4月25日，A股全天一路下滑。上證指數(shù)收盤跌破3000點(diǎn)創(chuàng)2020年6月中旬以來新低，進(jìn)入了技術(shù)性熊市形態(tài)。總體上個(gè)股跌多漲少，兩市飄紅個(gè)股不足200只，近千股跌停或跌超10%，超1800只個(gè)股跌超9%。與此同時(shí)，人民幣對美元匯率中間價(jià)下調(diào)313個(gè)基點(diǎn)。在這種股匯雙殺的局面下，未來市場將會如何表現(xiàn)？本文將重點(diǎn)解析以上問題。

股市基金再上熱搜，為何下跌行情加速？

今天，市場又憑借驚人的跌幅上了熱搜。消息面看，人民幣兌美元近期明顯貶值，離岸人民幣和在岸人民幣均跌至6.5以下。數(shù)據(jù)顯示，自4月19日以來，離岸人民幣兌美元連續(xù)下跌，截至4月25日11點(diǎn)30分，美元兌離岸人民幣報(bào)6.5931，日內(nèi)跌逾450點(diǎn)，為2021年4月以來最低水平。

申萬宏源證券（000562）認(rèn)為中美利差倒掛，金融市場外流增加。

1)四月份利差加速收窄，但資本項(xiàng)開放有限，短期套利難。隨著美聯(lián)儲為應(yīng)對美國40年來最嚴(yán)重的通貨膨脹而采取的緊縮貨幣政策，中美利差從四月份迅速縮小了40到50個(gè)BP,1Y和10Y的利差已經(jīng)形成了倒掛。但由于我國資本項(xiàng)開放程度有限，傳統(tǒng)利率平價(jià)理論假設(shè)的快速套利機(jī)制難以實(shí)現(xiàn)，中美利差多次與人民幣背離，此次貶值也難以歸咎于此。

2)三月份證券投資項(xiàng)目凈流出有所增加，但總體規(guī)模仍然較小。4月22日，外管局表示，4月以來債券和股票流出有所減緩，3月證券投資項(xiàng)目結(jié)售匯逆差僅為101億美元，盡管大幅增加。

3)前兩年中企借入外債謹(jǐn)慎，利差倒掛進(jìn)一步減弱。中美貨幣政策背離可能導(dǎo)致中長期外債外流壓力來自于其他投資項(xiàng)下企業(yè)借入和集中償還外債行為。此前兩年，美國貨幣極度寬松，中資企業(yè)謹(jǐn)慎借入外債，避免重蹈134年的覆轍，本輪利差倒掛進(jìn)一步緩解資金流出壓力，今年不會出現(xiàn)15年的大幅貶值情況。

機(jī)構(gòu)認(rèn)為不宜過于悲觀

中銀國際認(rèn)為當(dāng)前人民幣匯率韌性的來源之一是我國民間國際資產(chǎn)負(fù)債狀況的穩(wěn)健。2015年“811匯改”之前，我國民間處在外債偏高的外匯資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配之狀況。而目前，我國民間外匯資產(chǎn)負(fù)債情況已經(jīng)大為改善，從而增強(qiáng)了人民幣匯率的穩(wěn)定性，大大降低了人民幣無序貶值的可能性。

近兩年來人民銀行停止結(jié)匯也給人民幣匯率帶來了支撐。在人民銀行持續(xù)結(jié)匯的時(shí)候，人民銀行拿到結(jié)匯所得的外匯之后，會通過下屬的外匯管理局將其投資到國際市場上，從而讓這些外匯流出到海外。這種情況下，人民銀行就像抽水機(jī)一樣將國內(nèi)民間的外匯抽取到國外，壓低了民間外匯資產(chǎn)的持有量。最近兩年，人民銀行退出結(jié)匯售匯的行為阻塞了人民銀行這個(gè)外匯流出的重要管道，讓人民幣匯率進(jìn)入了更有韌性的新階段。

展望未來幾個(gè)月，人民幣對美元匯率應(yīng)該還是會走貶，但貶值過程應(yīng)該溫和而有序。由于人民幣匯率已進(jìn)入更有韌性的新階段，不宜簡單用過去的數(shù)量關(guān)系來預(yù)測未來。在美中利差收窄，人民幣貶值壓力抬頭的當(dāng)下，匯率是國內(nèi)貨幣政策的緊約束。

市場大幅調(diào)整，指數(shù)普遍下跌，日成交量繼續(xù)萎縮，參與者情緒回落，基金倉位均值回升。整體而言，市場再度大幅調(diào)整，市場情緒低落，市場普遍下跌，并無明顯強(qiáng)勢指數(shù)。國內(nèi)降準(zhǔn)低于預(yù)期，國內(nèi)疫情仍在努力控制，短期不確定性依然存在，市場心態(tài)較為謹(jǐn)慎，加之美聯(lián)儲緊縮預(yù)期以及俄烏沖突短期反復(fù)，短期內(nèi)市場沖擊較大。我們?nèi)哉J(rèn)為在此不宜過分悲觀，政策底部位置較為明確，但市場底部確認(rèn)尚需時(shí)間。在這個(gè)位置上，不悲不喜，更多參與市場交易，關(guān)注主題板塊高位調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注已有低位啟動(dòng)跡象的板塊。

愛建證券認(rèn)為不宜過于悲觀。總體上，疫情仍在控制之中，美國緊縮預(yù)期加速，人民幣短期貶值，給市場帶來了較大壓力，市場心態(tài)謹(jǐn)慎，再度回到低點(diǎn)。不過，這一區(qū)域不宜過于悲觀，管理層的意圖很明顯，政策背景毋庸置疑，但短期情緒釋放壓力較大，經(jīng)濟(jì)增速并未超預(yù)期惡化，因此對于經(jīng)濟(jì)底也不用過分憂慮。只是市場修復(fù)還需要時(shí)間。目前市場估值水平較低，安全邊際較好，存量資金博弈特征未變，仍為結(jié)構(gòu)性交易機(jī)會，主要機(jī)會在于前期過度悲觀預(yù)期后估值修復(fù)。

關(guān)鍵詞： 人民銀行 外匯資產(chǎn) 大幅調(diào)整