近日，銀河基金公司發(fā)布公告稱，旗下的銀河可轉(zhuǎn)債基金因截止募集期限屆滿日未能滿足成立條件而導(dǎo)致募集失敗。根據(jù)了解，該基金從今年4月18日開始發(fā)行，歷經(jīng)兩次延期最終仍胎死腹中，另有業(yè)內(nèi)人士表示，該基金募集失敗的原因很可能是原先談好的機(jī)構(gòu)不愿意進(jìn)來，這也從另一方面揭示出銀河基金公司固收類產(chǎn)品規(guī)模占比過大，且投資者結(jié)構(gòu)失衡的現(xiàn)狀。

而從該公司旗下債基的操作來看，盡管部分債基有購買股票資產(chǎn)的權(quán)力，但在實(shí)際操作中，基金經(jīng)理大多對(duì)股票資產(chǎn)配置甚少，從而主動(dòng)放棄這部分獲取超額收益的機(jī)會(huì)。但反觀銀河基金旗下的權(quán)益類產(chǎn)品，不僅規(guī)模少得可憐，更有75%的產(chǎn)品在年內(nèi)遭遇凈值虧損，其中有多達(dá)18只主動(dòng)管理型權(quán)益產(chǎn)品的年內(nèi)跌幅超過了10%。

銀河基金產(chǎn)品結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡 可轉(zhuǎn)債募集失敗規(guī)模恐下滑

8月中旬，銀河基金公司發(fā)布了《銀河可轉(zhuǎn)債債券型證券投資基金基金合同不能生效的公告》，根據(jù)記者了解，該基金由銀河鑫年享18個(gè)月定開混合基金變更注冊(cè)而來，從4月18日起開始發(fā)行，但期間經(jīng)歷了兩次募集延期卻最終以失敗而告終。

有業(yè)內(nèi)人士對(duì)媒體表示，這類發(fā)起式基金成立門檻只要1000萬元，募集失敗很大可能是原來談好的機(jī)構(gòu)客戶不愿意進(jìn)來，基金公司也不愿意保殼成立，讓其自然募集失敗。除了機(jī)構(gòu)定制的發(fā)起式基金，部分中小基金公司品牌及渠道占有率不足，市場(chǎng)弱勢(shì)之時(shí)，發(fā)行基金失敗也并不意外，這一席話可謂是一語中的。

根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者了解，截止2018年二季度，銀河基金公司的公募管理規(guī)模為688.95億元，雖然相比一季度時(shí)略有增長(zhǎng)，但與2017年四季度時(shí)的792.45億元相比，降幅達(dá)13%。而如果以不同產(chǎn)品類型來看就會(huì)發(fā)現(xiàn)，該公司規(guī)模最大的兩大類產(chǎn)品為貨幣基金與債券型基金，均為固收類產(chǎn)品，前者為273.53億元，后者為236.20億元，合計(jì)為509.73億元，占該公司整體公募規(guī)模的74%。

而作為能夠體現(xiàn)公募基金公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的權(quán)益類產(chǎn)品，銀河基金旗下的股票型基金，截止今年二季度僅有15.22億元，混合型基金僅有163.99億元，合計(jì)還占不到總規(guī)模的兩成，這樣的規(guī)模與固收類產(chǎn)品相比簡(jiǎn)直少得可憐。

而從基金數(shù)量上看，銀河基金旗下目前共有97只基金，其中債券型基金19只(各份額分開計(jì)算，下同)，然而這19只基金的絕大多數(shù)規(guī)模都是被機(jī)構(gòu)投資者撐起來的。從表一中可以清晰的看出，在公布過投資者結(jié)構(gòu)的15只基金中，截止2017年年底，機(jī)構(gòu)投資者占比超過六成的產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到了10只，而在另外4只沒有披露過投資者結(jié)構(gòu)的基金中，除了銀河睿嘉債券無法確定以外，其余三只基金在成立之初均顯示出有效戶數(shù)少、募集期短的特點(diǎn)，這三只基金也大概率是以機(jī)構(gòu)投資者為主。

