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業績回顧　　3Q25 低于市場和我們的預期　　公司公布3Q25 業績：1-3Q25 期間公司實現收入67.91 億元，同比增長15.05%，歸母凈利潤2.13 億元，同比下滑48.29%，扣非歸母凈利潤1.17 億元，同比下滑67.85%；其中3Q25 期間公司實現收入21.18 億元，同比增長11.93%，歸母凈利潤0.39 億元，同比下滑59.58%，扣非凈利潤-0.24 億元，同比下滑129.94%。3Q25由于公司印度變頻空調業務需求波動導致收入端有所承壓，同時由于汽車等業務持續高增導致毛利率有所下滑以及研發費用的持續加大導致3Q25 業績不及市場及我們預期。　　發展趨勢　　3Q25 由于海外業務有所波動，整體收入有所下滑。3Q25 公司收入同比增長12%，其中印度市場變頻空調需求由于氣候因素波動導致收入整體持平，我們預計扣除印度變頻業務公司3Q25 變頻收入仍然同比增長30%左右。此外汽車業務的收入受益于吉利等新客戶的導入整體呈現較快的增長態勢，我們預計3Q25 收入同比增長有望達到100%以上。　　3Q25 毛利率由于產品結構影響有所下滑，研發維持高強度投入。　　3Q25 公司毛利率同比下滑4.0ppt 至21.3%，我們認為主要系公司毛利率相對較低的汽車業務快速起量導致整體綜合毛利率有所下滑。研發/ 管理/ 銷售費用率同比變化-0.5/+0.7/-0.5ppt 至12.7%/3.9%/4.3%。　　盈利預測與估值　　維持2025 年3.8 億元的凈利潤預測，維持2026 年10.5 億元的凈利潤預測，當前股價對應2026 年39.6x 市盈率。維持跑贏行業評級，維持目標價95.0 元不變，切換至2026 年估值對應2026 年49.5x 市盈率，對比當前股價仍有24.6%的上漲空間。　　風險　　宏觀需求波動，行業競爭加劇，AI進展不及預期。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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關鍵詞： 業務有所 毛利率有所 印度市場變頻空調