2018年10月30日，是創(chuàng)業(yè)板開板九周年的日子。九年來，定位于促進創(chuàng)新型、成長型企業(yè)發(fā)展的創(chuàng)業(yè)板市場快速發(fā)展，上市公司數(shù)量達734家，總市值約4萬億元，已成為我國新經(jīng)濟的典型代表。

回顧九年發(fā)展歷程，創(chuàng)業(yè)板持續(xù)發(fā)揮服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)功能優(yōu)勢，為實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供強有力支持，成為中國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的重要窗口。市場人士指出，創(chuàng)業(yè)板雖然在支持新經(jīng)濟發(fā)展方面取得顯著的成效，但總體發(fā)行步伐依然比較緩慢，加快創(chuàng)業(yè)板改革、實現(xiàn)新經(jīng)濟上市的常態(tài)化已迫在眉睫。

資本良性流動助力實體經(jīng)濟

能夠承擔(dān)一定風(fēng)險的資本投入，才是技術(shù)創(chuàng)新最需要的資本。創(chuàng)業(yè)板從誕生以來，就持續(xù)引導(dǎo)、撬動大量社會資金流向科技創(chuàng)新型中小微企業(yè)，使“雙創(chuàng)”企業(yè)獲得大量資本金投入，為其穩(wěn)定發(fā)展提供持續(xù)動力。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2018年10月末，734家創(chuàng)業(yè)板上市公司累計IPO融資3820億元，平均每家5.2億元，股權(quán)再融資累計達2753億元，募集資金累計已使用比例約73%。此外，101家次公司發(fā)行公司債或可轉(zhuǎn)債，融資總額超過500億元。

“由于創(chuàng)業(yè)板不允許上市公司使用募集資金進行高風(fēng)險投資，從而確保了募集資金可以有效進入實體經(jīng)濟，支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展。”深市某上市公司董秘告訴記者，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)由于其輕資產(chǎn)、高風(fēng)險的特征，一直面臨融資難題，創(chuàng)業(yè)板市場的股權(quán)融資功能可以顯著降低企業(yè)杠桿率，在改善雙創(chuàng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、降低財務(wù)成本方面發(fā)揮積極作用。

以2017年以前在創(chuàng)業(yè)板上市的710家公司為例，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，這710家公司上市前一年平均資產(chǎn)負(fù)債率為37.4%，上市當(dāng)年平均僅20%，降幅明顯。2018年6月末，創(chuàng)業(yè)板上市公司整體資產(chǎn)負(fù)債率為41.28%，遠低于全市場平均水平。

“較低的資產(chǎn)負(fù)債率有助于上市公司穩(wěn)健發(fā)展。”該董秘指出，企業(yè)上市不僅獲得股票融資，也有利于在銀行、債市等獲得更好的融資條件，資金補充能力增強。

PE/VC作為扶持企業(yè)和經(jīng)濟發(fā)展的重要資本力量，也需要通暢的退出渠道來發(fā)展壯大，從而進一步提升投資能力，扶持更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板為PE/VC提供了重要的退出渠道，加快實現(xiàn)風(fēng)險資本增值并推動新一輪的投資循環(huán)。記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)共有451家得到PE/VC的支持，累計投資達336億元。以9月末股價(不復(fù)權(quán))測算，持股市值高達37159億元，初始投資增值高達100倍。考慮到除權(quán)除息事項，后復(fù)權(quán)后實際增值率更高，極大地激活了創(chuàng)業(yè)投資的熱情。

“創(chuàng)業(yè)板的各類PE/VC股東在減持股份以后，通常會再次投入創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，培育新的創(chuàng)新企業(yè)。”深圳一家大型創(chuàng)投負(fù)責(zé)人告訴記者，部分高管、員工也利用退出資金進行創(chuàng)業(yè)，這樣才能實現(xiàn)資本的良性流動，真正助力實體經(jīng)濟發(fā)展。

在內(nèi)生發(fā)展的同時，創(chuàng)業(yè)板公司充分發(fā)揮資本市場在企業(yè)并購重組過程中的主渠道作用，通過并購進行產(chǎn)業(yè)整合、轉(zhuǎn)型升級，并帶動更多的企業(yè)共同發(fā)展。據(jù)不完全統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)板公司對外投資了251家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)公司的少數(shù)股權(quán)，主要集中于信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、人工智能、高端裝備等領(lǐng)域。

