當(dāng)前人民幣匯率已逐漸逼近近幾年的低點(diǎn)。市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，近期人民幣的下跌可能會(huì)讓一些做空勢(shì)力蠢蠢欲動(dòng)。不過因?yàn)橹暗膽K痛教訓(xùn)，他們一定會(huì)十分謹(jǐn)慎，特別是在潘功勝喊話之后更不會(huì)輕易出手。有數(shù)據(jù)顯示，人民幣空頭在2017年損失了約350億美元。

10月26日，央行副行長潘功勝在國新辦發(fā)布會(huì)上底氣十足地說：“對(duì)于那些試圖做空人民幣的勢(shì)力，幾年之前中國都與其交過手，彼此也非常熟悉，甚至可以說是記憶猶新。”這句話，被市場(chǎng)認(rèn)為是央行在隔空喊話空頭。潘功勝還表示，無論和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣比較，還是和主要新興經(jīng)濟(jì)體國家貨幣進(jìn)行比較，人民幣有所貶值，但仍然是一個(gè)比較穩(wěn)定的貨幣。中國有基礎(chǔ)、有能力、有信心保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，將繼續(xù)積極采取宏觀審慎政策等措施來穩(wěn)定外匯市場(chǎng)預(yù)期。

潘功勝信心滿滿的表態(tài)極大提振了外匯市場(chǎng)的信心。當(dāng)日人民幣兌美元中間價(jià)連續(xù)四日下調(diào)，創(chuàng)2017年1月4日以來新低。當(dāng)天上午，離岸人民幣兌美元一度跌破6.97關(guān)口，在岸跌破6.96關(guān)口。然而，到了下午3點(diǎn)左右，人民幣出現(xiàn)一波急速拉升，探底回升近300基點(diǎn)。不過，當(dāng)前人民幣匯率仍處于最近幾年的低位，人民幣空頭還敢卷土重來嗎?

交手

2016年人民幣“V”字反攻打贏空頭

在討論當(dāng)下空頭是否會(huì)沽空人民幣前，讓我們先把目光放到2016年，當(dāng)時(shí)央行在年初兩度與空頭勢(shì)力交手，不出意外地均取得了勝利。

2015年人民幣兌美元匯率貶值近6%，進(jìn)入2016年，人民幣仍繼續(xù)走低。2016年1月4日，是新年第一個(gè)交易日，人民幣離岸匯率大幅下跌600個(gè)基點(diǎn)，拖累在岸匯率從6.49跌至6.52。新年第一個(gè)交易周，人民幣連跌四日。特別是1月6日，人民幣中間價(jià)下調(diào)145個(gè)點(diǎn)，降至2011年4月以來最低的6.5314點(diǎn)，離岸和在岸人民幣匯率當(dāng)日離岸匯率一度跌破6.73，在岸即期匯率盤中跌破6.56，雙雙下挫數(shù)百個(gè)基點(diǎn)，分別創(chuàng)2009年離岸市場(chǎng)建立以來和2011年3月以來新低。兩地匯率差價(jià)擴(kuò)至1600基點(diǎn)左右，創(chuàng)歷史新高。

一時(shí)間，市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值的預(yù)期大大強(qiáng)化，不少市民爭(zhēng)相把手中人民幣換成美元。讓人恐慌的新年第一個(gè)交易周結(jié)束時(shí)，離岸和在岸匯率分別貶值1.47%和1.74%，加上國內(nèi)股市接連大跌，擔(dān)憂情緒蔓延整個(gè)市場(chǎng)，很多人都對(duì)人民幣匯率乃至中國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更加悲觀。

