近期，由潘粵明和張一山主演的電視劇《局中人》正在熱播，其制作及發(fā)行商稻草熊影業(yè)擬赴港上市的消息也引起市場熱議。

7月20日，江蘇稻草熊影業(yè)有限公司(以下簡稱“稻草熊影業(yè)”)向港交所遞交招股書，計(jì)劃于香港主板上市。值得注意的是，愛奇藝為其第二大股東，而演員劉詩詩、趙麗穎等一眾明星均是該公司的股東。

劉詩詩、趙麗穎等明星持股影業(yè)公司擬赴港上市

7月20日，江蘇稻草熊影業(yè)有限公司向港交所遞交招股書，擬香港主板上市公司控股股東為劉小楓，持有58.41%的股份;愛奇藝為其第二大股東，持有19.57%的股份。劉詩詩(劉詩施)因持有稻草熊影業(yè)14.8%的股份，而成為第三大股東，此外，趙麗穎、翟芳也分別持有0.79%、6.43%的股份。據(jù)悉，招商證券國際和中信建投國際為其聯(lián)席保薦人。

雖然目前稻草熊影業(yè)還沒有透露其IPO募資的金額，但是還是指出了一部分募資將用于劇集的制作，如《你好寶貝》、《月歌行》等等;一部分募資用于潛在的投資或并購以提高公司市場地位及加快劇集的開發(fā)、制作及發(fā)行的公司;一部分募資用于收購IP以確保劇集制作及發(fā)行的穩(wěn)定增長。

資料顯示，稻草熊是國內(nèi)一家劇集制片商及發(fā)行商，業(yè)務(wù)涵蓋電視劇及網(wǎng)劇的投資、開發(fā)、制作及發(fā)行。旗下自制劇集有《蜀山戰(zhàn)紀(jì)之劍俠傳奇》、《國寶奇旅》、《兩世歡》、《局中人》等，其中《蜀山戰(zhàn)紀(jì)之劍俠傳奇》開創(chuàng)了國內(nèi)影視劇“先網(wǎng)后臺，網(wǎng)臺聯(lián)動(dòng)，會員獨(dú)播”等多個(gè)模式和內(nèi)容創(chuàng)新。

2014年6月13日，吳奇隆創(chuàng)立江蘇稻草熊影業(yè)有限公司，注冊資金一千萬，主要從事影視投資和影視制作。目前，法人代表是影視制作人、策劃人劉小楓，吳奇隆任公司藝術(shù)總監(jiān)。2015年12月，趙麗穎、劉詩施入股該公司，劉詩詩以200萬元獲得稻草熊影業(yè)20%股權(quán)，趙麗穎以10萬元獲得稻草熊影業(yè)1%股權(quán)，劉小楓持股則減至79%。

根據(jù)第三方咨詢機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，按2019年電視劇首輪播映數(shù)目計(jì)算，稻草熊影業(yè)在內(nèi)地所有劇集制片商及發(fā)行商中排名第四，市場份額為6%。按收入計(jì)算，稻草熊也在內(nèi)地所有劇集制片商及發(fā)行商中排名第六，市場份額為1.7%。

曾被暴風(fēng)集團(tuán)、阿里影業(yè)基金投資看好

2016年3月，當(dāng)時(shí)正值吳奇隆和劉詩詩大婚之際。暴風(fēng)科技發(fā)布公告稱，擬收購稻草熊影視60%的股權(quán)，交易金額為10.8億元。根據(jù)原收購方案，這筆交易完成后，稻草熊第二大股東劉詩詩將獲得6480萬元的現(xiàn)金及價(jià)值1.51億元的暴風(fēng)科技股份。而當(dāng)初劉詩詩只有200萬的持股成本，因?yàn)檎迷趨瞧媛∨c劉詩詩大婚的時(shí)候，當(dāng)時(shí)有媒體還戲稱，這是給劉詩詩的巨額“彩禮”。