盡管債券型基金的投資收益相對(duì)來說較為穩(wěn)定，但在近年來金融去杠桿的情況下，機(jī)構(gòu)投資者的大幅撤離還是對(duì)基金公司及相關(guān)產(chǎn)品造成了一定的影響。業(yè)內(nèi)人士分析，體現(xiàn)在產(chǎn)品凈值上，機(jī)構(gòu)撤離導(dǎo)致的規(guī)模速降必將干擾到基金經(jīng)理的操作進(jìn)而造成基金凈值變動(dòng)，而這部分波動(dòng)更多的則是由剩余投資者承擔(dān)。另外，如果找不到其他資金進(jìn)場(chǎng)，在基金規(guī)模或用戶數(shù)持續(xù)低于清盤紅線的情況下，基金公司在成本的壓力下也會(huì)選擇將這些迷你基金清盤，而剩余的個(gè)人投資者則又要重新考慮自己的投資選擇，這其中的時(shí)間、精力等隱性成本也是不能忽視的。

一邊是債券基金中的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司整體規(guī)模的影響至關(guān)重要，另一邊卻是債券型基金在近三年當(dāng)中的業(yè)績(jī)排名呈現(xiàn)出明顯的牛市落后特征。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者統(tǒng)計(jì)wind數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，在今年內(nèi)A股市場(chǎng)呈現(xiàn)出整體持續(xù)性回調(diào)走勢(shì)時(shí)，圖一顯示，銀河基金公司旗下有可比數(shù)據(jù)的16只債券型產(chǎn)品收益率均排在同類產(chǎn)品的前二分之一水平，逆勢(shì)表現(xiàn)良好，而在2017年A股上漲的年度里，在有可比業(yè)績(jī)的12只債券型基金中，11只基金的收益率排名均在后二分之一。

同樣的，在2016年A股市場(chǎng)出現(xiàn)普跌之時(shí)，11只有可比業(yè)績(jī)的債券基金依然全部排在同類基金的前二分之一水平，而在2015年市場(chǎng)大漲之時(shí)，11只有可比業(yè)績(jī)的債券型基金中，有6只的收益率落在了當(dāng)年同類基金的后二分之一水平。

乍看之下似乎該公司旗下的債券型基金與股市具有良好的互補(bǔ)性，但其中也透露出該公司債基在牛市行情下的操作過于謹(jǐn)慎。

比如銀河收益?zhèn)?151002)就規(guī)定，其投資股票資產(chǎn)的比例不超過基金資產(chǎn)的30%，但在近5年當(dāng)中，該基金都鮮有股票配置比例超過15%的時(shí)候，即使是在去年和2015年的牛市階段，也同樣如此。

還有銀河銀信添利債券(519667)規(guī)定，投資股票等權(quán)益類資產(chǎn)的比例不超過基金資產(chǎn)的20%，但從2012年至今，該產(chǎn)品都無任何股票資產(chǎn)的配置操作。同樣的情況也發(fā)生在銀河強(qiáng)化債券(519676)身上，在2017年A股牛市期間的大多數(shù)階段，其股票資產(chǎn)持倉占比均低于1%，而實(shí)際上，該基金卻有不超過20%的比例可以投資于股票等權(quán)益類資產(chǎn)。

再比如銀河收益?zhèn)?151002)也規(guī)定股票投資在基金資產(chǎn)凈值中的比例不超過30%，然而該基金近幾年都鮮有股票資產(chǎn)大于15%的時(shí)候。銀河增利債券C (519661)則同樣從成立至今都鮮有股票資產(chǎn)大于15%占比的時(shí)刻。

上述多只債券型基金均在基金合同中對(duì)投資股票類資產(chǎn)的比例進(jìn)行了規(guī)定，而這一規(guī)定也為基金經(jīng)理獲取超額收益提供了空間，但在實(shí)際操作中，基金經(jīng)理幾乎并不在意這部分獲取超額收益的機(jī)會(huì)。

