受訪(fǎng)人士認(rèn)為，在疫情沒(méi)有出現(xiàn)根本性拐點(diǎn)的情況下，IPO供給和估值定價(jià)趨勢(shì)都難以出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，近期科創(chuàng)板“新股不敗”的行情或還要持續(xù)一段時(shí)間。

華潤(rùn)微電子開(kāi)盤(pán)后的暴漲并不是孤例，2020年以來(lái)科創(chuàng)板的新股在開(kāi)盤(pán)后屢屢上演暴漲的戲碼，如本月上市的石頭科技、百奧泰在開(kāi)盤(pán)時(shí)都出現(xiàn)過(guò)暴漲的情形。

而這一輪科創(chuàng)板新股開(kāi)盤(pán)后暴漲的背后正是發(fā)行定價(jià)和打新均出現(xiàn)了變化的體現(xiàn)。

在經(jīng)歷了一段時(shí)間的破發(fā)危機(jī)后，科創(chuàng)板新股打新已經(jīng)出現(xiàn)了遠(yuǎn)超IPO打新的情況，顯然科創(chuàng)板詢(xún)價(jià)、定價(jià)、估值和打新又進(jìn)入了一個(gè)新的階段。

安信證券科創(chuàng)板資深分析師諸海濱表示：“最新詢(xún)價(jià)的新股，最終定價(jià)已經(jīng)降至投價(jià)報(bào)告下限以下。”

機(jī)構(gòu)坦言，近期和投資者的交流中發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)科創(chuàng)板如何詢(xún)價(jià)報(bào)價(jià)產(chǎn)生一些分歧。

發(fā)行定價(jià)“讓利”?

“就我們統(tǒng)計(jì)以及同行業(yè)的交流來(lái)看，去年12月至今科創(chuàng)板新股定價(jià)的中樞正在持續(xù)下移，投行和投資者都在試探壓一下發(fā)行價(jià)，也給后面的二級(jí)市場(chǎng)留一些空間。”北京地區(qū)一家大型券商資深投行人士告訴記者。

在發(fā)行環(huán)節(jié)，新股變得便宜，這和去年有一段時(shí)間的新股破發(fā)危機(jī)有關(guān)系。

其中一個(gè)可以參考的信號(hào)是新股發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)投行撰寫(xiě)投價(jià)報(bào)告的分位值，根據(jù)諸海濱團(tuán)隊(duì)的統(tǒng)計(jì)，從科創(chuàng)板打新一級(jí)市場(chǎng)新股定價(jià)情況來(lái)看，截至最新，新股發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)投價(jià)報(bào)告的分位已經(jīng)逐漸降至下限以下。

“新股定價(jià)對(duì)應(yīng)投價(jià)報(bào)告的分位在2019年12月19日前后是‘分水嶺’，在此之前，新股詢(xún)價(jià)區(qū)間的上限對(duì)應(yīng)的分位基本穩(wěn)定在60%左右。新股定價(jià)對(duì)應(yīng)投價(jià)報(bào)告分位下降背后反映的是常態(tài)化發(fā)行之下投資者對(duì)于科創(chuàng)板新股的逐漸理性回歸。”諸海濱進(jìn)一步解釋。

科創(chuàng)板的新股估值中樞下滑經(jīng)歷了幾個(gè)階段。以對(duì)投價(jià)報(bào)告的依賴(lài)度來(lái)講，在科創(chuàng)板開(kāi)市的初期，市場(chǎng)報(bào)價(jià)幾乎是錨定投價(jià)報(bào)告的，與此同時(shí)，基于市場(chǎng)初期可投資標(biāo)的少，新股在二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格很難破發(fā)，覬覦打新的收益，機(jī)構(gòu)都在使用各種手段提高報(bào)價(jià)的成功率，這其中保持在券商給出的價(jià)格上是最穩(wěn)妥的做法。

