作為一名善于把握行業(yè)輪動(dòng)的均衡老將，建信基金權(quán)益投資部副總經(jīng)理姜鋒近些年的投資主要圍繞行業(yè)景氣度展開，喜歡“在魚多的地方釣魚”，同時(shí)追求持倉個(gè)股的景氣度與性價(jià)比。

由姜鋒執(zhí)掌的建信興衡優(yōu)選一年持有期混合即將迎來首發(fā)。對(duì)于后市姜鋒并不悲觀。“2022年市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情料持續(xù)，行業(yè)輪動(dòng)更顯著，但市場(chǎng)風(fēng)格有望更為均衡。未來主要圍繞相對(duì)優(yōu)勢(shì)仍然有望持續(xù)的高景氣成長(zhǎng)板塊、疫情受損行業(yè)的困境反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)和國(guó)企改革機(jī)會(huì)三條主線挖掘機(jī)遇。”

行業(yè)比較與個(gè)股挖掘結(jié)合

價(jià)值成長(zhǎng)雙賽道及時(shí)輪動(dòng)

姜鋒，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院碩士，擁有14年從業(yè)經(jīng)歷，超10年基金管理經(jīng)驗(yàn)；2007年加入建信基金，現(xiàn)任建信基金權(quán)益投資部副總經(jīng)理。

目前姜鋒在管4只基金，產(chǎn)品定位差異化明顯。姜鋒擅長(zhǎng)中觀行業(yè)的跟蹤比較和微觀自下而上的個(gè)股挖掘，在價(jià)值和成長(zhǎng)雙賽道中及時(shí)輪動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，他管理的產(chǎn)品短中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)秀。以建信健康民生為例，截至2021年底，該基金自2014年3月成立以來累計(jì)收益近6倍；海通證券數(shù)據(jù)顯示，該基金近7年業(yè)績(jī)排名位居同類第一，近五年、近三年位居同類前五 ，近兩年、近一年位居同類前10%。

姜鋒的投資框架并非一蹴而就。2016年之前，他的組合構(gòu)建主要基于自上而下的宏觀判斷，再結(jié)合自下而上的個(gè)股選擇，這跟當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)所處的發(fā)展階段和顯著的周期波動(dòng)性高度相關(guān)。

“2016年之后，全球經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)性逐漸收斂，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)小步下臺(tái)階走勢(shì)。期間大多數(shù)年份，最好和最差行業(yè)收益率首尾差異度基本在30%以上。”這一變化導(dǎo)致姜鋒整個(gè)投資框架發(fā)生轉(zhuǎn)變，他放棄了自上而下對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)周期和政策應(yīng)對(duì)周期的判斷，轉(zhuǎn)而把重心放到中觀行業(yè)景氣度的跟蹤研究上，結(jié)合自下而上選股，這套體系延續(xù)至今。

在行業(yè)景氣角度，姜鋒主要有兩個(gè)比較大類別的劃分：一是周期景氣，二是成長(zhǎng)景氣。對(duì)于周期景氣行業(yè)，他主要關(guān)注供需拐點(diǎn)和價(jià)格拐點(diǎn)；對(duì)于成長(zhǎng)景氣行業(yè)，則比較關(guān)注產(chǎn)品的滲透率演變態(tài)勢(shì)。

在回撤控制方面，姜鋒沒有特別明確的規(guī)則，但對(duì)單一個(gè)股有一定設(shè)定。比如，單一持倉個(gè)股如果虧損超過15%，會(huì)對(duì)整個(gè)投資案例進(jìn)行重檢；同時(shí)，即使基本面再好、估值再偏移、投資邏輯再過硬，前十大重倉股單一持倉比例基本不超過7%。

以往季報(bào)顯示，姜鋒持有的重倉股變化相對(duì)頻繁，不過這種頻繁變化更多是在景氣行業(yè)內(nèi)部個(gè)股上更換。在他看來，不僅行業(yè)有景氣度，個(gè)股也有景氣度，行業(yè)和個(gè)股的擇時(shí)主要綜合考慮基本面變化、估值分位數(shù)水平，以及市場(chǎng)對(duì)前兩個(gè)因素的認(rèn)知水平和反映充分度。對(duì)于個(gè)股的更換原則，他傾向于以未來一個(gè)季度及以上的預(yù)估收入和利潤(rùn)增速比較快的景氣行業(yè)內(nèi)部公司，逐步替換掉可能已達(dá)到期望要求的一些公司。

