臨近年底，一家PE機構(gòu)投資總監(jiān)薛剛(化名)一如既往地考察眾多潛在投資企業(yè)，但與以往不同的是，除非是有靠譜賺錢的項目，否則他絕不會推薦給基金投資委員會。

“因為當前基金可投資的錢不多了。”他向記者感慨說。過去一年，他所在的PE機構(gòu)先后發(fā)起三只PE基金，由于遭遇募資寒冬，目前每只基金實際募資額僅有目標值的45%-50%。

清科集團創(chuàng)始人倪正東對此深有感受。

他近日表示，今年前11個月整個PE/VC創(chuàng)投行業(yè)新募基金達到4071只，募資總額約1.15萬億元，同比下降28.7%，今年前三季度創(chuàng)投行業(yè)募資額更是大幅下滑57%。

與此對應的是，PE/VC基金對實體經(jīng)濟企業(yè)的投資額相應縮水。數(shù)據(jù)顯示，今年前11個月創(chuàng)投機構(gòu)股權(quán)投資數(shù)量為9773起，投資總額1.03萬億元，同比下滑6.6%。

在多位PE業(yè)內(nèi)人士看來，PE募投金額雙雙下降，也是今年以來實體經(jīng)濟企業(yè)直接融資難度加大的原因之一。對缺乏債券融資渠道，又無法滿足IPO融資條件的眾多成長型企業(yè)而言，PE/VC股權(quán)投資款很大程度上成為它們能否持續(xù)發(fā)展的“救命稻草”。

“要徹底讓PE/VC行業(yè)全面復蘇、加大對實體經(jīng)濟企業(yè)的股權(quán)投資支持力度，一方面需拓寬PE/VC投資項目的退出渠道，形成PE/VC行業(yè)募投管退的良性循環(huán);另一方面在資管新規(guī)監(jiān)管規(guī)定允許下，進一步拓寬PE/VC的募資渠道。”一位大型PE機構(gòu)負責人對記者坦言。

募資寒冬

倒逼項目投資縮水

東方富海董事長陳瑋曾表示，今年是他入行創(chuàng)投19年以來最艱難的時刻。此前東方富海旗下新基金完成40億募資，原來只需3-5個月就能完成，這次卻足足用了13個月。

薛剛對此感同身受。他告訴記者，他所在的PE機構(gòu)原計劃發(fā)行總募資額80億元的三只產(chǎn)業(yè)投資基金，按照合約約定，所有出資人LP需要簽訂合同時繳納20%資金，今年5月與11月再分別繳納40%投資款。

當5月份他向基金出資人(LP)發(fā)出第二筆募資繳款函后，不少民營企業(yè)家LP開始以各種名義搪塞推遲繳款，甚至有數(shù)位民企負責人詢問能否退還此前繳納的20%投資款，原因是他們企業(yè)自身資金鏈捉襟見肘，根本沒有“閑錢”投向PE。

一個月后，兩位上市公司大股東提出愿以98折轉(zhuǎn)讓已繳款的基金份額，因為他們必須緊急籌措資金維穩(wěn)股價，避免上市公司陷入股權(quán)質(zhì)押強制平倉困境。

薛剛因此找了多家FOF機構(gòu)尋求接盤，但得到的反饋同樣是“沒錢”。

多位PE人士向記者透露，這也是今年整個PE/VC股權(quán)投資行業(yè)遭遇的共同困局——除了行業(yè)頭部PE/VC機構(gòu)募資過程還算順利外，很多第二、三梯隊的PE/VC機構(gòu)新發(fā)基金募資額均比目標值低了30%-40%。

募資額驟降，也導致今年以來PE行業(yè)項目投資額隨之縮水。

“整個下半年，我們基金的策略概括而言就是兩句話，可投可不投的項目一律不投，特別想投的項目也要看估值再投。”薛剛告訴記者。因此，他所在的PE機構(gòu)錯過了四個優(yōu)質(zhì)項目的跟投機會，因為這些企業(yè)在新一輪股權(quán)融資中的估值高于他們可承受的心理價格。

多位PE人士坦言，今年以來這類現(xiàn)象在股權(quán)投資行業(yè)正變得司空見慣，各家PE/VC機構(gòu)都在不遺余力地壓縮項目投資金額，甚至一些基金因“囊中羞澀”，過去大半年沒有投出過一個項目。

