2020年A股市場開門紅給這個(gè)冬天增加了不少暖意，市場對未來更是充滿期待。今年A股市場將會(huì)如何演繹?哪些領(lǐng)域投資機(jī)遇多?記者就此專訪了南方基金副總經(jīng)理兼首席投資官(權(quán)益)史博、博時(shí)基金權(quán)益投資總部投研總監(jiān)曾鵬、嘉實(shí)基金董事總經(jīng)理兼港股通策略組投資總監(jiān)張金濤、前海開源基金董事總經(jīng)理及聯(lián)席投資總監(jiān)曲揚(yáng)、海富通基金權(quán)益投資總監(jiān)周雪軍。他們對2020年市場的整體判斷是震蕩偏樂觀，行業(yè)之間結(jié)構(gòu)分化可能更顯著，相對更看好5G產(chǎn)業(yè)鏈、高端裝備、品牌消費(fèi)、地產(chǎn)家電等行業(yè)龍頭公司。

2020年震蕩偏樂觀

問：站在目前點(diǎn)位，你對2020年的宏觀環(huán)境和市場機(jī)會(huì)有何看法?會(huì)延續(xù)2019年結(jié)構(gòu)性牛市么?

史博：我們對2020年市場的整體判斷是震蕩偏樂觀，但市場表現(xiàn)的核心驅(qū)動(dòng)因素跟2019年相比會(huì)有所不同。2020年全球經(jīng)濟(jì)邊際改善，國內(nèi)政策強(qiáng)調(diào)完成全面建成小康社會(huì)和“十三五”規(guī)劃目標(biāo)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，釋放出積極的穩(wěn)增長信號(hào)，市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期抬升。未來估值進(jìn)一步擴(kuò)張的彈性減小，預(yù)計(jì)企業(yè)盈利對市場影響將更加突出，當(dāng)前PPI、企業(yè)盈利、庫存周期均處于較低的區(qū)間，已經(jīng)開始有所反彈，因此，對2020年市場的整體判斷是震蕩偏樂觀，并且應(yīng)當(dāng)降低收益預(yù)期。

曾鵬：從中長期來看，我們需要習(xí)慣兩件事情，第一，中國經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型階段，無論是實(shí)業(yè)還是資本市場，結(jié)構(gòu)性行情將在一定時(shí)期內(nèi)長期存在;第二，全球處在一個(gè)負(fù)利率和資產(chǎn)荒的時(shí)代，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)持續(xù)享受估值溢價(jià)也將長期存在。站在大的歷史背景下，我們的宏觀政策取向正在經(jīng)歷從“凱恩斯刺激”到“里根供給側(cè)改革”的轉(zhuǎn)變，其背后的生產(chǎn)要素、資金價(jià)格、資源使用效率的匹配等都在發(fā)生重大變化，這或許是一個(gè)持續(xù)很多年的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。結(jié)構(gòu)性行情是這種時(shí)代背景下的必然結(jié)果，而科技與消費(fèi)又是在這輪周期中典型的會(huì)持續(xù)受益的產(chǎn)業(yè)。

張金濤：2020年A股市場環(huán)境偏好，但要適當(dāng)放低預(yù)期。市場上仍有很多結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但大概率不會(huì)是2019年表現(xiàn)非常充分的股票，而要從新的線索中去尋找。2020年對港股比較樂觀，由于2019年港股的漲幅非常有限，估值處于低位，未來一年業(yè)績增長疊加潛在的估值修復(fù)，恒生指數(shù)有望取得較好的走勢。當(dāng)然，香港本地股的估值重估仍然需要繼續(xù)等待。

曲揚(yáng)：2020年A股市場將大概率延續(xù)震蕩向上，行業(yè)之間結(jié)構(gòu)分化可能更顯著。

周雪軍：2020年的宏觀環(huán)境以平穩(wěn)為主，宏觀經(jīng)濟(jì)弱中趨穩(wěn)，貨幣金融政策以穩(wěn)中求進(jìn)、逐步降低融資利率為主。目前整體估值相對適中，預(yù)計(jì)市場也是整體平穩(wěn)，以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。2020年市場機(jī)會(huì)還是以細(xì)分行業(yè)的個(gè)股挖掘?yàn)橹鳌?/p>

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在地緣政治、CPI高企等

問：2020年會(huì)有哪些核心因素影響市場波動(dòng)?市場可能存在哪些風(fēng)險(xiǎn)?

