幾個月前用人民幣換美元的人，這些天可能腸子都悔青了。

因為人民幣在持續升值，而美元在貶值。

5月29日人民幣對美元匯率中間價為7.1316，9月2日則為6.8376。從7.1316到6.8376，如果換匯5萬美元，當時需要35.658萬人民幣，今天則只需34.188萬人民幣，可以省下1.47萬人民幣。

可見，最近人民幣漲得有多猛。

人民幣和美元資料圖。中新網記者 李金磊 攝

數據顯示，人民幣對美元匯率中間價已經升到一年多的高位。

中國人民銀行授權中國外匯交易中心公布，2020年9月2日銀行間外匯市場人民幣匯率中間價為：1美元對人民幣6.8376元，較上一交易日上調122個基點。人民幣對美元匯率中間價已經連續7日調升，創下2019年5月14日(6.8365)以來新高。

離岸、在岸人民幣對美元匯率也是“漲聲一片”。9月1日，離岸、在岸人民幣雙雙升破6.82關口，其中，離岸人民幣盤中一度刷新2019年5月以來的新高至6.8134，日內漲超400點。

一時間，人民幣匯率為何走強，人民幣升值趨勢是否能夠延續，成為市場關心和熱議的話題。

在受訪專家看來，人民幣走強的原因主要是3個方面：

一是美元指數走弱。

一般來說，美元指數強弱與人民幣等非美元貨幣具有反向關系，你強我就弱，你弱我就強。

數據顯示，今年5月下旬以來，美元指數開啟跌勢，近期更是一度跌破92，創下2018年5月初以來的新低。

中國民生銀行首席研究員溫彬對中新網記者表示，由于美聯儲天量貨幣的投放，在市場對于美元貶值的預期下，美元指數持續下跌，包括人民幣在內的非美貨幣出現了升值的走勢。

在中信證券固收首席分析師明明看來，美聯儲自疫情以來推出了前所未有的大規模貨幣寬松政策，同時美聯儲針對貨幣政策框架進行了調整，推出“平均通脹制度”。7月份，已經被壓低的美國債券收益率進一步下行，同時美元指數也基本是從7月下旬開啟了“美元荒”結束后的第二階段顯著下行。

二是中國經濟基本面持續改善。

“中國疫情防控成效顯著，中國經濟也持續恢復改善，主要經濟指標在逐漸向好，二季度中國是唯一實現正增長的主要經濟體，這對于人民幣是有力的支撐。” 溫彬說。

國家統計局的數據顯示，7月份中國經濟繼續穩定恢復，其中，7月份商品零售增速年內首次由負轉正，出口增速達到兩位數。

而最新公布的8月份制造業采購經理指數、非制造業商務活動指數和綜合PMI產出指數這三大指數均連續6個月保持在臨界點以上。

明明也認為，人民幣匯率走強也是對中國經濟基本面的反映。從制造業PMI指數的表現來看，在經歷了2月份的斷崖式下跌后，中國經濟景氣程度持續修復，世界銀行以及國際貨幣組織均預測中國將是今年少數能夠實現經濟正增長的國家，因此疫情后國內基本面的表現給人民幣匯率提供了重要支撐。

三是人民幣資產吃香。

溫彬指出，中國正在持續推動金融市場的開放，國際投資者看好中國經濟的前景和人民幣資產，國外資本持續流入中國的資本市場，有利于人民幣的升值。

國家外匯管理局近期發布的數據顯示，7月，外資凈增持境內上市股票和債券規模同比增加1.4倍，外匯儲備余額連續4個月正增長。

明明稱，在全球央行維持寬松的背景下，中國央行在疫情期間貨幣政策保持謹慎、維持定力，中美利差維持高位，人民幣資產的吸引力明顯增強，這也推動了人民幣匯率的走強。

截至8月28日，具有代表性的中美10年期國債利差已超過230個基點，中美利差擴大、人民幣資產較高的收益吸引外資不斷流入，對人民幣匯率升值起到助推作用。

人民幣匯率未來走勢如何？

一般來說，升值有利于進口、出國旅游消費和留學，但會對出口產生不利影響。所以，對于人民幣匯率的走勢，外界也十分關注。

對于人民幣匯率下階段的走勢，溫彬分析，短期來看，因為中國經濟持續回升，國際投資者看好資本市場，外資持續流入，這些因素預計會進一步推動人民幣升值。不過，中長期來看，隨著人民幣形成機制進一步市場化，人民幣匯率會在合理均衡水平上保持雙向波動。

明明分析，人民幣匯率的走強或仍將延續，但考慮到后續可能存在的風險，包括全球避險情緒、中美關系以及不對稱的資本管制，人民幣匯率或呈現為斜率放緩的升值走勢，短期人民幣匯率區間或為6.7~6.8。與此同時還應注意到，匯率的持續升值或對中國出口和制造業帶來一定的沖擊。

央行8月份發布的《2020年第二季度中國貨幣政策執行報告》提出，深化匯率市場化改革，完善以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，保持人民幣匯率彈性，發揮匯率調節宏觀經濟和國際收支自動穩定器作用。穩定市場預期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。(記者 李金磊)

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5月末，美元/人民幣最高到了7.17附近，各界對跌破7.2關鍵點位的恐慌重燃。然而，此后人民幣一路走強，7.1、7、6.84，截至北京時間9月1日19:50，美元/離岸人民幣為6.8211，較5月末升值近3500點，大漲近5%，美元指數則自3月23日貶值近10%。

問題來了，人民幣憑什么如此之強?未來全球匯市又將何去何從?

