私募股權和創(chuàng)投行業(yè)的“王炸”!

上周五晚間，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定(2020年修訂)》(簡稱“《新規(guī)》”)，在諸多業(yè)內(nèi)人士看來，《新規(guī)》的出臺給“至暗時刻”、甚至是處于“存亡邊緣的”一些中小私募股權、創(chuàng)投行業(yè)再次帶來生機。

“《新規(guī)》出臺前，我們參加了證監(jiān)會前期對減持股份規(guī)則的調(diào)研，可以說出臺不意外，監(jiān)管機構回應了行業(yè)的關切，而且這個時候出臺這個政策恰逢其時。從改動細則的來看，也是比較務實的。”國科嘉和基金管理合伙人王戈告訴第一財經(jīng)。

在上海某私募股權機構副總看來，新規(guī)最核心的一點便是，對于符合優(yōu)惠政策的投資機構資質(zhì)的認定：即什么樣的機構能夠滿足反相掛鉤的政策。

“救命稻草”

猶如一根“救命稻草”，私募股權創(chuàng)投基金在至暗時刻迎來曙光。

2020年3月6日晚間，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定(2020年修訂)》，對2018年發(fā)布的《特別規(guī)定》作出調(diào)整。

“這個規(guī)定出臺的背景是：宏觀上，發(fā)展高新技術、大力扶持高科技企業(yè)是國家產(chǎn)業(yè)升級、結構轉(zhuǎn)型的必由之路，發(fā)展私募股權基金就是最有力的抓手之一。而在行業(yè)層面，私募股權基金募資難凸顯，甚至可以說來到‘至暗時刻’，除了頭部機構外中小機構很難融到資。與此同時資金還存在退出難的問題，LP投資GP的信心大幅下降。”國科嘉和基金管理合伙人王戈表示。

去年以來，私募股權和創(chuàng)投基金行業(yè)普遍面臨募資困難、退出困難等問題，私募股權創(chuàng)投行業(yè)普遍反映，2018年頒布的《特別規(guī)定》對創(chuàng)業(yè)投資基金適用反向掛鉤政策條件要求偏嚴，建議加大減持政策優(yōu)惠力度。

2019年下半年以來，中國創(chuàng)投市場活躍度連續(xù)滑坡。投中研究院的數(shù)據(jù)顯示，2020年1月，創(chuàng)投交易數(shù)量僅101起，與2019年1月相較驟降84.44%，交易總金額僅17.88億美元，與2019年1月相較驟降67.75%，創(chuàng)投交易數(shù)量及規(guī)模雙雙觸底。

2020年伊始，中國VC/PE市場基金募資在資本寒冬的環(huán)境下本來就備受煎熬，因為特殊的原因行業(yè)募資遭受巨大困境。投中數(shù)據(jù)顯示，曾經(jīng)活躍度最高的IT及信息化、醫(yī)療健康、互聯(lián)網(wǎng)等領域，交易案例數(shù)量與2019年1月相較，各行業(yè)同比平均降幅均高達80%。

“除了一些頭部機構，中小基金可以說募資特別的難，加上市場化退出難，‘投資-退出-再投資’無法形成閉環(huán)，LP出資意愿很低。”某PEVC人士也稱。

對于《新規(guī)》出臺的背景，證監(jiān)會表示，為進一步鼓勵、引導長期資金參與創(chuàng)業(yè)投資，促進創(chuàng)業(yè)資本形成，助力中小企業(yè)、科技企業(yè)發(fā)展，著手對《特別規(guī)定》內(nèi)容作出相應調(diào)整。

“這個時候私募股權行業(yè)急需走出困境，所以說新規(guī)的出臺恰逢其時。”王戈表示。

符合優(yōu)惠政策機構數(shù)量大增

2018年3月，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定》，根據(jù)此次規(guī)定，創(chuàng)投基金在享受反向掛鉤機制時，有兩條“分界線”之一，便是創(chuàng)投機構對“早期中小企業(yè)”、“高新技術企業(yè)”投資占比超過50%。