史博：2020年市場表現(xiàn)的核心驅(qū)動(dòng)因素是企業(yè)盈利。由于2020年以GDP為代表的量小幅回落疊加PPI為代表的價(jià)企穩(wěn)回升，上市公司盈利企穩(wěn)的概率較高，市場對此預(yù)期也較為一致，分歧在于盈利回升的幅度，這也將決定2020年A股是向上提估值還是向下殺估值。2020年市場潛在風(fēng)險(xiǎn)包括美國大選和地緣政治的不確定性、通貨膨脹超預(yù)期上行等，還有一個(gè)值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)在于股票市場短期上漲后再融資、IPO、產(chǎn)業(yè)資本減持等因素對A股資金形成壓力。

曾鵬：內(nèi)部因素主要是通脹和貨幣政策取向。2020年對經(jīng)濟(jì)的支撐和托底需要一個(gè)寬松的貨幣政策環(huán)境，但結(jié)構(gòu)性通脹可能對貨幣政策構(gòu)成掣肘。外部因素主要是美股和中美貿(mào)易談判節(jié)奏的反復(fù)。美股公司有盈利增速見頂跡象，如果估值擴(kuò)張不再持續(xù)，預(yù)計(jì)美股會(huì)承受比較大的壓力，進(jìn)而影響全球資本市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。中美貿(mào)易談判進(jìn)入第二階段，過程可能會(huì)經(jīng)歷反復(fù)，尤其是美國對中國科技行業(yè)的持續(xù)打壓，可能階段性影響A股科技行業(yè)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)偏好。

張金濤：2020年影響市場走勢的核心因素包括經(jīng)濟(jì)增速、通貨膨脹、上市公司的盈利增長、個(gè)人投資者是否大規(guī)模入市等。2020年市場潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素包括通脹居高不下、經(jīng)濟(jì)加速下滑、人民幣匯率大幅波動(dòng)、局部金融風(fēng)險(xiǎn)等。

曲揚(yáng)：2020年雖然經(jīng)濟(jì)仍有壓力，但股市不乏投資機(jī)會(huì)。首先，從流動(dòng)性環(huán)境來看，目前全球都處于寬松的周期，因此，A股市場的流動(dòng)性整體會(huì)比較充裕;其次，政策的主基調(diào)是對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)相對平穩(wěn);同時(shí)，外部因素對市場情緒的影響開始弱化，A股市場的估值相比全球其他主要股市仍然具有很好的吸引力，因此，預(yù)計(jì)A股大概率延續(xù)震蕩上行格局。

周雪軍：2020年，雖然短期中美貿(mào)易第一階段協(xié)議即將簽署，但后續(xù)仍可能出現(xiàn)波折。此外，過去幾年美股屢創(chuàng)新高，2020年是否會(huì)產(chǎn)生一些波動(dòng)，并進(jìn)而對全球或者新興市場產(chǎn)生沖擊，這也需要關(guān)注。

看好科技、消費(fèi)

問：2020年更看好哪些產(chǎn)業(yè)、領(lǐng)域的機(jī)會(huì)?

史博：2020年我們更看好以下三個(gè)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)：第一，盡管中長期經(jīng)濟(jì)增長仍有下行壓力，但短周期來看經(jīng)濟(jì)有望逐步呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，需求企穩(wěn)將對有色、建材等上游周期和銀行、地產(chǎn)等低估值板塊形成支撐，這些行業(yè)估值有望得到修復(fù);第二，科技產(chǎn)業(yè)周期景氣上行帶來的投資機(jī)會(huì)，隨著5G科技產(chǎn)業(yè)周期的爆發(fā)，科技龍頭在2020年大概率成為超額收益的主戰(zhàn)場;第三，可持續(xù)的高ROE多集中在消費(fèi)和科技領(lǐng)域，從長期維度看，現(xiàn)金流穩(wěn)定、ROE穩(wěn)定的消費(fèi)龍頭值得長期關(guān)注。

曾鵬：從大的方向上看，科技和消費(fèi)仍將是主線，尤其是科技與消費(fèi)正在融合，例如，2020年是5G應(yīng)用的元年，在嫁接傳媒、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的新產(chǎn)品、新應(yīng)用和新商業(yè)模式正在催生新的投資機(jī)會(huì)。符合國家戰(zhàn)略導(dǎo)向的集成電路、新能源等行業(yè)仍將維持產(chǎn)業(yè)趨勢，但從今年開始會(huì)轉(zhuǎn)向集中在具備業(yè)績兌現(xiàn)能力的龍頭個(gè)股。此外，在醫(yī)藥、新興消費(fèi)、電子、高端裝備等領(lǐng)域均具備細(xì)分行業(yè)投資機(jī)會(huì)。