并購方案公告后，引起市場的軒然大波，然而這場高溢價(jià)收購最終被否，讓劉詩詩的2億多“彩禮”說沒就沒了。當(dāng)時(shí)被否的一個(gè)重要原因是：并購標(biāo)的公司盈利能力具有較大不確定性，不符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第四十三條的相關(guān)規(guī)定，未能通過證監(jiān)會的審查。此前，名人IP在影視資本領(lǐng)域入到了炙手可熱的哄搶階段，已經(jīng)泡沫很大，外界也對明星空殼公司估值過高存有質(zhì)疑。2015年底，稻草熊影業(yè)凈資產(chǎn)為3835.47萬元，2015年全年凈利潤為2852.08萬元，但它60%的股權(quán)卻賣出了10.8億元的高價(jià)，溢價(jià)率近40倍。

暴風(fēng)集團(tuán)原本希望借此實(shí)現(xiàn)影游聯(lián)動(dòng)，而稻草熊也想借此綁定暴風(fēng)集團(tuán)，實(shí)現(xiàn)“曲線上市”。然而，收購方案很快被證監(jiān)會予以否決。當(dāng)時(shí)，輿論將此解讀為政策轉(zhuǎn)變的信號。盡管沒有明確的監(jiān)管政策，但自2017年至今未曾有明星影視公司登陸A股。

上述收購方案被否不久，稻草熊得到了阿里影業(yè)基金的投資。

2016年10月21日，海南阿里巴巴產(chǎn)業(yè)基金曾對稻草熊影業(yè)增資1,764,706元，支付對價(jià)為人民幣2.25億元，增資完成后，海南阿里巴巴產(chǎn)業(yè)基金持有江蘇稻草熊約15%股權(quán)。海南阿里巴巴產(chǎn)業(yè)基金于2016年成立，由受阿里巴巴影業(yè)集團(tuán)有限公司最終控制的公司浙江東陽阿里巴巴影業(yè)有限公司持有40%股權(quán)。

然而，不久后阿里系便退出稻草熊影業(yè)的股東列隊(duì)，2018年2月1日及2018年7月31日，稻草熊影業(yè)以對價(jià)人民幣2.7億元購回海南阿里巴巴產(chǎn)業(yè)基金于江蘇稻草熊持有的15%股權(quán)，隨后，稻草熊影業(yè)的注冊資本由人民幣11,764,706元減少至人民幣10,000,000元。

同年，電視劇行業(yè)收視率造假在彼時(shí)成為輿論焦點(diǎn)，由稻草熊作為出品方的電視劇《月嫂先生》也曾陷入風(fēng)口浪尖。

去年?duì)I收近8億

今年1季度收入全部來自愛奇藝

業(yè)績方面，稻草熊2017-2019年收入分別為5.4億、6.8億、7.7億元。受疫情影響，2020年第一季度營收從去年的3.5億下滑至3.3億元。

根據(jù)招股書，稻草熊影業(yè)主要收入來自三個(gè)方面：1、自制劇集播映權(quán)：即向電視臺及網(wǎng)絡(luò)視頻平臺并有時(shí)向第三方發(fā)行商許可自製劇集播映權(quán)所收取的許可費(fèi)。自制劇業(yè)務(wù)，即稻草熊影業(yè)投入自有資金投資或與其他投資者聯(lián)合投資，并以制片人身份進(jìn)行劇集的策劃及開發(fā)、拍攝及製作、發(fā)行及宣傳，如吳奇隆主演的《蜀山戰(zhàn)紀(jì)之劍俠傳奇》、《不可能完成的任務(wù)》、《月嫂先生》等，目前該業(yè)務(wù)為稻草熊影業(yè)的主要收入來源，截至2020年3月31日，稻草熊影業(yè)合共投資16部劇集，其中11部為自製劇集，在11部已播映及將播映的自製劇集中，稻草熊影業(yè)為其中八部的唯一或最大投資者。2、 買斷劇集播映權(quán)許可：向版權(quán)擁有人(主要為網(wǎng)絡(luò)視頻平臺，有時(shí)為劇集製片商)購買劇集的播映權(quán)，并向電視臺、第三方發(fā)行商或有時(shí)向網(wǎng)絡(luò)視頻平臺許可該等劇集的播映權(quán)，收取許可費(fèi)。稻草熊影業(yè)已經(jīng)上映的買斷劇集，包括《醉玲瓏》《小情人》《鳳囚凰》等。3、定制劇承制：稻草熊影業(yè)按網(wǎng)絡(luò)視頻平臺的訂單承接劇集拍攝及製作，由網(wǎng)絡(luò)視頻平臺負(fù)責(zé)投資、開發(fā)及發(fā)行有關(guān)網(wǎng)劇，而稻草熊影業(yè)收取製作服務(wù)費(fèi)。4、其他：稻草熊影業(yè)以非執(zhí)行製片商身份投資劇集所收取的許可費(fèi)凈額及IP衍生產(chǎn)品。