“別看今年前11個月PE/VC行業(yè)總投資額環(huán)比跌幅只有6.6%，遠遠低于募資額跌幅，但扣除那些獨角獸明星企業(yè)的高估值高金額股權(quán)融資資金后，多數(shù)實體經(jīng)濟企業(yè)平均能得到的股權(quán)融資額同比少了不少。”一位創(chuàng)投機構(gòu)創(chuàng)始合伙人向記者透露。

上述創(chuàng)投機構(gòu)創(chuàng)始合伙人表示，今年前11個月PE/VC行業(yè)投資額同比下滑6.6%，但期間企業(yè)投資數(shù)量同比增加7%，這意味著單家企業(yè)平均獲得的股權(quán)融資額同比出現(xiàn)不小幅度的下滑。這也是實體企業(yè)通過股權(quán)融資獲得直接融資難度加大的重要“縮影”。

記者注意到，這導致今年以來PE基金項目投資領(lǐng)域怪象迭起，比如大量PE基金轉(zhuǎn)而向政府引導基金募資，甚至在某些二三線城市，政府引導基金的投資額占據(jù)基金整個募資額的80%以上。由于政府引導基金鼓勵基金投資當?shù)仨椖浚瑢е逻@些基金扎堆投資當?shù)刂攸c扶持的產(chǎn)業(yè)，可能引發(fā)當?shù)剡@些產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)競爭過度、產(chǎn)能過剩的局面。

PE有錢“省著花”

在多位PE業(yè)內(nèi)人士看來，導致實體經(jīng)濟企業(yè)股權(quán)直接融資難度加大的另一個原因，是經(jīng)濟下行壓力加大與一二級市場估值倒掛導致越來越多PE機構(gòu)在2018年采取趨利避害的投資策略。

一位國內(nèi)大型PE機構(gòu)合伙人向記者透露，下半年以來他們沒有投過一個項目，究其原因，一是經(jīng)濟下行壓力加大與中美貿(mào)易摩擦令他們擔心企業(yè)成長速度會慢于預期，有錢盡可能“省著花”;二是一二級市場估值倒掛、A股IPO審核從嚴讓他們擔心Pre-IPO或成熟期項目投資會遭遇套利虧損。

清科集團研究數(shù)據(jù)顯示，今年前11個月，VC/PE支持的上市企業(yè)共119家，與去年同期相比下降55.9%。

值得注意的是，由于A股低迷而歐美股市持續(xù)走高，令企業(yè)境內(nèi)外上市創(chuàng)造的財富效應形成鮮明反差。就境內(nèi)外IPO的投資回報而言，今年前11個月境外上市企業(yè)的賬面回報為9.52倍，境內(nèi)為2.59倍，也令很多PE/VC不大敢大手筆投資擬境內(nèi)上市的企業(yè)。

“以往很多能在基金投資委員會輕松過關(guān)的項目，今年以來幾乎都鎩羽而歸。”前述國內(nèi)大型PE機構(gòu)合伙人指出。尤其是近期ofo共享單車等熱門項目因商業(yè)模式持續(xù)性等問題遭遇經(jīng)營波折，令他們更加抬高了項目投資門檻——對所有光有概念，但缺乏穩(wěn)定經(jīng)營性現(xiàn)金流的項目悉數(shù)敬而遠之。

他坦言，現(xiàn)在他特別擔心所在機構(gòu)會出現(xiàn)“僵尸基金”——盡管手握不少明星項目，但二級市場不買賬導致一二級市場估值倒掛，導致基金無法按時實現(xiàn)項目退出，一些被迫IPO退出的項目也因此出現(xiàn)較大幅度虧損。

“所以我們近期正密集研究科創(chuàng)板，向當?shù)卣扑]我們投資的當?shù)貎?yōu)秀高新技術(shù)企業(yè)，讓后者盡早登陸科創(chuàng)板并實現(xiàn)高估值獲利退出。”他直言。若PE/VC機構(gòu)能通過科創(chuàng)板拓寬項目退出項目渠道，可能會“帶活”股權(quán)投資行業(yè)整盤棋——既能重新吸引到大量資金通過PE/VC投向高新技術(shù)企業(yè)，又能通過IPO創(chuàng)造基金管理人(GP)、基金出資人(LP)、企業(yè)共贏的局面。(陳植)

關(guān)鍵詞： PE行業(yè) 金額 寒冬