結(jié)構(gòu)性行情持續(xù) 圍繞三大主線投資

去年12月底時(shí)，姜鋒就判斷今年市場(chǎng)會(huì)面臨外部流動(dòng)性收緊和國(guó)內(nèi)上市公司盈利下滑兩個(gè)大的風(fēng)險(xiǎn)。而目前國(guó)內(nèi)外都出現(xiàn)了比較意外的因素：俄烏沖突導(dǎo)致全球大宗商品和糧食價(jià)格中樞顯著抬升，美聯(lián)儲(chǔ)收緊步伐顯著加快；上海等地疫情對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響也超出預(yù)期。

“今年，政策定調(diào)穩(wěn)字當(dāng)頭；海外經(jīng)濟(jì)由于高企的通脹水平預(yù)計(jì)將進(jìn)入政策收縮期，國(guó)內(nèi)外政策將階段性錯(cuò)配。從盈利角度看，上市公司業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，原材料價(jià)格走勢(shì)將顯著影響制造業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況。綜合考慮政策環(huán)境和企業(yè)盈利，結(jié)合A股市場(chǎng)連續(xù)三年取得較好收益率，應(yīng)降低2022年市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率。”

在姜鋒看來，2022年市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情料持續(xù)，行業(yè)輪動(dòng)更顯著，但市場(chǎng)風(fēng)格有望更均衡。“在外因、內(nèi)因情況相對(duì)明朗化之前，成長(zhǎng)或者景氣行業(yè)大級(jí)別機(jī)會(huì)的概率相對(duì)偏小，大概率要等到下半年或者三季報(bào)以后。同時(shí)，價(jià)值股經(jīng)過幾個(gè)月的上漲已處在歷史相對(duì)偏高的位置，無論是價(jià)值還是成長(zhǎng)龍頭大概率處于相對(duì)均衡的位置。”

他同時(shí)指出，今年前幾個(gè)月，市場(chǎng)交易宏觀邏輯更多一些，交易基本面相比過去兩年顯著弱化，需要再耐心等待一些時(shí)間。

據(jù)姜鋒介紹，今年以來，逢低加倉了業(yè)績(jī)預(yù)告較好、未來兩個(gè)季度都會(huì)保持不錯(cuò)水平的景氣行業(yè)公司，主要圍繞三條主線挖掘機(jī)遇：一是相對(duì)優(yōu)勢(shì)仍然有望持續(xù)的高景氣成長(zhǎng)板塊，包括光伏、海上風(fēng)電、產(chǎn)業(yè)鏈自主可控等行業(yè)。“目前從估值來看，新能源汽車有相當(dāng)一部分產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)比較優(yōu)質(zhì)的公司，估值到了比較舒服的位置。接下來要驗(yàn)證兩件事，一是電動(dòng)車銷量是否會(huì)持續(xù)低于預(yù)期。如果4、5月份電動(dòng)車銷量數(shù)據(jù)仍保持比較穩(wěn)健的水平，負(fù)面預(yù)期就會(huì)被打破。二是上游鋰礦價(jià)格到中游材料、下游電池價(jià)格是否可以借著供需錯(cuò)配的調(diào)整，使整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈形成供需有序的格局，每個(gè)環(huán)節(jié)都有合理的利潤(rùn)水平。如果這兩個(gè)事情在接下來一兩個(gè)季度能夠落地，下半年電動(dòng)車行業(yè)的機(jī)會(huì)就比較多。”

第二條主線是疫情受損行業(yè)的困境反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。包括受損于疫情的線下消費(fèi)，如酒店、航空、餐飲、旅游，受損于原材料價(jià)格上漲的中游制造業(yè)，受損于航運(yùn)價(jià)格暴漲的出口行業(yè)。不過，姜鋒指出，考慮到油價(jià)、匯率紛紛創(chuàng)出階段新高等因素，對(duì)航空行業(yè)持觀望態(tài)度。

第三是國(guó)企改革機(jī)會(huì)。在他看來，部分央企上市公司出臺(tái)激勵(lì)方案后成效顯著，未來會(huì)繼續(xù)挖掘國(guó)企改革帶來的治理和業(yè)績(jī)雙升機(jī)會(huì)。

關(guān)鍵詞： 建信基金 自下而上 副總經(jīng)理