按客戶類型劃分，稻草熊影業(yè)第一大客戶為網(wǎng)絡(luò)視頻平臺，2017年至2019年和2020年前三個(gè)月， 網(wǎng)絡(luò)視頻平臺客戶貢獻(xiàn)收入占比分別為65.2%、36.0%、40.6%、100%。

然而，值得注意的是，稻草熊近年的收入主要來源于單一客戶愛奇藝。業(yè)務(wù)關(guān)系上，稻草熊為后者制作劇集并向其許可自制及買斷劇集的播映權(quán)。2017年、2018年、2019年，自愛奇藝所得收入占同期總收入分別約21.4%、36%、27.2%。而在今年一季度，自愛奇藝所得收入占到了100%。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這種高度的單一客戶依賴，讓稻草熊和愛奇藝深度綁定，但也讓其業(yè)績充滿不確定性。

演員高片酬導(dǎo)致毛利率下降

2017年至2019年以及2020年前三個(gè)月，稻草熊影業(yè)的整體毛利率分別為28.0%、30.9%、14.1%、29.0%。

招股書表示，毛利率由2018年度的30.9%大幅下降至截至2019年度的14.1%，主要由于同期自制及買斷劇集播映權(quán)許可業(yè)務(wù)線毛利率下降。

自制劇集播映權(quán)許可的毛利率由2017年度的57.3%下降至截至2018年度的24.2%，主要由于在2018年播映的《蜀山戰(zhàn)紀(jì)2踏火行歌》的毛利率相對較低。自制劇集播映權(quán)許可的毛利率由截至2018止年度的24.2%下降至截至2019年度的11.2%，主要由于2019年播映的《國寶奇旅》及《一場遇見愛情的旅行》的毛利率比2018年播映的《蜀山戰(zhàn)紀(jì)2踏火行歌》的毛利率更低。

自制劇播映權(quán)許可的毛利率由截至2019年3月31的0.1%大幅上升至2020年同期的31.7%，主要由于與2019年第一季度播映的《國寶奇旅》相對較低的毛利率相比，于2020年同期播映的《兩世歡》毛利率較高(受惠于《兩世歡》製作預(yù)算較低)，原因是劇集采購購價(jià)于2019年下降，而《國寶奇旅》主要于2018年演員薪酬根據(jù)相關(guān)政府政策大幅削減之前制作，制作成本較高。

自2018年至2019年毛利及利潤率減少反映網(wǎng)絡(luò)視頻平臺所提供于2019年播映劇集的購買價(jià)格下降，而這些劇集于2017年或2018年制作，在根據(jù)相關(guān)政府政策大幅削減演員薪酬前，制作成本相對較高。

機(jī)構(gòu)：上市前景喜憂參半

2015年，歡喜傳媒就曾在港股借殼上市，其大股東里有徐崢和寧浩等知名大腕演員和導(dǎo)演。不過雖然歡喜傳媒有明星“加持”，但是其股價(jià)表現(xiàn)并不突出，一直處于震蕩下行之中，目前股價(jià)為1.4港元/股。

富途證券研報(bào)表示，從整個(gè)行業(yè)來看，影視公司在港股市場的熱度并不算高，同樣有著明星“加成”的歡喜傳媒表現(xiàn)平平，六月上市的電視劇發(fā)行公司力天影業(yè)則首日破發(fā)近40%，更有多只同類股票淪為“仙股”。再加上影視行業(yè)受疫情影響嚴(yán)重，影視公司在港股IPO市場上的前景并不樂觀。

事實(shí)上，稻草熊影業(yè)也表示，上半年的疫情可能對公司的業(yè)務(wù)及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。如今在頭部視頻平臺愛奇藝的加持下，稻草熊轉(zhuǎn)向赴港上市，結(jié)果又會如何?

關(guān)鍵詞： 明星持股 影視公司