與前兩年相比，創(chuàng)業(yè)板公司并購更趨理性，盲目重組追逐熱點、跨界炒作的情況顯著減少。截至2018年9月末，創(chuàng)業(yè)板已實施372單重組，合計交易金額3310億元，七成以上屬于產(chǎn)業(yè)整合。其中，315單涉及發(fā)行股份支付對價，占比85%，股份支付對價合計2317億元，占交易總對價的七成。從業(yè)績承諾整體實現(xiàn)情況看，約七成重組標(biāo)的完成了業(yè)績承諾，未完成業(yè)績承諾的重組標(biāo)的中，業(yè)績完成率在80%以上的占比七成。此外，眾多創(chuàng)業(yè)板公司通過設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金的方式，投資助力創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、孵化中小微企業(yè)。

為人才提供廣泛施展空間

有效促進科技、人才、產(chǎn)業(yè)、資本融合對接，為人才提供廣泛的施展空間，也是創(chuàng)業(yè)板的一大特色。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板有133家上市公司的實際控制人曾就職于高校或科研院所，37家公司具有高校、科研院所股東背景，14家公司由科研院所轉(zhuǎn)制而來，包括萬達信息、安科生物、建科院等。63家公司的97名創(chuàng)始人、董監(jiān)高或核心人員入選國家或地方“千人計劃”，其中貝達藥業(yè)擁有12名“千人計劃”人才。此外，有48家公司的創(chuàng)始人為“海歸”。

記者發(fā)現(xiàn)，一大批在各自領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)軍人才，在創(chuàng)業(yè)板成功創(chuàng)業(yè)，這是對高層次人才、技術(shù)團隊投身創(chuàng)業(yè)大潮，促進新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展最強效、最具帶動效應(yīng)的激勵。例如，越博動力的創(chuàng)始人在攻讀博士期間創(chuàng)辦公司，創(chuàng)業(yè)六年即實現(xiàn)公司上市。眾多創(chuàng)業(yè)板公司與高校、科研院所開展產(chǎn)學(xué)研深度合作，從技術(shù)交流、項目合作、人才培養(yǎng)等方面形成緊密聯(lián)系。

創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模普遍偏小，且多處于成長發(fā)展期，現(xiàn)金流有限，股權(quán)激勵成為上市公司吸引和保留優(yōu)秀人才的重要手段。截至2018年9月末，約六成創(chuàng)業(yè)板上市公司推出股權(quán)激勵計劃，覆蓋超過5萬名核心人員，其中核心技術(shù)人員等非高管人員占比96.9%，對留住人才起到較好作用。此外，192家公司推出員工持股計劃，將公司發(fā)展與核心骨干員工利益綁定，與員工建立利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的激勵機制，保障公司良好發(fā)展。

自主創(chuàng)新重要支持平臺

新經(jīng)濟代表未來發(fā)展方向。截至2018年9月末，創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)共540家，占板塊總數(shù)的74%，存在大量新模式、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與A股整體存在明顯區(qū)別。

信息技術(shù)、醫(yī)療健康、互聯(lián)網(wǎng)文化傳媒等產(chǎn)業(yè)已成為創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的引領(lǐng)行業(yè)。記者梳理發(fā)現(xiàn)，在信息技術(shù)領(lǐng)域，創(chuàng)業(yè)板有204家上市公司，占板塊28%，占A股整體的60%，云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能、網(wǎng)絡(luò)信息安全、移動支付等領(lǐng)域上市公司蓬勃發(fā)展;在醫(yī)療健康領(lǐng)域，創(chuàng)業(yè)板有79家公司，占A股整體的29%，覆蓋醫(yī)藥制造、基因檢測、醫(yī)療器械、生物制品等領(lǐng)域;在互聯(lián)網(wǎng)文化傳媒領(lǐng)域，創(chuàng)業(yè)板有48家公司，占A股整體的43%，在線教育、醫(yī)療及旅游、在線閱讀、互聯(lián)網(wǎng)營銷、娛樂、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用服務(wù)等新業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn);在新能源領(lǐng)域，創(chuàng)業(yè)板有28家公司從事鋰電池相關(guān)業(yè)務(wù)，占A股整體的36%。