張金濤： 2020年個(gè)人比較看好汽車、家電和制造業(yè)的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。未來長期需要關(guān)注的方向就是消費(fèi)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。過去一年，消費(fèi)股表現(xiàn)已經(jīng)比較充分，但估值并沒有明顯的泡沫，2020年投資需要精選估值和盈利增長匹配度較好的個(gè)股。產(chǎn)業(yè)升級(jí)是我們長期看好的方向，未來會(huì)有越來越多的公司從低端走向高端，里面會(huì)有很多的個(gè)股機(jī)會(huì)。

曲揚(yáng)：在具體投資機(jī)會(huì)上，主要看好兩大方向：一個(gè)是內(nèi)需驅(qū)動(dòng)的行業(yè)，即從物質(zhì)消費(fèi)到精神消費(fèi)的轉(zhuǎn)變，也就是所謂的消費(fèi)升級(jí);另一個(gè)則是科技驅(qū)動(dòng)的行業(yè)，主要包括TMT以及一些高端制造業(yè)。此外，像地產(chǎn)、建材、家電等一些傳統(tǒng)行業(yè)內(nèi)的龍頭公司，受益于行業(yè)集中度的不斷提升，盈利能力和確定性正逐漸改善，如果估值具備吸引力，也將有不錯(cuò)的配置價(jià)值。

周雪軍：科技成長股的行情具有持續(xù)性，本輪行情是全球科技創(chuàng)新周期和中國科技自立周期的雙輪驅(qū)動(dòng)，二者是乘法效應(yīng)，因此，產(chǎn)業(yè)層面的內(nèi)涵是更加深刻豐富的，對2020年A股科技產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)還是比較樂觀的。同時(shí)，也非常看好制造業(yè)中細(xì)分龍頭的機(jī)會(huì)，尤其是具備足夠競爭力、能參與全球競爭的細(xì)分龍頭，這些大致分布在電子、通信、機(jī)械、電力設(shè)備、化工、建材、汽車零部件等行業(yè)。

貨幣政策適度寬松

問：年初降準(zhǔn)，是否意味著未來會(huì)繼續(xù)更為采取寬松的貨幣政策?對市場意味著什么?

史博：2020年初的降準(zhǔn)總體符合市場預(yù)期，體現(xiàn)了央行既要彌補(bǔ)流動(dòng)性缺口，又要降低資金成本的意圖，同時(shí)起到配合專項(xiàng)債發(fā)行的效果。年初降準(zhǔn)有望進(jìn)一步提振市場情緒，結(jié)構(gòu)上對大金融板塊構(gòu)成利好。

曾鵬：應(yīng)該只是階段性的。這次降準(zhǔn)出發(fā)點(diǎn)一是降低社會(huì)融資成本，二是逆周期調(diào)節(jié)，三是對沖春節(jié)前的現(xiàn)金投放。考慮到整體CPI短期仍舊在高位，且短期經(jīng)濟(jì)有部分企穩(wěn)跡象，預(yù)計(jì)后續(xù)持續(xù)的寬松信號(hào)不會(huì)過于明顯。對市場影響整體是偏正面的。從盈利角度看，融資成本下行，有利于整體市場對經(jīng)濟(jì)預(yù)期及企業(yè)盈利預(yù)期的企穩(wěn)改善;從估值維度看，在社會(huì)融資成本下行環(huán)境下，有利于帶動(dòng)整體無風(fēng)險(xiǎn)利率中樞逐步下行，從而對權(quán)益市場估值產(chǎn)生正面影響。

張金濤：隨著中美第一階段貿(mào)易協(xié)議的臨近，中國經(jīng)濟(jì)的外部環(huán)境趨于穩(wěn)定。央行在元旦的降準(zhǔn)顯示了政府穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的決心，也為2020年這個(gè)“十三五”收官之年打下了較好的基礎(chǔ)。當(dāng)前A股估值不高，港股估值偏低。從大類資產(chǎn)配置角度看，權(quán)益市場是最有吸引力的。年初降準(zhǔn)意味著貨幣政策相對寬松，但也不會(huì)大水漫灌。由于房地產(chǎn)的蓄水池作用越來越小，要防止超發(fā)貨幣導(dǎo)致通脹蔓延或資產(chǎn)泡沫。

曲揚(yáng)：大方向是適度寬松，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，為企業(yè)創(chuàng)造良好的經(jīng)營環(huán)境，有利于市場的健康發(fā)展。