人民幣是否就此進入升值通道?業內對此尚有爭論。安信證券首席經濟學家高善文1日表示，人民幣已經跌透，未來將會進入較長的升值過程。中國社會科學院經濟研究所教授劉煜輝則認為，不看兩大“緊約束”基本背景，來談當下人民幣的升值，是沒有依據的。

本周接受第一財經記者采訪的交易員和機構策略師普遍表示，中國疫情防控得力、中美利差維持高位都是推動人民幣走強的動能。同時，在上周杰克遜霍爾全球央行年會上，美聯儲主席鮑威爾宣讀了美聯儲政策框架改革的結果——盯住平均通脹(AIT)，即把2%的通脹目標變為長期平均2%的目標，未來也不會根據就業市場來決定加息與否，美元應聲下降，未來資產購買、零利率政策或成長期組合。截至北京時間9月1日18:00，美元指數報91.9，跌破92大關。渣打認為，美元指數可能至少還有近5%的下行空間。

不過，美元指數的跌幅主要由歐元的走強驅動(歐元在美元指數中占比超60%)，鑒于外部不確定性仍存，某國有大行外匯交易員對記者表示：“美元/人民幣可能觸及6.8，但預計很難持續在6.8以下。”

人民幣連強三月

9月1日，美元/人民幣從6.84進一步跌至6.82附近。前一日，人民幣對美元即期價格開盤后快速上漲，盤中一度漲破6.85關口，最高觸及6.8442的逾7個月高位。

最近一輪人民幣大漲始于8月25日前后，彼時某資深外資行交易員就對記者表示：“預計第一階段經貿協議的相關對話將是偏積極的，尤其是鑒于當前美國經濟不斷萎縮。而在該事件落地后，預計人民幣將不向6.8的關鍵點位邁進。”

8月25日，中美雙方就加強兩國宏觀經濟政策協調、中美第一階段經貿協議落實等問題進行了具有建設性的對話。美國貿易代表辦公室在一份聲明中也表示，雙方都看到了在貿易問題上取得的進展，并致力于使1月份達成的第一階段協議取得成功。

這只是人民幣升值的一個觸發因素。根本的原因仍在于中國經濟復蘇、中美利差走闊。

“我們預計今年中國GDP增長2.5%，明年因為今年的低基數，外加一些經濟支持措施的持續，增速預計將達7.6%，所以V形復蘇已經開始。”瑞銀中國首席經濟學家汪濤對第一財經記者表示。根據此前國際貨幣基金組織(IMF)的預測，中國也是少數幾個今年能實現正增長的國家。

9月1日公布的8月財新中國制造業采購經理人指數(PMI)錄得53.1，較7月提高0.3個百分點，為2011年2月以來最高，大超市場預期。這一走勢與國家統計局制造業PMI并不一致，更傾向于私營部門，包括出口導向型企業。國家統計局公布的8月制造業PMI錄得51，較7月微降0.1個百分點。

摩根大通中國高級經濟學家吳向紅對記者表示：“最近中國出口行業的復蘇可能會在三季度持續，這和我們對全球商品需求和全球制造業復蘇的判斷一致，預計四季度GDP將回歸5.6%的正常增長趨勢，使全年經濟增速達2.5%的水平。”

此外，就中美利差來看，人民幣也具備強勢的基礎。近期，中美十年期國債的收益率之差高達近250個基點(BP)，“與其他國家相比，美國失去了相對G10貨幣的大部分利率優勢，其財政狀況繼續惡化——雙赤字達到了50年來的最大水平，并或將進一步惡化。”渣打全球研究主管羅伯遜對記者表示。

美元指數仍有下行空間

國際主流機構目前普遍認為，美元指數的趨弱大概率持續。

今年3月下旬，由于疫情引發的金融市場動蕩和避險情緒導致“美元荒”，當時美元指數最高接近了104。但隨著美聯儲大幅降息至0，且開始購買國債和公司債，美元指數就不斷下行，本周跌破了92大關，跌幅高達10%。

這一階段，避險資金的逆轉是導致美元走弱的主因。“歐元對美元近期大幅攀升就是因為避險資金的逆轉，避險情緒導致美元在3月大幅升值，而近期美元的走弱標志著市場環境正?；?，這是一個好跡象。”德國商業銀行外匯分析師賴歇特(EstherReichelt)對記者表示，事實上歐元、美元、日元在3月時都被認為是避險貨幣，但目前只有歐元仍維持漲勢，這也是因為此前歐盟達成了7500億歐元經濟紓困計劃。未來如果復蘇基金能持續克服歐盟阻力，歐元將保持動能。此前歐元/美元一度突破了1.2這個歷史關鍵點位。

