經過第一個“十四天”的嚴防死守，本周部分企業開始陸續復工。目前各方仍在等待新冠肺炎疫情拐點的出現，同時也在創造條件復工復產，減少疫情沖擊帶來的損失。

財新智庫莫尼塔研究董事長兼首席經濟學家鐘正生接受第一財經專訪稱，疫情雖有向好勢頭但仍存較大不確定性，企業復工節奏也比預期要難一些。不過，在中美貿易沖突按下暫停鍵、新冠疫情戰役初見成效之后，建議加速出臺一些具有全局信號意義的、真正“傷筋動骨”的改革舉措。這對于穩定預期、提振士氣、集聚人氣、激發活力，可能具有“四兩撥千斤”的杠桿效應。

他認為，疫情過后，我國仍然是世界第一大制造業國家和第一大出口國。同時，疫情防控所催生的新技術、新理念、新模式，還可能有利于中國在全球價值鏈中地位的提升。

“疫情面前，眾志成城，或可成為扭轉反全球化浪潮的一個契機，不能白白錯過一次’危中之機’。”鐘正生說。

復工剛剛啟動

第一財經：近期疫情控制數據呈現出向好的跡象，大家的注意力也開始逐步轉移到復工復產上。你認為目前對疫情帶來的經濟影響的估計是否充分?

鐘正生：2月4日以來，非湖北地區新增病例數逐日下降，湖北地區新增病例也呈波動性下降，是個良好勢頭。但還需清醒認識到兩點：一是，湖北新增病例數每天還超過兩千人，疫情仍處于高發階段;二是，非湖北地區面臨復工考驗，疫情進展還存在很大的不確定性。

近期，市場對中國經濟所受沖擊的評估比月初時有所調高，主要是企業復工節奏比此前預期的要難一些。截至2月9日，全國旅客發送量仍比去年農歷同期下降85.4%;百度遷徙規模指數只是底部小幅回升，仍然沒有大規模返工的跡象出現。此外，口罩供應依然緊張，也成為企業復工的一個限制因素，大部分企業可能承擔不了貿然開工的后果。

第一財經：本周已經有部分企業復工，業內不少人認為這是經濟開始恢復的標志。你認為呢?

鐘：從目前客運量和遷徙大數據來看，企業復工率可能只有20%左右。企業生產從中斷到恢復無疑是個進步，但目前復工率還在低水平上，需要進一步跟蹤其變化。此外，疫情對于制造業供應鏈的影響、對于民企現金流的影響等，還需要一段時間來體現。

珍惜企業家信心

第一財經：你預計疫情對一季度經濟影響有多大?

鐘正生：疫情對中國經濟的影響會集中在今年一季度體現，我們預計一季度GDP可以達到3%~4%。

第三產業受到沖擊最大，尤其是交通運輸、住宿餐飲、休閑娛樂等;第二產業所受沖擊，則取決于企業復工的快慢;第一產業受到影響相對較小。

考慮到正常年份企業大面積復工也要到正月十五之后，如果企業能在2月17日實現大面積復工，那么通過提高產能利用率，有望將疫情對第二產業的沖擊控制在較小范圍內。在此情況下，預計一季度能夠達到3%~4%。

第一財經：這是否意味著二季度之后經濟就會逐步恢復?從全年看呢?

鐘正生：交通運輸業、第二產業、住宿餐飲業的下滑，可以在疫情之后得到大部分回補。

從全年來看，疫情沖擊主要來自三個層面。一是，本次疫情爆發正值春節期間，而歷年1~2月社零規模占到全年的16%左右，近五年春節黃金周旅游總收入占到全年10%以上，2020年中國GDP增長會受到春節期間可選消費缺失的拖累。二是，當前中國經濟處于下行尾端，此時企業家信心彌足珍貴，若沒有有力的政策支持，可能對全年制造業投資造成不利影響。近期，我們看到政策層面已在積極出臺政策，在金融、稅收層面予以支持。三是，復工如果啟動太慢，會對全球制造業供應鏈產生一定影響，可能加劇個別出口產品訂單的轉移。

中性假設下，預計疫情對全年GDP的影響在0.5個百分點左右。

股市債市風險可控

第一財經：從股票市場來看，新年開市首周，周一大幅下挫之后股市即進入震蕩調整期。這是否說明，恐慌情緒已經結束了?股市還有沒有值得擔憂的系統性風險?