周雪軍：總體上，2020年貨幣政策以平穩(wěn)為主，不會(huì)大水漫灌;社融信貸的增長將與名義經(jīng)濟(jì)增速相適應(yīng)，而穩(wěn)步降低實(shí)體融資成本將是貨幣政策的主要著力點(diǎn)。2020年初的降準(zhǔn)，并不意味著更為寬松的政策，更多是一個(gè)偏例行性質(zhì)的基礎(chǔ)貨幣補(bǔ)充和替換。

科技板塊成為取得超額收益關(guān)鍵

問：2019年科技板塊漲勢如虹，不少個(gè)股估值已經(jīng)較高，你如何看待2020年的投資機(jī)遇?

史博：當(dāng)前市場環(huán)境下無需過度擔(dān)心科技股的“估值貴”和“漲得多”。在成長股高增長階段，特別是加速增長的階段，盈利的趨勢性更為重要，并且上市公司的盈利預(yù)測會(huì)被不斷上調(diào)，高估值能夠逐步被高盈利增長消化。2020年，基于5G無線網(wǎng)絡(luò)端、手機(jī)等消費(fèi)電子終端確定性高，5G應(yīng)用有望逐步崛起，云游戲和超高清視頻等5G應(yīng)用快速發(fā)展，硬件依存度將進(jìn)一步提升，龍頭科技股盈利有望持續(xù)快速增長，科技板塊有望成為2020年取得超額收益的關(guān)鍵。

曾鵬：估值本身就是一個(gè)相對的概念，要做非常細(xì)致的甄別。科技并非只有電子，消費(fèi)也并非只有白酒，其細(xì)分產(chǎn)業(yè)涉及方方面面，只要我們有一個(gè)清晰的產(chǎn)業(yè)圖譜，同時(shí)又能把握其產(chǎn)業(yè)周期，就可以持續(xù)不斷地從細(xì)分行業(yè)中找到新的投資機(jī)會(huì)。

張金濤：不少科技股估值已經(jīng)較高，2020年需要盯緊這部分股票的業(yè)績兌現(xiàn)。業(yè)績超預(yù)期的公司仍有望繼續(xù)上漲，否則有較大的下跌風(fēng)險(xiǎn)。

曲揚(yáng)：中國正在從“制造業(yè)大國”向“制造業(yè)強(qiáng)國”轉(zhuǎn)型，自上而下的制度設(shè)計(jì)、政策方向都會(huì)引導(dǎo)市場資源優(yōu)化配置，鼓勵(lì)科技創(chuàng)新，未來有望在相關(guān)領(lǐng)域取得技術(shù)突破并帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。具體來看，面向海量市場、具有創(chuàng)新能力，并且建立了長期壁壘的科技公司，有著較高投資價(jià)值。消費(fèi)電子、互聯(lián)網(wǎng)、商業(yè)軟件等細(xì)分行業(yè)值得重點(diǎn)研究。

核心資產(chǎn)具備長期價(jià)值

問：不少行業(yè)龍頭股等“核心資產(chǎn)”漲幅較高，你認(rèn)為未來市場還是會(huì)集中追捧核心資產(chǎn)么?

史博：首先，核心資產(chǎn)是動(dòng)態(tài)變化的，行業(yè)內(nèi)的上市公司在成長為行業(yè)龍頭的過程中，前期的漲幅一定是十分可觀的，所以，核心資產(chǎn)不便宜，也不會(huì)便宜。其次，核心資產(chǎn)具有經(jīng)營穩(wěn)定、透明度高的特征，是行業(yè)的中流砥柱。機(jī)構(gòu)投資者對核心資產(chǎn)關(guān)注度高，一旦出現(xiàn)明顯低估，機(jī)構(gòu)投資者就會(huì)買入，從而使核心資產(chǎn)回歸合理價(jià)值，因此，市場仍將長期關(guān)注這部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

曾鵬：觀察美國等發(fā)達(dá)國家市場，行業(yè)龍頭受到追捧是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展走向成熟階段后的必然結(jié)果。目前經(jīng)濟(jì)形勢下，多數(shù)企業(yè)難以再享受到總量增長的紅利，而龍頭企業(yè)憑借多方面的競爭優(yōu)勢，可以持續(xù)擴(kuò)張份額，獲得超越行業(yè)總量增速的成長，因而會(huì)持續(xù)享受估值的溢價(jià)。另一方面，從投資者結(jié)構(gòu)看，當(dāng)前A股最大的流入來源是海外機(jī)構(gòu)投資者的持續(xù)加配，海外投資者更看重公司的治理、盈利質(zhì)量、業(yè)績持續(xù)性以及管理能力，行業(yè)龍頭通常在這些方面有巨大優(yōu)勢，因此，行業(yè)龍頭未來仍將持續(xù)有較好的表現(xiàn)。

