對于不少證券期貨經營機構的資管從業者來說，剛剛過去的2018年似乎成為通道業務行將終結的元年。 　　21世紀經濟報道記者從多家券商資管、基金子公司人士處獲悉，2018年落地的資管新規(《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》)要求打破多層嵌套、剛性兌付、實施凈值化管理等，正在促使更多券商、基金子公司放棄通道業務，進而向主動管理業務轉型。

與此同時，不少此前從事融資類業務的資管人士也在紛紛向信托等融資類機構回流，但由于行業整體承壓，不少從業者也紛紛開啟了轉行之路。

在業內人士看來，資管新規在2019年的進一步落實將使上述趨勢延續，券商和基金子公司通道業務將繼續被壓縮。與此同時，銀行理財子公司等新業態的出現亦被視為券商、基金子公司的轉型機會。

通道的衰落

資管新規于2018年4月末落地，這使得券商、基金子公司的通道業務日漸衰落。

“資管新規落地前，券商資管的通道業務其實并未受到太大影響，加之一些通道業務從基金子公司回流，一些券商的通道規模可能還出現了增加。但從資管新規落地開始，公司就開始減少對通道業務的關注了。”北京一家AMC系券商資管投資經理1月3日表示，“因為存量越大，未來的合規清理難度也越高。”

然而，真正對通道業務提出明文禁止的則是證監會2018年10月發布的配套文件《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法》，其中明確提出，“禁止證券期貨經營機構提供規避監管要求的通道服務，禁止證券期貨經營機構通過合同約定讓渡管理職責，禁止管理人按照委托人或其指定第三方的指令或者建議進行投資決策”。這也是6年來監管層首次以發文形式對證券期貨經營機構通道業務正式叫停。

“再套利的空間不大了，新規關于‘通道服務’的表述很嚴謹，加之后面涉及禁止通過合同約定讓渡管理職責，禁止根據委托人下達投資決策等措施，意味著(券商、基金子公司)通道業務很有可能會徹底杜絕。”辦法下發時，北京一家基金子公司負責人就向21世紀經濟報道記者表示。

與政策相伴隨的，則是通道規模的快速萎縮——中國證券投資基金業協會(下稱中基協)數據顯示，截至今年9月底，券商單一資管計劃規模為11.85萬億，基金子公司單一資管計劃規模為4.71萬億，分別較去年同期收縮19.55%和27.87%。

另據記者獲悉，由于該類業務迅速衰落，導致通道業務人才向信托等機構回流，同時亦有部分從業者選擇了跨行業轉型。

“大量通道業務的消亡讓很多人去了其他機構，信托是比較多的去向，但實際上這些人很多也是2013年、2014年從信托公司到券商或基金子公司的，現在等于是又回去了。”上述基金子公司負責人表示，“還有一些則徹底轉型了，因為做通道業務的人通常都有比較好的銀行資源，有的人去做了基金銷售，有的則去了企業負責融資。”

提升主動管理業務占比

事實上，券商、基金子公司兩類機構的通道業務結構也不同。

21世紀經濟報道記者統計中基協數據發現，截至今年9月底，主要體現為通道業務的券商單一資管、基金子公司單一資管計劃規模分別為11.85萬億元和4.71萬億元，分別占整體規模的83.57%和40.19%。券商的單一資管產品占比遠高于基金子公司。

一位基金子公司總經理表示，針對基金子公司的凈資本監管，是約束其規模的主要原因。

“單一類產品的銳減和通道業務的縮水有直接關系，因為凈資本監管下，更大的管理規模要消耗基金子公司的凈資本，但公募機構通常都是輕資產運營，所以除了一些銀行系公募外，大多很難為子公司注資。”上海一家基金子公司總經理表示，“在凈資本充足前，這種規模只能減不能增，所以單一類產品的比例大幅下降。”

相比之下，券商資管雖然也受到凈資本管制，但其風險資本扣除比例和資本實力更有優勢。

“券商本身是資本型機構，具有凈資本優勢;而且這種凈資本監管一直就存在，但基金子公司則是在沒有凈資本要求、規模狂飆的情況下被收住了，所以基金子公司通道業務變化更明顯。”前述基金子公司總經理表示。

記者統計數據及采訪獲悉，部分券商、基金子公司的主動管理業務占比正在不斷提高。

中基協數據顯示，截至2018年三季度末，非單一類券商資管合計占總規模的比例為16.36%，較去年同期的15.20%提升達1.16個百分點。其中頭部券商主動管理規模提升明顯，例如中信證券主動管理資產規模排名行業第一，占其全部私募資管規模的39.98%，該比例較2017年全年月均規模高出接近2個百分點。

與此同時，基金子公司也在試圖通過類信托、PE等業務實現“主動”轉型。

“我們現在做一些地方城投平臺融資的類集合信托業務，雖然集合產品會構成更高的風險資本占用，但如果風險尚可，利潤相對也更高，相比通道業務更有價值。”前述基金子公司總經理表示，“同時我們還在尋找做PE項目的機會，不過這一類業務屬于主動管理，因為盡調、風險都是基金子公司來承擔的。”

此外，銀行理財子公司的紛紛設立也讓部分基金子公司嗅到了機會。

“我們正在考慮讓基金子公司開展私募FOF業務來對接銀行理財子公司的資金，按照規定理財子公司可以投資一層產品后對接公募，這相當于鼓勵其通過FOF形式進行投資。”北京一家基金子公司副總表示，“公募本身有基金管理經驗，所以在FOF選擇上也更有優勢，而通過私募FOF，可以讓理財子公司的資金實現更靈活的配置。”(李維)

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