為資管領(lǐng)域的重磅玩家，保險資管會在大資管舞臺上扮演什么角色?

3月25日，《保險資管產(chǎn)品管理暫行辦法》公布，定位私募、中長期金融產(chǎn)品的供給者、對接實體的直接融資工具、秉持價值投資，初步描繪了保險資管機(jī)構(gòu)的“人設(shè)”。

對于保險資管機(jī)構(gòu)而言，新規(guī)的影響深遠(yuǎn)。泰康資產(chǎn)總經(jīng)理、首席執(zhí)行官段國圣表示，新規(guī)賦予保險資管市場化定位，是統(tǒng)一與其它資管機(jī)構(gòu)起跑線的一項重要舉措，有利于保險資管行業(yè)長期穩(wěn)定健康發(fā)展。

對于個人投資者而言，也是一件好事。過去，保險資管產(chǎn)品主要面向大型機(jī)構(gòu)提供服務(wù)，未來，這類產(chǎn)品不僅可以面向社保基金、企業(yè)年金這類大型機(jī)構(gòu)，還可以面向高凈值人群銷售，不僅在保險機(jī)構(gòu)可以買到，還可以代銷，所有合格投資者又多了一個選項。

定位私募，保險資管產(chǎn)品走向前臺

2013年，原保監(jiān)會放開保險資管公司發(fā)行一對一和一對多的資管產(chǎn)品，保險資管開始試水發(fā)行產(chǎn)品，到如今，保險資管產(chǎn)品數(shù)量已經(jīng)達(dá)到上千只，2019年底規(guī)模將近3萬億，成為資管行業(yè)里獨特的一支隊伍。

目前，保險機(jī)構(gòu)發(fā)行的保險資管產(chǎn)品主要有債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃和組合類保險資管產(chǎn)品三類。債權(quán)投資計劃和股權(quán)投資計劃主要投向交通、能源、水利等基礎(chǔ)設(shè)施項目，成為保險資金等長期資金對接實體經(jīng)濟(jì)的重要工具;組合類保險資管產(chǎn)品主要投向股票、債券等公開市場品種。

根據(jù)銀保監(jiān)會披露，截至2019年末，保險資管產(chǎn)品余額2.76萬億元，其中債權(quán)投資計劃1.27萬億元、股權(quán)投資計劃0.12萬億元、組合類保險資管產(chǎn)品1.37萬億元。

盡管保險資管產(chǎn)品余額已經(jīng)接近3萬億，但各類保險資管產(chǎn)品缺少統(tǒng)一的制度安排，與其他金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)也存在著差異。比如，在合格投資者方面，私募可以面向自然人銷售，可以代銷，但保險資管產(chǎn)品在這方面的規(guī)定并不明確。

平安資管董事長萬放表示，新規(guī)提升了保險資管產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化水平，加強(qiáng)了保險資管產(chǎn)品與業(yè)外同類產(chǎn)品載體的可比性，有助保險資管公司與其他資管機(jī)構(gòu)公平競技。

為了對接資管新規(guī)，2019年11月22日，中國銀保監(jiān)會就《保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法(征求意見稿)》公開征求意見。

相對于征求意見稿，25日正式發(fā)布的母辦法改動不大，主要包括將保險資管產(chǎn)品定位私募，強(qiáng)調(diào)投資者適當(dāng)性管理、擴(kuò)大了合格投資者范圍、擴(kuò)大了代理銷售機(jī)構(gòu)的范圍、增加了注冊機(jī)構(gòu)信息統(tǒng)計和風(fēng)險監(jiān)測等職能、刪除了有關(guān)保險資管機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)交易識別和報告的相關(guān)表述等等。

一位接受采訪大型保險資管機(jī)構(gòu)人士表示，公司非常關(guān)注保險資管產(chǎn)品母辦法的特殊意義，他稱該母辦法“具有劃時代的意義”：

首先，保險資管產(chǎn)品“1+3”規(guī)則體系的母辦法落地，是資管新規(guī)背景下的保險資金運用新一輪政策改革序幕正式揭開。

其次，保險資管產(chǎn)品從原先較為封閉、主要To B銷售的屬性，正式轉(zhuǎn)變?yōu)門o B+C的雙重屬性，正式晉升到大資管時代的金融產(chǎn)品序列。