此外，近期美聯儲貨幣政策框架的調整也將鞏固美元趨弱的前景，因為機構判斷美債的實際收益率將因此下行而非攀升。

根據美聯儲的新框架，即把2%的通脹目標變為長期平均2%的目標，意味著將容忍一段時間內更高的通脹超調。但要提升通脹并非易事，且通縮挑戰正不斷加劇。“考慮到實際通脹與美聯儲2%的目標之間差距巨大，因此要實現通脹超調，就需要美聯儲加倍努力。美聯儲在過去10年的大部分時間里都未成功實現通脹目標，唯有2012年和2018年兩個短暫時期，核心PCE增長超過2%。如今增長前景愈發艱難。”羅伯遜稱。

因此，這一政策框架的變化意味著低利率、資產購買將成較長期政策組合。根據美銀美林的測算，如果PCE通脹率保持在2.1%的水平，則可能需要美聯儲維持42年的低利率水平不變。

但渣打認為，美聯儲并不會因為這一目標而允許大幅提高債券收益率，因為這樣做會導致不斷攀升的債務產生的利息費用迅速增加，這將成為提升通脹的另一副作用，尤其是考慮到公司和政府發行人的債券發行量顯著增加，預計2020年美債凈發行量將達到約4萬億美元，美國投資級債券達2萬億美元。因此，美聯儲需要維持平衡，既要提高市場隱含的通脹預期，也要降低實際收益率，從而保持名義收益率處于較低水平，這意味著更多資產購買和前瞻指引，而負實際收益將使美元繼續承壓。

“美元指數上周五收盤于當周低點和2020年的最低水平92附近，可見，外匯市場似乎更加相信美聯儲對更高通脹率的承諾將施壓實際收益，而非引發收益率飆升。”羅伯遜稱，“經過一段時間的調整后，歐元、澳元和英鎊似乎都在延續升勢。澳元對美元上周收于兩年高點，歐元對美元升破1.2則是其兩年高點，英鎊對美元已逼近8個月高點。我們相信美元還會有更多下行空間，預計將再貶值至少5%至2018年的低點。”

人民幣未來或在6.8震蕩

但是，美元指數持續趨弱并不一定代表著人民幣將對美元持續大幅攀升，歐元、英鎊等貨幣的升值也將起到這一效果。多位國有大行交易員對記者表示，美元/人民幣很難持續位于6.8之下。

德國商業銀行新興市場高級經濟師周浩對記者稱，不同于其他東北亞經濟體的疲軟，中國數據超出預期，“這是由于政府此前的大力支持，然而，未來潛在的增長勢頭可能不如前期來得強。再考慮到人民幣仍面臨外部不確定性，因此中期表現可能仍會承壓”。

此外，近期國內資金面的持續趨緊也或推動人民幣走升，但交易員普遍認為這一趨勢不可持續。

如DR007這一資金利率日前一度突破2.2%，而7天逆回購利率則一直維持在2.2%，可見資金利率已反超政策利率，顯示資金面偏緊。

“若把期限放長，目前中國長期利率水平已接近去年年底，中長期看已不太合理，且利率結構性下行的趨勢不改。因此，資金面趨緊的現象未來或緩解，9月1日DR007已降至2.2%以下。”富達國際基金經理成皓日前在接受第一財經專訪時表示，“從經濟復蘇的可持續性來看，并不支持偏緊的貨幣政策，此前經濟復蘇受益于工業增速由負轉正，未來的動力在于消費，但反彈力度難以和工業匹敵，消費對就業的影響更大，也會對后期經濟復蘇的持續性產生影響。”

渣打近期預計，9月MLF(中期借貸便利)利率可能下調10BP，且年內央行可能通過定向降準等方式釋放1萬億元流動性，以避免信貸增速大幅放緩。

就人民幣是否將繼續走強這一觀點，業內也存有爭議。

高善文在安信證券2020年秋季策略會上表示，811匯改已經5年了，人民幣總體上一直處于貶值通道，大概貶值了10%。他認為，人民幣不僅已經跌透，而且已經跌過了，未來人民幣將會進入較長的升值過程。也許很快就會開始，升值時間會相當長。證據來自兩個方面，中國出口份額開始逆勢上升;美元匯率處在貶值趨勢之中。

高善文同時表示，人民幣升值會進一步提升人民幣資產的吸引力，在國際投資者資產配置比例中，人民幣資產比例顯著偏低。同時中國金融開放進程在加快，有助于降低股票市場波動、增強上升趨勢。

而劉煜輝在1日發文稱，不能為解釋人民幣匯率升值的存在，而生搬硬套地分割地去看經濟恢復、出口貿易、境內外息差。不看兩大“緊約束”基本背景，來談當下人民幣的升值，是沒有依據的。

所謂兩大“緊約束”，第一，是指人民幣匯率三年前或更早就已經出現了名義匯率和真實匯率的裂口，且裂口張開發散不收斂。第二就是嚴格的資本項管制。

作者：周艾琳

關鍵詞： 人民幣