進(jìn)入第二周，正當(dāng)大家還為人民幣繼續(xù)貶值寢食難安之時(shí)，局勢(shì)卻發(fā)生逆轉(zhuǎn)。1月11日，人民幣中間價(jià)大幅拉升，報(bào)6.5626，較前一周周五收盤價(jià)直接上調(diào)逾250點(diǎn)。受此消息影響在岸人民幣開盤拉升。據(jù)中國外匯交易中心數(shù)據(jù)，北京時(shí)間1月11日23:30，在岸人民幣兌美元報(bào)6.5695元，較上一日夜盤結(jié)束時(shí)報(bào)價(jià)上漲0.37%，為四個(gè)交易日內(nèi)首次上漲;當(dāng)日16:30的官方在岸人民幣兌美元即期收盤價(jià)報(bào)6.5822，也較上一日官方收盤價(jià)上漲0.10%。離岸人民幣兌美元日內(nèi)一度上漲接近900點(diǎn)，盤中波動(dòng)超千點(diǎn)。

1月12日，離岸人民幣繼續(xù)強(qiáng)勁反彈，連續(xù)第二天上演“V”字反攻。當(dāng)日早盤一度漲至6.5660，較1月7日創(chuàng)下的歷史新低反彈近2000點(diǎn)，與在岸即期匯率的利差從前幾日的1600點(diǎn)迅速收窄并一度倒掛，人民幣顯然贏了空頭。

識(shí)破

空頭當(dāng)年第二波出擊再度失敗

緊接著，2016年春節(jié)后，不少對(duì)沖基金又卷土重來，押注中國外匯儲(chǔ)備持續(xù)大幅下降與結(jié)售匯逆差逐步擴(kuò)大，掀起“第二波”人民幣沽空潮。

令對(duì)沖基金頗為失望的是，2016年3月-4月，我國外匯儲(chǔ)備與結(jié)售匯逆差數(shù)據(jù)趨于好轉(zhuǎn)，他們?cè)俣葻o功而返。這兩個(gè)月，央行沒有消耗巨額外匯儲(chǔ)備干預(yù)匯市，令外匯儲(chǔ)備大幅下降;而是采取其他措施放緩資本外流速度，令對(duì)沖基金沽空算盤全面落空。

業(yè)內(nèi)人士指出，對(duì)沖基金之所以失敗告終，主要基于兩個(gè)原因，一是中國央行似乎早已識(shí)破了對(duì)沖基金的沽空算盤，采取多種措施放緩資本外流速度，令他們無法借助外儲(chǔ)大幅下降數(shù)據(jù)沽空人民幣套利;二是他們低估G20國家央行的協(xié)同效應(yīng)，在(當(dāng)年)2月底G20央行行長與財(cái)長會(huì)議舉行后，各國央行似乎達(dá)成某種默契，即美元暫緩加息給予歐洲、日本央行時(shí)間窗口加碼寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)增長，而歐洲、日本央行則默許本國貨幣升值(即不再競(jìng)爭(zhēng)性貶值)，緩解美元大幅升值壓力。

分析

央行靠什么樣的組合拳打退空頭

央行是如何在離岸市場(chǎng)打擊空頭的呢?央行的組合拳首先是在外匯市場(chǎng)買入人民幣，拋售美元，拉升匯率，減小匯差，減輕貶值壓力;同時(shí)收緊離岸市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性，抬高離岸人民幣拆借利率，增加了空頭的成本，逼得空頭只能撤退。

有交易員透露，1月11日，情況危急之時(shí)，至少有兩家中資大行在6.5850附近拋售美元，并帶動(dòng)其他自營盤跟隨賣出美元。在此之前，至少兩家中資大行持續(xù)報(bào)賣美元，將人民幣對(duì)美元匯率防守在6.5850一線。

其次，央行通過中資行回收離岸人民幣，此后并未投放到拆借市場(chǎng)上，甚至要求部分境內(nèi)銀行做好資本項(xiàng)下的凈流出管理，減少短期內(nèi)人民幣集中跨境流出，徹底收緊離岸流動(dòng)性。這使離岸人民幣拆借市場(chǎng)供不應(yīng)求加劇，造成香港、臺(tái)灣等離岸人民幣市場(chǎng)拆借利率大幅飆升。

央行出招起到明顯成效。面對(duì)抬升的資金成本，空頭或者選擇繼續(xù)滾動(dòng)拆借、但做空收益大幅下降;或者被迫結(jié)匯平倉，這將反過來有助于離岸人民幣匯率上升。如果平倉量巨大，人民幣匯率可能大幅回升。