但隨后出現(xiàn)了部分個(gè)股開(kāi)始破發(fā)或者沒(méi)有幾個(gè)交易日后便破發(fā)的情形。

即2019年10月下旬到2019年12月中旬，這一階段市場(chǎng)在報(bào)價(jià)階段開(kāi)始脫離券商的定價(jià)預(yù)測(cè)，科創(chuàng)板新股的估值中樞開(kāi)始下移，而這種下移也在二級(jí)市場(chǎng)重新地得到了認(rèn)可，在估值中樞下移之后即2019年12月之后，科創(chuàng)板新股上市后的股價(jià)基本穩(wěn)住，甚至開(kāi)始出現(xiàn)首日暴漲的情況。

“環(huán)比開(kāi)市以來(lái)各個(gè)階段的新股定價(jià)的估值中樞可以看到估值是在往下走的，這點(diǎn)市場(chǎng)的感受還是比較明顯。”澤浩投資合伙人曹剛認(rèn)為。

根據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2019年10月-2020年1月發(fā)行PE逐漸下降，估值下移的趨勢(shì)較為明顯。

持續(xù)演繹打新不敗

一方面是估值中樞下滑，但另一方面科創(chuàng)板新股在近一段時(shí)間內(nèi)開(kāi)盤(pán)后股價(jià)漲幅驚人。

截至2020年2月27日，科創(chuàng)板共90家新股上市。從首日漲幅來(lái)看，今年1月、2月新股上市首日均表現(xiàn)較好，平均漲幅達(dá)155%、254%。

“這和A股IPO下新股不敗的情形何其相似，只不過(guò)科創(chuàng)板因?yàn)榻灰字贫惹拔鍌€(gè)交易日漲跌幅不設(shè)限制，將IPO數(shù)個(gè)甚至數(shù)十個(gè)交易日的漲幅在一天內(nèi)完成，而這樣的漲幅即便隨后行情有回落也可以做到‘新股不敗’。”華南地區(qū)一家大型券商資深保代告訴記者。

發(fā)行定價(jià)環(huán)節(jié)估值中樞下滑，但二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)卻暴漲，這一對(duì)應(yīng)的現(xiàn)象也引發(fā)了市場(chǎng)的思考，是發(fā)行定價(jià)環(huán)節(jié)報(bào)價(jià)太低了么?

但估值中樞下滑并不是新股首日暴漲的唯一因素。

從供需角度來(lái)看，2019年9月開(kāi)始新股供給加快，9月-12月新股的首日漲幅逐漸降至100%以下，個(gè)別新股首日甚至出現(xiàn)破發(fā)。但是進(jìn)入2020年1月，新股供給速度減緩，使得首日漲幅回升。

光大證券策略分析師謝超也指出：“科創(chuàng)板在開(kāi)市以來(lái)的表現(xiàn)也與科創(chuàng)板IPO新增注冊(cè)數(shù)量存在一定關(guān)系。11月以后，科創(chuàng)板IPO注冊(cè)速度明顯放緩，全月僅注冊(cè)8家，科創(chuàng)板也逐漸止跌企穩(wěn)，隨后開(kāi)始與創(chuàng)業(yè)板一同開(kāi)啟春季行情，漲幅領(lǐng)先所有板塊。”

那么，定價(jià)估值中樞下移和新股開(kāi)盤(pán)后暴漲會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間?

記者了解到，目前市場(chǎng)的普遍看法認(rèn)為，在疫情沒(méi)有出現(xiàn)根本性拐點(diǎn)的情況下，IPO供給和估值定價(jià)趨勢(shì)都難以出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，另外目前全A股市場(chǎng)都處在資金充裕、情緒樂(lè)觀的周期中，因此近期科創(chuàng)板“新股不敗”的行情或還要持續(xù)一段時(shí)間。

“拐點(diǎn)應(yīng)該還在于發(fā)行報(bào)價(jià)時(shí)投資者的報(bào)價(jià)會(huì)有所回升，二級(jí)市場(chǎng)這么漲也會(huì)對(duì)一級(jí)市場(chǎng)有作用，投資者報(bào)價(jià)的時(shí)候可能會(huì)比此前要積極些，另外隨著疫情結(jié)束，科創(chuàng)板新股的供給加大也將對(duì)現(xiàn)階段的情形有沖擊。”前述北京地區(qū)資深投行人士認(rèn)為。

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