在示范效應(yīng)下，越來越多新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)公司選擇在創(chuàng)業(yè)板上市，如寧德時代、邁瑞醫(yī)療。近兩年A股新上市的57家醫(yī)藥生物公司中，在創(chuàng)業(yè)板上市的公司有24家，占比超四成。

匯聚最具創(chuàng)新潛力群體，加快產(chǎn)業(yè)升級，創(chuàng)業(yè)板市場已成為支持自主創(chuàng)新企業(yè)的重要平臺。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，734家創(chuàng)業(yè)板公司中，高新技術(shù)企業(yè)670家，占比達91%，261家擁有國家火炬計劃項目，85家擁有國家863計劃項目，65家為國家創(chuàng)新試點企業(yè)。

創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市后，利用資金優(yōu)勢加大研發(fā)投入，已成為中國經(jīng)濟最具創(chuàng)新潛力的群體，有力支持了科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級。九年來，創(chuàng)業(yè)板公司累計研發(fā)支出金額占營業(yè)收入的比重超過5%。2017年，28家公司研發(fā)支出占營業(yè)收入比例超過20%，包括沃森生物、貝達藥業(yè)等。大量的研發(fā)投入使創(chuàng)業(yè)板公司能夠憑借技術(shù)實力保持較強的盈利能力，近年來其毛利率一直維持在30%左右，持續(xù)領(lǐng)先于全市場。

創(chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績表現(xiàn)也折射了中國經(jīng)濟動能轉(zhuǎn)換和新經(jīng)濟增長點的形成。創(chuàng)業(yè)板上市公司平均營業(yè)收入連續(xù)九年穩(wěn)定增長，由2009年的3.05億元增長至2017年的15.53億元，年復(fù)合增長率達20%。從凈利潤情況來看，平均凈利潤由2009年的0.58億元增長至2017年的1.25億元，年復(fù)合增長率達9%。

經(jīng)過九年的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板已涌現(xiàn)出一批對產(chǎn)業(yè)優(yōu)化發(fā)展、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級具有引領(lǐng)作用和示范意義的企業(yè)。2009年，創(chuàng)業(yè)板沒有一家公司年收入超過30億元或凈利潤超過5億元。2017年，營業(yè)總收入超過30億元的創(chuàng)業(yè)板公司已達65家，凈利潤超過5億元的公司38家，更有10家公司營業(yè)總收入超過百億元，12家公司凈利潤超過10億元。2017年和2018年上半年，創(chuàng)業(yè)板凈利潤前30名公司分別貢獻板塊總利潤的42.5%和33.7%，在經(jīng)濟增長中發(fā)揮龍頭和支柱作用。管中窺豹，可見一斑，創(chuàng)業(yè)板在支持技術(shù)創(chuàng)新和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面成效顯著。

資本市場改革創(chuàng)新試驗田

創(chuàng)業(yè)板的健康發(fā)展，離不開與其相契合的制度安排。九年間，創(chuàng)業(yè)板進行了一系列貼近創(chuàng)新型、成長型企業(yè)發(fā)展特征的制度創(chuàng)新，成為資本市場改革創(chuàng)新的試驗田。記者了解到，創(chuàng)業(yè)板自啟動之初，就施行了投資者適當(dāng)性管理制度。

2012年，深交所發(fā)布《關(guān)于進一步深化落實創(chuàng)業(yè)板市場投資者適當(dāng)性管理工作的通知》，對會員深化落實創(chuàng)業(yè)板適當(dāng)性管理提出8項具體要求。2015年4月，深交所修訂《會員管理規(guī)則》，專章規(guī)定“投資者適當(dāng)性管理”，明確會員落實投資者適當(dāng)性管理制度的職責(zé)和義務(wù)。在市場各方的嚴(yán)格執(zhí)行和努力下，該機制安排取得良好成效，“將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品提供給適當(dāng)?shù)耐顿Y者”等理念得到深入普及。