包括王戈在內(nèi)的諸多私募股權創(chuàng)投基金高管認為，新規(guī)最為核心的一點是，簡化反向掛鉤政策適用標準。

第一財經(jīng)記者注意到，原2018年的《特別規(guī)定》要求創(chuàng)業(yè)投資基金申請享受反向掛鉤政策需要符合兩個條件：項目投資時符合“早期中小企業(yè)”或者“高新技術企業(yè)”外，還要求該基金“對早期中小企業(yè)和高新技術企業(yè)的合計投資金額占比50%以上”。

而此次修訂予以簡化優(yōu)化，僅要求申請反向掛鉤的項目在投資時滿足“投早”、“投中小”、“投高新”三者之一即可，并刪除基金層面“對早期中小企業(yè)和高新技術企業(yè)的合計投資金額占比50%以上”的要求。

“按照之前的規(guī)則，一開始大量的機構是不滿足要求的，像我們這種原來投了很大一部分PE，滿足50%投資中小、高新企業(yè)的要求需要一定時間，當然這兩年下來，符合要求的機構也越來越多。”上述上海私募股權基金副總向記者透露。

王戈也認為，簡化反向掛鉤政策適用標準，這也是此次新規(guī)最大的亮點。“以前的政策是針對的是必須在基金業(yè)協(xié)會備案為創(chuàng)投基金的機構，這次是放寬到創(chuàng)投基金和私募股權基金，這也是最大的實質(zhì)性改變。”王戈說，在這種情況下，只要投資符合要求的高科技企業(yè)，就可以適用新規(guī);以前的政策導向是讓利給創(chuàng)投基金，現(xiàn)在是不僅是創(chuàng)投基金，同樣包含了私募股權基金。”

統(tǒng)計顯示，截至2019年3月底，中國整體私募基金行業(yè)規(guī)模是13萬億，其中私募股權投資基金規(guī)模7.92萬億元，而創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模為0.94萬億元。

這也就意味著，能夠享受政策紅利的私募基金規(guī)模范圍從0.94萬億增長到7.92萬億。

鼓勵“耐心資本”

與2018年的特別規(guī)定相比，《新規(guī)》取消了投資期限在五年以上的創(chuàng)業(yè)投資基金減持限制。這一變化的出發(fā)點是，反向掛鉤政策旨在鼓勵真正從事長期投資的基金更為便捷地退出，從而實現(xiàn)再投資。

具體來看，為引導長期資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金，促進長期資本形成，對投資期限達5年以上的創(chuàng)業(yè)投資基金，鎖定期滿后不再限制減持比例，更好體現(xiàn)差異化扶持和引導——此前的投資期限在48個月上的，在1個月內(nèi)減持股份的總數(shù)不得超過公司股份總數(shù)的1%。

“我們在看項目的時候，同樣結合科創(chuàng)類企業(yè)的上市，整個投資周期其實是在縮短的。我們基金是5+2，原來政策我們都要考慮，上市準備期1-2年，退出期1年，投資期壓力就很大。現(xiàn)在可以上科創(chuàng)板或通過新三板的轉(zhuǎn)板，整個周期相對都是可控的。”上述上海私募股權基金副總稱。

“投資五年后對減持沒有要求，也就是鼓勵長期投資;這次新規(guī)也鼓勵符合這兩點的基金：一個是耐心基金，鼓勵投早穩(wěn)定投長;第二是鼓勵投中小創(chuàng)為國家的轉(zhuǎn)型升級提供新動力，這也是新規(guī)的最為有力之處。”王戈說。

一位證券私募基金經(jīng)理認為，此次對創(chuàng)投、私募股權基金的政策利好與再融資新規(guī)是一脈相承，是科技板塊投資的又一重磅利好，特別是基于貨幣寬松預期下，將從一二級層面共同刺激科技板塊的走強。

另外，此次通過交易所修訂實施細則，取消了創(chuàng)業(yè)投資基金減持受讓方的鎖定期限制;并且，調(diào)整投資期限截至點，由“發(fā)行申請材料受理日”修改為“發(fā)行人首次公開發(fā)行日”。

“原來的投資截至時點是‘發(fā)行申請材料受理日’，正常情況下到上市還有1年左右時間。新規(guī)直接把這一年省去了，可以說是大利好，并且對我們基金來說，能告訴創(chuàng)始人退出期要多少，IPO期是多少，加上現(xiàn)在上市相對來說縮短，留給更多空間和時間用于企業(yè)的自我運營。”前述PEVC人士進一步表示。

關鍵詞： 私募 股權