張金濤：整體而言，A股對行業(yè)龍頭并沒有給與過高的溢價(jià)，這些仍將是機(jī)構(gòu)投資者最為重視的核心資產(chǎn)。當(dāng)然，部分在2019年漲幅過高的行業(yè)龍頭，估值需要時(shí)間來消化，短期內(nèi)可能不會(huì)有很好的表現(xiàn)。

曲揚(yáng)：優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是內(nèi)資和外資長期配置選擇，短期如果估值過高，可能有波動(dòng)，相信未來仍會(huì)吸引增量資金。

周雪軍：過去三年，核心資產(chǎn)持續(xù)被追捧。目前核心資產(chǎn)與非核心資產(chǎn)之間已經(jīng)呈現(xiàn)出一定的估值差，未來資本市場進(jìn)一步市場化、并購與融資行為適度寬松，預(yù)計(jì)核心資產(chǎn)的表現(xiàn)不會(huì)像過去幾年那么突出。但看長期一些，能否有持續(xù)超額受益還是看個(gè)股自身基本面的演繹。對于偏傳統(tǒng)的行業(yè)，個(gè)人傾向于強(qiáng)者恒強(qiáng)，偏新興的科技成長則會(huì)因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)變遷、技術(shù)變革而誕生更多的新鮮“核心資產(chǎn)”。

外資流入將成常態(tài)

問：如何看待外資持續(xù)流入對市場風(fēng)格的影響?這種流入方向及速度會(huì)持續(xù)么?

史博：從陸股通持股來看，外資重倉股票涵蓋了消費(fèi)、金融、科技、周期等各領(lǐng)域龍頭，基本對質(zhì)地優(yōu)異和經(jīng)營穩(wěn)健的龍頭公司青睞有加，外資流入將對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)形成價(jià)值的持續(xù)重估。從長期維度看，A股外資流入仍有較大的增量空間：一方面，MSCI、FTSE及標(biāo)普道瓊斯等國際指數(shù)公司納入A股的進(jìn)程仍在不斷推進(jìn)，A股對外開放水平未來仍將不斷提升;另一方面，相比日本、韓國、中國香港地區(qū)等股票市場外資持股比例，當(dāng)前A股的外資持股比例仍處于相對低位，A股對外開放仍有較大空間。因此，未來相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)，外資持續(xù)流入A股有望成為常態(tài)。

曾鵬：我們認(rèn)為外資流入會(huì)持續(xù)。畢竟中國經(jīng)濟(jì)總量占全球經(jīng)濟(jì)總量比重達(dá)到17%，但全球權(quán)益類資產(chǎn)對中國的配置比例還不到1%。在當(dāng)前全球進(jìn)入負(fù)利率和資產(chǎn)荒背景下，外資持續(xù)流入的趨勢不會(huì)改變。

張金濤：外資是過去幾年A股市場的主要增量資金，外資的持續(xù)流入使得市場更有利于大盤白馬股。現(xiàn)在中國已經(jīng)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，中國股票市場是任何一個(gè)全球資產(chǎn)管理公司都不能忽視的投資機(jī)會(huì)。現(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)增速雖然下滑，但是仍居主要經(jīng)濟(jì)體的前列，股票市場的估值也具有吸引力，外資的流入在2020年仍將繼續(xù)。

曲揚(yáng)：外資配置中國資產(chǎn)是大趨勢，流入的方向明確，過程會(huì)有波動(dòng)。外資的持續(xù)流入長遠(yuǎn)來看會(huì)使市場更加理性。

周雪軍：外資有成熟的投資體系值得我們學(xué)習(xí)和借鑒，另一方面，我們對國情的理解、對中國企業(yè)的把握也有自身的優(yōu)勢，外資也會(huì)持續(xù)地學(xué)習(xí)和適應(yīng)我們。從全球范圍來看，A股市場、港股市場都是比較有投資價(jià)值和吸引力的。如果海外資本市場出現(xiàn)非常大的調(diào)整乃至超跌，不排除部分資金會(huì)主動(dòng)或被動(dòng)地流出、撤離中國市場。這些因素是不可控、不確定的。

關(guān)鍵詞： 2020 科技板塊