創(chuàng)業(yè)板于2012年進一步優(yōu)化退市制度，通過加大退市風(fēng)險，強化板塊風(fēng)險控制機制。其對主板原有退市制度的重要改革體現(xiàn)在：一是增加“交易量”“交易價格”等市場化退市指標(biāo)及“公開譴責(zé)”的退市標(biāo)準(zhǔn)，豐富優(yōu)化退市情形;二是改進退市風(fēng)險警示，并縮短暫停上市、終止上市時間，進一步落實“快速退市”理念;三是嚴(yán)格恢復(fù)上市的標(biāo)準(zhǔn)等。創(chuàng)業(yè)板在退市制度上的不斷完善與創(chuàng)新，直接推動了新一輪退市制度改革，市場化退市指標(biāo)、快速退市、嚴(yán)格恢復(fù)上市標(biāo)準(zhǔn)等規(guī)定在主板退市制度改革中被借鑒或采納。

“可以說，創(chuàng)業(yè)板對健全完善我國資本市場退市制度起到了關(guān)鍵的引領(lǐng)作用。”市場人士表示。

在再融資制度方面，創(chuàng)業(yè)板一直不斷創(chuàng)新。2014年5月，創(chuàng)業(yè)板再融資制度正式落地，進行了諸多大膽改革嘗試，其中，最為突出的是推出了“小額快速”定向增發(fā)機制，適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板公司“小步、快跑”的融資特征，推出后得到上市公司積極響應(yīng)。此外，創(chuàng)業(yè)板再融資制度中包括設(shè)置差異化的定價方式和鎖定要求、允許“不保薦不承銷”等改革措施，給予市場主體更大的自主空間，促進市場作用的發(fā)揮。但隨著證券市場發(fā)展變化，“小額快速”機制執(zhí)行中也出現(xiàn)一些問題：一是實施情況不理想，獲準(zhǔn)家數(shù)較少，審核周期偏長;二是部分融資條件設(shè)置不盡合理，如資產(chǎn)負(fù)債率不低于45%的要求使得較多創(chuàng)業(yè)板公司無法公開發(fā)行，在當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境下，5名發(fā)行對象的限制使得部分公司再融資較為困難。

創(chuàng)業(yè)板作為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)聚集地、新經(jīng)濟主場，存在大量新模式、新業(yè)態(tài)上市公司。為更加準(zhǔn)確地揭示新興產(chǎn)業(yè)公司在業(yè)務(wù)模式、盈利模式等方面的鮮明特點，提高信息披露的可讀性、可比性和有效性，創(chuàng)業(yè)板于2013年初首推影視、醫(yī)藥行業(yè)信息披露指引，并陸續(xù)發(fā)布光伏、節(jié)能環(huán)保、互聯(lián)網(wǎng)游戲、視頻、電子商務(wù)、營銷、LED產(chǎn)業(yè)鏈和醫(yī)療器械等共計10份新興行業(yè)指引，行業(yè)指引規(guī)則體系逐漸形成。

由于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)聚集的特點，創(chuàng)業(yè)板公司風(fēng)險相對較高。記者從深交所獲悉，創(chuàng)業(yè)板運行過程中，深交所始終將維護市場穩(wěn)健運行和風(fēng)險防控放在突出位置。一方面，強化對信息披露、并購重組、股價異動等日常監(jiān)管，嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，促進市場主體規(guī)范運作;另一方面，強化風(fēng)險排查機制，推出“企業(yè)畫像”智能監(jiān)管系統(tǒng)，加強風(fēng)險分析研判，積極防范和化解風(fēng)險。

“2018年以來，深交所針對經(jīng)濟形勢變化，對公司股票質(zhì)押風(fēng)險、債務(wù)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險等進行多輪全面風(fēng)險排查，督促公司采取化解風(fēng)險措施并做好風(fēng)險揭示。”深交所有關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，截至2018年6月末，創(chuàng)業(yè)板公司整體資產(chǎn)負(fù)債率為41.28%，安全邊際較高，債務(wù)風(fēng)險整體可控。截至2018年9月末，創(chuàng)業(yè)板處于平倉狀態(tài)的質(zhì)押股票市值占板塊市值的比例為2.03%。總體而言，創(chuàng)業(yè)板質(zhì)押股票可能被強制平倉的金額較小，對整個市場影響不大。“對于個別公司高比例質(zhì)押及風(fēng)險傳導(dǎo)、高額商譽及減值風(fēng)險等情況，深交所將持續(xù)重點關(guān)注。”該負(fù)責(zé)人表示。