此外，人民幣大跌那周，中國高層多次向外界表達(dá)了打擊投機(jī)勢(shì)力的信心。1月7日，央行官網(wǎng)發(fā)布文章稱，一些投機(jī)勢(shì)力試圖炒作人民幣并從中牟利，其交易行為與實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求無關(guān)，不代表真正的市場(chǎng)供求，只會(huì)導(dǎo)致人民幣匯率異常波動(dòng)，向市場(chǎng)發(fā)出錯(cuò)誤的價(jià)格信號(hào)。面對(duì)這些投機(jī)勢(shì)力，人民銀行有能力保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

聚焦

人民幣空頭現(xiàn)在還會(huì)重出江湖嗎？

當(dāng)前人民幣匯率已逐漸逼近近幾年的低點(diǎn)。10月26日，人民幣兌美元匯率中間價(jià)設(shè)于6.9510元，是2017年1月5日以來首次跌破6.95。當(dāng)日在岸人民幣兌美元即期匯率一度跌破6.96元，最低至6.9647元，距離2016年12月28日的低點(diǎn)6.9666元不到20個(gè)基點(diǎn);離岸人民幣一度跌破6.97元，最低至6.9761元，距離2016年年末最低點(diǎn)6.9880元也還只有不到120個(gè)基點(diǎn)。

在這樣的形勢(shì)下，人民幣空頭有可能重出江湖嗎?市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，近期人民幣的下跌可能會(huì)讓一些做空勢(shì)力蠢蠢欲動(dòng)，不過因?yàn)橹暗膽K痛教訓(xùn)，他們一定會(huì)十分謹(jǐn)慎，特別是在潘功勝喊話之后更不會(huì)輕易出手。

星展銀行有關(guān)人士此前曾表示，交易員在前幾年的交易中經(jīng)歷了慘痛的教訓(xùn)，這次沒有人敢建立高額的空頭交易。就在去年，人民幣兌美元匯率反彈7%，打了投機(jī)者一個(gè)措手不及。有數(shù)據(jù)顯示，人民幣空頭在2017年損失了約350億美元。

外匯專家韓會(huì)師也認(rèn)為，現(xiàn)實(shí)中大舉做空人民幣的難度很大。首先，匯率投機(jī)的成本與收益十分不匹配。我國實(shí)行的是結(jié)售匯“實(shí)需”管理，一旦虛報(bào)金額較大，很容易被監(jiān)管發(fā)現(xiàn)。一旦被抓，面臨的不止是重罰還可能有牢獄之災(zāi)。因此，多數(shù)上規(guī)模的企業(yè)是不會(huì)輕易冒險(xiǎn)的。

其次，國際投機(jī)資本做空人民幣的動(dòng)力不足。國際投機(jī)資本一般不會(huì)和外匯儲(chǔ)備實(shí)力雄厚的國家做正面對(duì)抗的。原因很簡(jiǎn)單，投機(jī)資本的大多資金也是借來的，而且一般成本較高，如果在短時(shí)間內(nèi)不能在對(duì)賭中取勝，就會(huì)進(jìn)退兩難，這和高息借錢炒股票的道理是一樣的。

此外，由于我國資本項(xiàng)目尚未完全開放，國際投機(jī)資本大規(guī)模、低成本籌集人民幣資金的難度很高，如果不能大規(guī)?；I資人民幣，就意味著基本不可能大規(guī)模做空人民幣。

除了空頭做空成本高外，我國目前國際收支依然保持平衡，外匯市場(chǎng)總體平穩(wěn)，也是可以不用擔(dān)心做空人民幣的重要保障。

潘功勝此次也提到，已經(jīng)并將繼續(xù)積極采取宏觀審慎政策等措施來穩(wěn)定外匯市場(chǎng)預(yù)期。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這些措施可能包括：加強(qiáng)對(duì)外匯交易、資本流動(dòng)的宏觀審慎管理，加大對(duì)外匯違法違規(guī)行為的打擊等。

文/本報(bào)記者 程婕

關(guān)鍵詞：