明確產(chǎn)品投資范圍，禁直投銀行信貸可投非標(biāo)和ABS

保險資管機(jī)構(gòu)設(shè)立的初衷是為了服務(wù)險資，投資覆蓋不同久期的資產(chǎn)，可謂是資管行業(yè)的“全能型選手”。

保險資管產(chǎn)品雖然不是全部配售給保險資金，但是因為依托的是保險資管機(jī)構(gòu)的投資能力，其投資范圍也很廣泛。

新規(guī)明確，保險資管產(chǎn)品的投資范圍包括國債、地方政府債券、中央銀行票據(jù)、政府機(jī)構(gòu)債券、金融債券、銀行存款、大額存單、同業(yè)存單、公司信用類債券、證券化產(chǎn)品、公募基金、其他債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)和銀保監(jiān)會認(rèn)可的其他資產(chǎn)。上述投資范圍與理財產(chǎn)品、私募資管計劃的投資范圍總體一致。

保險資金投資保險資管產(chǎn)品，要遵守保險資金運用相關(guān)規(guī)定;非保險資金投資的保險資管產(chǎn)品，其投資范圍與其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資范圍保持一致。

保險資管投資非標(biāo)債權(quán)，在要求上銜接資管新規(guī)，投資余額不得超過全部組合類產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%。

新規(guī)明確保險資管產(chǎn)品不得直接投資于商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)，但依據(jù)金融管理部門頒布規(guī)則開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)除外。

除社保年金養(yǎng)老金外，放開合格自然人購買

在合格投資者方面，新規(guī)表示，保險資管產(chǎn)品的銷售對象包括符合條件的自然人、法人或者其他組織，并列舉基本養(yǎng)老金、社保基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金，接受監(jiān)管的其他資管產(chǎn)品。

平安資管董事長萬放表示，“這次《辦法》將基本養(yǎng)老金、社會保障基金、企業(yè)年金等明示為產(chǎn)品投資者，這類資金與保險資金特性高度趨同，因此《辦法》也為保險資管公司更好地服務(wù)業(yè)外資金創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。”

新規(guī)首次將自然人納入保險資管產(chǎn)品的投資者范圍中，而此前保險資管產(chǎn)品僅面向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)售。

在自然人投資者準(zhǔn)入門檻方面，新規(guī)與此前向銀行下發(fā)的《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》中關(guān)于合格投資者的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)基本一致。

新規(guī)對自然人投資者的具體要求是，具有兩年以上投資經(jīng)歷，且滿足以下條件之一：家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者近三年本人年均收入不低于40萬元。

銷售渠道拓寬，補(bǔ)齊保險資管短板

新規(guī)還規(guī)定，保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可以自行銷售保險資管產(chǎn)品，也可以委托符合條件的金融機(jī)構(gòu)以及銀保監(jiān)會認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)代理銷售保險資管產(chǎn)品。

“這意味著，保險資管不僅可以向合格自然人投資者發(fā)售產(chǎn)品，還允許委托代銷，相當(dāng)于發(fā)放了一張新的牌照。”一位大型保險資管公司人士感到非常振奮。

泰康資產(chǎn)總經(jīng)理兼CEO段國圣表示，這在很大程度上彌補(bǔ)了保險資管機(jī)構(gòu)自身銷售渠道建設(shè)的不足。他表示，在與保險集團(tuán)協(xié)同合作下，通過聯(lián)動多銷售渠道的客群資源，未來個人財富業(yè)務(wù)亦將成為保險資管行業(yè)新的業(yè)務(wù)增長點。

國壽資產(chǎn)總裁助理劉凡表示，新規(guī)拓寬了投資者范圍和銷售渠道，允許向合格的個人投資者發(fā)行，允許采取代銷模式，并降低了投資者認(rèn)購門檻。這一規(guī)定在資金來源方面拉齊了此前保險資管產(chǎn)品與信托產(chǎn)品、理財產(chǎn)品、券商資管產(chǎn)品等其他可比產(chǎn)品的差距，有利于保險資管機(jī)構(gòu)在發(fā)揮保險資金長期穩(wěn)定優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，廣泛吸納其他社會資金，服務(wù)保險保障，服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展。

