨一定調整風險，組合年初保持了中性偏低的久期水平。

2月末收益率出現一定程度的調整，考慮到地產銷售持續下滑、國內疫情反復等因素，組合適當提升了久期至中性水平，同時將部分普通信用債置換為銀行永續債和二級資本債以增厚回報。

轉債方面，組合延續追求絕對回報為主的思路，考慮到潛在的利空因素較多且估值仍處于偏高位置，操作以控制倉位、防范風險為主，同時進行自下而上擇券機會挖掘。

股票方面，考慮到外部流動性壓力下市場缺乏整體機會，組合倉位小幅降低，同時進行了持倉行業和風格的再平衡，市場出現調整后，在穩增長政策受益板塊以及部分競爭格局良好、具備核心競爭力的行業龍頭公司中精選個股進行配置。

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