整體上看，銀河基金旗下的債券型產(chǎn)品呈現(xiàn)出的投資風(fēng)格為謹(jǐn)慎有余，而進(jìn)取不足。

權(quán)益類產(chǎn)品業(yè)績(jī)波動(dòng)大 超七成主動(dòng)型基金年內(nèi)虧損

在固收類產(chǎn)品投資風(fēng)格整體過于謹(jǐn)慎的同時(shí)，該公司旗下的權(quán)益類產(chǎn)品呈現(xiàn)出“隨波逐流”的特征。

Wind數(shù)據(jù)顯示，銀河基金公司旗下目前正在運(yùn)行且近期凈值有更新的主動(dòng)管理型權(quán)益類產(chǎn)品共有66只，但截止8月20日收盤，其中49只基金年內(nèi)都為虧損狀態(tài)，占比超過七成。其中跌幅超過10%的有18只產(chǎn)品，跌幅超過15%的有9只。

銀河消費(fèi)驅(qū)動(dòng)(519678)是其中唯一一只跌幅超20%的產(chǎn)品，該基金以-21.30%的業(yè)績(jī)排名倒數(shù)第一，該基金成立于2011年7月29日，雖然累計(jì)收益率有34.5%，但在近3年以來的各個(gè)階段業(yè)績(jī)表現(xiàn)均為不佳。天天基金網(wǎng)顯示，該基金近3年、近2年、近1年及近半年的階段業(yè)績(jī)分別為-23.10%、-15.46%、-17.94%、-15.94%，全都大幅跑輸同類均值水平。

以今年一、二季度披露的前十大重倉股看，該基金始終以白酒和航空股為重點(diǎn)配置對(duì)象，這兩類行業(yè)的股票在今年前兩個(gè)季度均占到前十大重倉股的半數(shù)。但不幸的是一季度A股整體下挫明顯，導(dǎo)致該基金凈值跌幅超過7%，而二季度雖然前十大重倉股多數(shù)上漲，但在該基金股票倉位超過七成的情況下，基金凈值整體上依然呈現(xiàn)繼續(xù)下跌。

更嚴(yán)重的是，進(jìn)入到7月份后，在以白酒、家電、醫(yī)藥等藍(lán)籌股的補(bǔ)跌之下，該基金凈值截止8月20日繼續(xù)大跌13.11%，該基金也成為這一個(gè)多月來，銀河基金旗下主動(dòng)管理型權(quán)益產(chǎn)品中跌幅最大的產(chǎn)品。

該基金目前的基金經(jīng)理為盧軼喬，此人曾就職于建設(shè)銀行，2008年7月加入銀河基金管理有限公司，歷任研究員、基金經(jīng)理助理等職。從其投資風(fēng)格看，主要以食品、飲料、醫(yī)藥等消費(fèi)行業(yè)為主，在2013年初獨(dú)自管理該基金到2015年期間，盧軼喬的投資收益都表現(xiàn)良好，位居同類均值水平之上。

但從2016年開始，其投資業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯的落后，2016年全年，由其管理的銀河消費(fèi)驅(qū)動(dòng)虧損了32.44%，跌幅遠(yuǎn)超同類均值水平和各大指數(shù)，而這一年，其也同樣重倉了消費(fèi)股的同時(shí)還配置了中小創(chuàng)成長(zhǎng)股，但在對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足的情況下導(dǎo)致巨虧。2017年，在白酒、家電等價(jià)值藍(lán)籌股大漲行情下，該基金的前十大重倉股中僅有五糧液、瀘州老窖貫穿了全年，其余個(gè)股均在各季度頻繁更換。而進(jìn)入到2018年，其明顯開始加碼白酒股，但卻遭遇高位回調(diào)。

銀河轉(zhuǎn)型增長(zhǎng)(519651)和銀河主題策略(519679)的年內(nèi)跌幅僅次于銀河消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，跌幅均超過19%。