中長期投資產(chǎn)品的提供者，資管行業(yè)生態(tài)的合作者

相比其他資管機(jī)構(gòu)，保險資管在絕對收益投資和另類投資方面浸潤多年，是少數(shù)同時擁有資產(chǎn)負(fù)債管理、資產(chǎn)配置和多種單資產(chǎn)投資能力的機(jī)構(gòu)。此外，由于保險公司是經(jīng)營風(fēng)險的企業(yè)，保險資管機(jī)構(gòu)高度重視風(fēng)險管理，資金安全性恰好是絕大部分財富管理客戶的最主要訴求。

這或許正是新規(guī)之下，保險資管產(chǎn)品在大資管市場上的立足點。

站在監(jiān)管部門的角度，也希望保險資管發(fā)揮其構(gòu)建中長期產(chǎn)品的能力。一方面，保險資管產(chǎn)品的壯大，將豐富市場中長期投資工具和金融產(chǎn)品供給，滿足保險資金等長期資金的配置需求;另一方面，還可以暢通長期資金對接實體經(jīng)濟(jì)的渠道，提高直接融資比重。

過去，因為管理大量長期資金的緣故，保險資管機(jī)構(gòu)在市場上獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的能力占據(jù)相對優(yōu)勢。

比如，2017年，保險資管機(jī)構(gòu)可以在市場上拿到資信等級好的大型央企債權(quán)計劃，收益率達(dá)到5.5%-5.6%。又如，保險機(jī)構(gòu)投資的基礎(chǔ)設(shè)施，平均投資期限長達(dá)7年，2014、2015年，單只債權(quán)計劃產(chǎn)品的平均規(guī)模都在22億元左右。保險機(jī)構(gòu)開發(fā)的另類投資產(chǎn)品，2013年、2014年、2015年三年的平均收益率分別為6.58%、6.99%和7.01%，對維護(hù)當(dāng)年保險資金的收益率發(fā)揮了重要的作用。這些資產(chǎn)拿到市場上，也是非常具有競爭力的。

在平安資管董事長萬放看來，新規(guī)將保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品定義為保險資管行業(yè)能力輸出的“終端”，鼓勵保險資管機(jī)構(gòu)通過產(chǎn)品展示差異化優(yōu)勢，將大體量長期資金管理能力、長期絕對收益獲取能力、大類資產(chǎn)配置能力，以及長期配置能力在業(yè)內(nèi)分享，向業(yè)外輸出。

以銀行業(yè)為例，萬放認(rèn)為銀保合作以產(chǎn)品為媒介，可實現(xiàn)資源互補(bǔ)、協(xié)同發(fā)力。“在資金端，保險產(chǎn)品擅長吸收長期資金，可以與銀行理財產(chǎn)品資金形成有效互補(bǔ);在資產(chǎn)端，保險迫切需要長期資產(chǎn)以匹配負(fù)債特性，而銀行擁有長期資產(chǎn)存量、獲取能力和信息優(yōu)勢。因此，通過產(chǎn)品嫁接，加強(qiáng)銀保合作，可一定程度上解決在當(dāng)前低利率環(huán)境下所面臨的投資困難。”

新規(guī)為保險資管行業(yè)帶來了機(jī)會，但是要讓自身的能力匹配上機(jī)會，仍有一段路要走。

有保險機(jī)構(gòu)人士建議，保險資管機(jī)構(gòu)在把握政策紅利開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新的同時，還做好新風(fēng)險的新管控，包括研究已擴(kuò)大的合格投資者范圍，在原先保險資金監(jiān)管體系之外，探索創(chuàng)新非保險資金的資管產(chǎn)品;盡快建立投資者適當(dāng)性管理制度及流程，管控C端銷售的新風(fēng)險;結(jié)合監(jiān)管放開的投資顧問及銷售代理機(jī)制，合法合規(guī)探索項目獲取和銷售的創(chuàng)新渠道;在公司業(yè)務(wù)系統(tǒng)中落實保險資管產(chǎn)品母辦法相關(guān)合規(guī)閥值。

另外，他還提出，新時代下如何構(gòu)建保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品個人投資者保護(hù)機(jī)制也亟待明確。

據(jù)悉，下一步，監(jiān)管將擇機(jī)發(fā)布債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃和組合類保險資管產(chǎn)品的配套細(xì)則，進(jìn)一步細(xì)化監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，提高監(jiān)管政策針對性。

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