隨著資本趨于理性，PE/VC投資由熱轉冷現象在文化娛樂行業凸顯。不過，在科技發展迅猛的當前，不斷涌現的新興細分行業正在重塑文化娛樂行業的格局和新生態。并且，隨著消費升級迎來政策普惠，“互聯網+”、數字化等賦能文化娛樂行業方向明確，未來文娛行業能否再次迎來資本投資布局的“風口”?

消費升級迎政策利好

從整個國民經濟產業結構看，2017年文化及相關產業增加值保持平穩快速增長，占GDP比重穩步上升，在加快新舊動能轉換、推動經濟高質量發展中發揮了積極作用。國家統計局最新數據顯示，經核算，2017年全國文化及相關產業增加值為34722億元，占GDP的比重為4.2%，比上年提高0.06個百分點;按現價計算，比上年增長12.8%，比同期GDP名義增速高1.6個百分點。按行業分類，其中文化娛樂休閑服務行業的增加值為2426億元。

日前，文化娛樂行業發展再迎政策利好推動。10月10日，國務院發布《國務院關于在全國推開“證照分離”改革的通知》，提出自11月10日起，在全國范圍內對第一批106項涉企行政審批事項進行改革。其中，涉及電影、電子出版物(游戲)、互聯網視頻等行業，將通過當場發證、壓縮審批時限、精簡材料等方式來降低企業制度性交易成本。

10月11日，國務院辦公廳印發了《完善促進消費體制機制實施方案(2018—2020年)》(以下簡稱《方案》)，對于進一步放寬服務消費領域市場準入、完善促進實物消費結構升級的政策體系等提出要求。《方案》中涉及旅游、文化、體育、健康、養老、家政、教育培訓等多個領域。

關于文化領域方面，《方案》提出，推進經營性文化事業單位轉企改制、公益性文化事業單位改革和國有文化企業公司股份制改造。制定實施深化電影院線制改革方案，推動“互聯網+電影”業務創新，完善規范電影票網絡銷售及服務相關政策，促進點播影院業務規范發展。拓展數字影音、動漫游戲、網絡文學等數字文化內容。完善游戲游藝設備分類，嚴格設備類型與內容準入。

事實上，年初至今，在監管和政策趨嚴的背景下，文化娛樂行業出現了游戲版號審批暫停、規范影視行業稅收秩序等事件。文化傳媒行業在監管趨嚴的背景下得到規范和整治，有利于行業中長期健康發展。

分析人士認為，《方案》以及“證照分離”改革的通知，針對文化娛樂行業的流程審批和重點扶持對象——電影、游戲、文學等方面給予了積極預期，有助于消除對審批流程暫停和行業發展前景的悲觀預期。

文娛行業進入資本冷卻期

不過，從資本的角度觀察，目前的文化娛樂行業正處于市場調整的資本冷卻期。分析人士稱，一方面，在前幾年行業較熱時獲得投資的公司經過幾年的發展，團隊和產品都已基本成型，商業模式正在受到市場的檢驗;另一方面，與互聯網領域相比，文化娛樂行業較難規模化復制，擴張受限。同時，資本的退出渠道受阻，且資本對已投資的部分企業持續產生商業價值的能力保持觀望態度。

在資本回歸理性的市場環境下，文化娛樂行業“馬太效應”明顯，行業內競爭逐漸從“腰部”向“頭部”遷移。據鯨準洞見統計，2014年至2016年，文化娛樂行業創業較為火熱，PE/VC在該領域投資事件數總體大幅增加。2015年、2016年這兩年間，互聯網巨頭與PE/VC機構對行業的關注加強，PE/VC市場投融資數量和總額上都出現增長趨勢，2016年達到1600余起，行業資本競爭進入白熱化。

但自2017年至今，文化娛樂行業的投資熱度大幅減弱。2017年文化娛樂行業的融資總額與2016年相比并未出現較高漲幅，但融資數量明顯減少;2018年此趨勢更甚，截至8月末，行業融資金額基本已于上年融資總額持平，但融資數量僅為上年40%。

資本退出方面，2014年至2018年，創投市場文化娛樂行業退出數量呈現緩慢的遞減趨勢，并購退出仍是較為主要的退出方式。

目前整個文化娛樂行業正處于資本市場的調整周期內，資本對市場的認識逐步回歸到創造價值的本質上來，冷卻現象符合正常的市場周期規律。有分析認為，文化娛樂行業資本周期的更替受到了行業發展階段以及包括人口、政策、經濟、技術在內的大環境因素的共同推動。

規范發展下尋找新發力點

文化娛樂行業未來的投資機會在哪里?從消費在國民經濟體系中的地位看，未來服務類消費將成為拉動內需的重要支撐，同時隨著教育、居住、醫療養老方面的保障進一步加強，在消費領域信用體系的支撐下，居民服務性消費的結構將進一步改善，精神消費需求將進一步得到釋放。

從此前的投資熱點看，據鯨準洞見統計，在2014年至2018年文化娛樂行業細分領域中，影視憑借明確的變現模式成為了近年來投資者最為追捧的領域。此外，隨著網絡硬件和應用的基礎設施建設完善等原因，包括短視頻、直播在內的視頻類項目在2016年至2017年得到了更多機構的關注。在市場習慣培養逐漸成熟的背景下，知識付費領域也在2017年得到了資本的青睞。

在本次《方案》中，“互聯網+電影”業務創新與內容數字化有望成為文化服務領域升級的發力點。業內人士預計，隨著大數據、云計算等技術與文化娛樂服務的進一步深度融合，長期優質內容供給有望進一步增加，內容體驗將持續改善，這會為影視、數字閱讀等板塊帶來投資機會。

網絡游戲也將在政策引導下更為規范。《方案》稱，拓展數字影音、動漫游戲、網絡文學等數字文化內容。完善游戲游藝設備分類，嚴格設備類型與內容準入。《方案》還指出，推進網絡游戲轉型升級，規范網絡游戲研發出版運營。有券商分析師認為，隨著今年國家新聞出版廣播電影電視總局對游戲實行版號配額，未來游戲行業的規范化進程將會持續，利好具有研發能力的龍頭游戲公司，游戲行業規范有利于公司形成“護城河”。

關鍵詞： 政策