鐘：新年伊始股市大跌，基本定價了極度悲觀的極限預期，可以說恐慌情緒已經告一段落。

上周的短期深度V型反轉常見于成熟市場，并不完全跟市場本身的牛熊掛鉤，只是短期事件劇烈沖擊后的市場波動。上周二至周五的走勢意味著，長期配置型資金對于股市底部的認可，其相對于趨勢型交易資金短期內呈壓倒性優勢，這點也可以從上周陸股通的三百億資金凈流入上得到驗證。

可以看到，新冠疫情之后政策利好頻出。財政部和地方政府積極實施多項稅費優惠政策，在非常時期減輕中小企業經營壓力;2月3日央行開展1.2萬億逆回購，中標利率下調10bp，有望進一步引導本月的MLF和LPR利率下行，央行副行長于2月7日國新辦發布會上也明確提到了這一點;對于保障物資生產企業有額外的貸款利率優惠，進一步降低中小企業的融資成本;同時，國務院關稅委員會決定自2月14日起，對2019年9月1日加征關稅的750億美元的自美進口商品實行加征關稅減半，同樣有利于后期中美貿易摩擦的進一步緩和來提升風險偏好。

目前，對新冠疫情的拐點判斷均從經驗角度出發，尚無數據實證。尤其是，從2月10日起進入春節返程高峰以及復工潮，不排除后續出現交叉感染的二次風險期。因此，在疫情環比數據出現改善之前，跟宏觀經濟相關的主板可能還有波折的風險——但僅是波折，上周二創下的2685應是絕對低點。

受流動性預期推動，創業板繼續維持周線級趨勢上升行情。在5G資本開支驅動(從前端到手機終端到應用端的依次傳導)帶來的TMT行業高景氣度，以及汽車行業全球電動化發韌下，即使短期受到疫情干擾，但產業周期本身仍能支撐創業板的業績和全年主線地位。

第一財經：一季度受疫情沖擊比較大的企業將面臨一定的償債壓力，這種壓力可能會在金融市場傳導。你認為，一季度債務壓力之下是否會造成拋股還債，股債聯動產生疊加風險?

鐘正生：企業債務償還，的確會出現一定壓力，這在嚴重依賴營收現金流或償債現金流的行業中會更為明顯，比如餐飲、旅游、交運等，這部分企業也亟需政策給予一定的支持。

但目前企業拋股還債，造成股債聯動的風險是較為可控的。這是因為：

一方面，目前上市公司的債務壓力相對較輕。以前述餐飲、旅游、交運等行業為例，這些行業中發行企業債的主體今年的應付債券占總資產的比例達到7%~15%，但對于相同行業的上市公司而言，該比例尚不足3%。這也側面反映新冠疫情沖擊之下，非上市的或中小企業面臨的償債壓力更大。

另一方面，即使部分上市公司拋股還債，考慮到當前A股市場流動性壓力不大(多支新成立基金正處于建倉階段、陸股通資金近期大額凈流入)、上市公司股權質押風險自2018年底以來持續緩釋，預計特定公司股價的調整幅度也將有限，出現“螺旋式下跌”的可能性很小。

此外，央行支持民企和小微企業融資的“三只箭”(信貸支持、債券融資支持工具、股權融資支持工具)，以及近期出臺的一系列支持企業融資和經營的定向貨幣政策，會推陳出新、持續生效，也有望平滑和紓解企業的償債壓力。

對匯率不必擔心

第一財經：在經濟增長承壓、人民幣貶值壓力較大的情況下，是否會出現金融市場風險疊加，形成新的沖擊?