積極承擔(dān)和履行社會責(zé)任

雖然啟動時間相對較晚，但在承擔(dān)和履行社會責(zé)任上，創(chuàng)業(yè)板公司并不落后。

近九成為民營企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市公司，通過促進中小企業(yè)發(fā)展，創(chuàng)造更多稅收和就業(yè)機會。以2017年度為例，創(chuàng)業(yè)板上市公司支付各項稅費共計626億元，稅收貢獻持續(xù)穩(wěn)定增長;提供就業(yè)崗位138萬個，同比增加14%;支付職工薪酬1491億元，同比增長27%，人均約11萬元。138萬職工中，本科以上者達50萬名，就業(yè)質(zhì)量相對較高。

創(chuàng)業(yè)板上市公司不僅表現(xiàn)出較高的成長性，還具有強烈的分紅意愿，積極回饋投資者。據(jù)記者統(tǒng)計，各公司自上市以來至2017年末累計分紅總額達1100億元，上市后各年持續(xù)無間斷分紅的公司達202家。2017年，創(chuàng)業(yè)板進行現(xiàn)金分紅的公司為613家，占板塊總數(shù)的86%。自開板以來實施現(xiàn)金分紅的家數(shù)維持在85%以上，高于市場平均水平。強勁的現(xiàn)金分紅能力，也折射出近年來在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動能經(jīng)濟環(huán)境下，新經(jīng)濟企業(yè)業(yè)績總體保持穩(wěn)步增長的良好態(tài)勢。

另一方面，創(chuàng)業(yè)板734家公司分布于29個省市，其中59家公司地處西部地區(qū)，85家公司地處中部地區(qū)，有效緩解我國區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不平衡問題，推動區(qū)域協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板地處縣、鎮(zhèn)、鄉(xiāng)級區(qū)域的公司有122家，為城鎮(zhèn)化提供產(chǎn)業(yè)支撐，同時有力促進城鄉(xiāng)區(qū)域結(jié)構(gòu)矛盾的解決。

值得一提的是，創(chuàng)業(yè)板所引導(dǎo)的科技創(chuàng)新和新經(jīng)濟示范效應(yīng)對廣東特別是深圳的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級產(chǎn)生了積極良性影響，使廣東民營經(jīng)濟較多地顯現(xiàn)出高科技企業(yè)特征。據(jù)統(tǒng)計，深圳有87家公司在創(chuàng)業(yè)板上市，廣東其他地區(qū)有172公司在創(chuàng)業(yè)板上市，合計占到創(chuàng)業(yè)板公司的35%。

加快創(chuàng)業(yè)板改革迫在眉睫

“創(chuàng)業(yè)板雖然在支持新經(jīng)濟發(fā)展方面取得顯著的成效，但也應(yīng)當(dāng)看到，其發(fā)行上市等基礎(chǔ)性制度九年來沒有大的變化，總體發(fā)行步伐比較緩慢，難以包容日新月異的新經(jīng)濟發(fā)展需求和創(chuàng)新企業(yè)直接融資需求。”深圳一位私募人士告訴記者，在境外交易所競相推出制度改革，吸引內(nèi)地新經(jīng)濟公司的情況下，加快創(chuàng)業(yè)板改革、實現(xiàn)新經(jīng)濟上市的常態(tài)化迫在眉睫。

近日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于推動創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展打造“雙創(chuàng)”升級版的意見》明確，支持尚未盈利的創(chuàng)新型企業(yè)上市，允許科技企業(yè)實行“同股不同權(quán)”治理結(jié)構(gòu)。

“創(chuàng)業(yè)板作為服務(wù)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的重要平臺，有著獨立的規(guī)則、運行體系，投資者適當(dāng)性管理制度實施效果顯著，能夠有效防范改革風(fēng)險、實現(xiàn)風(fēng)險隔離。”該私募人士指出，在當(dāng)前支持創(chuàng)新經(jīng)濟、民營企業(yè)發(fā)展的背景下，深化創(chuàng)業(yè)板改革很有必要，只有加快推進創(chuàng)業(yè)板改革，增強創(chuàng)業(yè)板包容性，健全完善適合創(chuàng)新型、成長型企業(yè)的制度安排，才能更好地助力實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

關(guān)鍵詞： 創(chuàng)業(yè)板