以銀河主題策略為例，該基金成立于2012年9月21日。天天基金網(wǎng)顯示，銀河主題策略近3年、近2年、近1年及近半年的階段漲幅同樣差勁，分別為-16.86%、-15.34%、-14.52%、-18.70%，在同類基金中排名較為靠后。

根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者了解，銀河主題策略在資產(chǎn)配置中的股票倉位一直較高，自成立以來股票占凈值的比例均在70%以上，且近年來其持股并不穩(wěn)定，最高換手率為598.10%，這也導(dǎo)致該基金的業(yè)績(jī)波動(dòng)比較大。

觀察銀河主題策略今年來的持股，在一季度時(shí)其前十大重倉股分別為貴州茅臺(tái)、中國(guó)平安、生益科技、興業(yè)礦業(yè)、陽光城、中興通訊、三環(huán)集團(tuán)、寶信軟件、三安光電、海螺水泥。可以看出其重倉股既有白酒、保險(xiǎn)、地產(chǎn)等藍(lán)籌股，又有通信、電子元件等成長(zhǎng)股。然而今年一季度這些板塊均走出了下跌趨勢(shì)，該基金并沒有重倉唯一逆勢(shì)上漲的是醫(yī)藥股。

而在第二季度，該基金的前十大重倉股變更為通化東寶、通策醫(yī)療、洋河股份、錦江股份、老百姓、口子窖、貴州茅臺(tái)、格力電器、安琪酵母、美的集團(tuán)。相比一季度，該基金在二季度做了不少調(diào)整，藍(lán)籌股中主要持有白酒與電器板塊，而更為重要的變化是買入了幾只一季度漲勢(shì)喜人的醫(yī)藥股，但遺憾的是醫(yī)藥股卻在二季度末開始出現(xiàn)回調(diào)，對(duì)該基金的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)也是空歡喜一場(chǎng)。7月以來，受黑天鵝事件等多重因素影響，醫(yī)藥板塊更是全線下跌，導(dǎo)致這段時(shí)間其凈值跌幅也達(dá)到了9.8%。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者注意到，銀河主題策略成立之初的規(guī)模為3.42億元，經(jīng)歷了一段時(shí)間的縮水后開始反彈，并于2015年牛市之際迎來巔峰時(shí)期，規(guī)模最大時(shí)為34.74億元。但是此后該基金的規(guī)模卻一直震蕩較少，截至2018年6月30日，其管理規(guī)模僅余7.69億元，相當(dāng)于牛市時(shí)期的兩成左右。

在2015年牛市之前，銀河主題策略一直由基金經(jīng)理成勝負(fù)責(zé)管理，得益于牛市行情，成勝管理該基金2年又242天里任職回報(bào)高達(dá)479.60%。然而后面的兩位基金經(jīng)理就沒這么幸運(yùn)了。王培自2015年5月22日接手銀河主題策略，一直到2016年1月31日，但是這段時(shí)間該基金的業(yè)績(jī)嚴(yán)重下滑，因此王培的任職回報(bào)僅為-37.04%。

銀河主題策略的現(xiàn)任基金經(jīng)理是張楊，此人自2016年2月1日開始接管該基金。至今2年又201天里，張楊的任職回報(bào)為-9.32%。張楊曾就職于上海證券股份有限公司、東方證券股份有限公司，從事宏觀經(jīng)濟(jì)及股票投資策略的研究工作。2008年9月加入銀河基金管理有限公司，歷任行業(yè)研究員、基金經(jīng)理助理、基金經(jīng)理職位。

不光是在今年內(nèi)A股行情不佳的情況下，該基金有超過七成的主動(dòng)管理型權(quán)益類產(chǎn)品錄得虧損，在2016年時(shí)，A股表現(xiàn)不佳同樣讓25只主動(dòng)管理型權(quán)益產(chǎn)品中的17只遭遇虧損，虧損比例為68%。

而在2017年和2015年的牛市當(dāng)中，其主動(dòng)管理型權(quán)益類產(chǎn)品雖然全都實(shí)現(xiàn)了正收益，但跑贏同類均值水平的基金數(shù)量占比卻分別為28%和47%。

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