鐘正生：新冠疫情沖擊之下，人民幣對美元匯率貶值到了7附近。但我們認為，對人民幣匯率不必擔心。

一方面，GDP短期波動不是決定匯率的關鍵。以中國、韓國、印度為例，考察了歷史上GDP波動與匯率波動的關系，事實上看不到前者對后者產生關鍵性影響的證據。匯率定價的根本是對一國資產，及其背后對一國經濟增長前景的信心。近期人民幣匯率貶值預期只出現較為有限的抬升，北向資金流入規模加大，體現出國際資本仍然葆有對中國經濟的信心。

另一方面，貨幣寬松應該不會對人民幣匯率構成主要沖擊。2019年以來央行的幾次降準、降息操作，大多伴隨著人民幣匯率的升值。我們預計，后續貨幣政策定向發力的特征將更加突出，因為全局性的貨幣寬松并不能從本質上緩解一季度的經濟下挫(不是沒有生產和消費意愿的問題)，相反，操之過急的、易于過度的刺激對于通脹形勢和經濟轉型可能產生不利影響。另外，貨幣政策積極操作有助于減輕對中國經濟下行的擔憂，也對人民幣匯率具有正面作用。

加速出臺改革措施

第一財經：如何通過短中長期經濟政策和改革組合，走出沖擊，恢復經濟增長動力?

鐘正生：短期，需要財政和貨幣政策加大逆周期調節力度，對受疫情影響較大的行業和重要物資供應企業進行定向扶持。

央行近期超預期大額投放流動性穩定金融市場預期，推出3000億再貸款，并聯合財政貼息將融資成本控制在1.6%以下;財政部聯合五部門下發“強化疫情防控重點保障企業資金支持的緊急通知”，都體現了定向調控為主的思路。

中期，在企業具備復工條件之后，可以在降低融資成本(降準、降息)、減稅降費和基建投資方面加大力度，促進企業信心修復，夯實實體經濟發展。特別是，在中美貿易沖突按下暫停鍵，新冠疫情戰役初見成效之后，可以加速出臺一些具有全局信號意義的、真正“傷筋動骨”的改革舉措。這對于穩定預期、提振士氣、集聚人氣、激發活力，可能具有“四兩撥千斤”的杠桿效應。

長期，恢復經濟增長動力的關鍵還在于提高全要素生產率的增長。2008年之后，我國全要素生產率增長大幅放緩，政府債務、民企融資及產能過剩問題凸出。近年來，我們在(金融)供給側改革和高質量增長層面取得了進展，全要素生產率增長也出現了止跌回升的可喜勢頭。還需要進一步減少隱性壁壘、打破國企剛兌、推進競爭中性、提升有效投資，從而釋放企業活力、提升企業家信心。

不要錯過“危中之機”

第一財經：疫情發展及防控，將如何影響中美經貿關系?全球價值鏈遭受怎樣的沖擊?如何加強國際合作?

鐘正生：短期來看，疫情發展確實使中美之間商品和人員流動受到很大限制，美國也已出臺了相關的隔離措施。但對中美第一階段經貿協議的影響不大，中方已經在2月6日下調了對美商品關稅稅率，表明中美經貿關系在大方向上仍然是向好的。

全球價值鏈短期之內肯定會受到一定沖擊，因為我國在春節節后推遲返工，部分商品無法及時供應。此外，中美經貿關系的變化，以及新冠疫情爆發，都讓企業意識到增加供應鏈彈性(即有替代供應)的必要性和迫切性，從而也對現有的全球價值鏈帶來挑戰。但預計對全球價值鏈應該不會有實質性沖擊。

疫情過后，我國仍然是世界第一大制造業國家和第一大出口國。同時，疫情防控所催生的新技術、新理念、新模式(例如，催生信息化建設加速，可以提升制造業生產的效率;催生游戲、直播等新型消費，可以促進國內相關第三產業的發展等)，還可能有利于中國在全球價值鏈中地位的提升。

考慮到目前全球人口流動的量級，疫情防控已是一個不折不扣的世界性問題。加強疫情防控的國際合作，不僅要體現在疫情通報、信息交換、邊境口岸防控等機制上，更要在病毒研究、病例治療、疫苗開發等方面展開更加深入的交流探討。

更重要的是，疫情面前，眾志成城，或可成為扭轉反全球化浪潮的一個契機，而不能白白錯過一次“危中之機”。如此，全球價值鏈的有序夯實、全球經濟的平穩修復，才能成為應對短期重大事件沖擊的有效屏障。

關鍵詞： 鐘正生