3月11日，東方新星將證券簡稱變更為“奧賽康”(002755.SZ)。這意味著，江蘇奧賽康股份有限公司通過借殼上市的方式登陸A股。

當日，奧賽康報收16.16元，上漲7.66%。實際上，在2018年8月重組計劃公布后不久，東方新星就走出過八連板的成績，可見市場對此次重組的預期。

回望過去，奧賽康的上市之路已經走了6年之久。此次交易對價80億元，相對于奧賽康當年IPO時162億元的身價已縮水一半，動態市盈率也從67倍下降至12倍。

3月11日，一位長期關注醫療行業的私募人士對21世紀經濟報道記者表示：“可能是賣殼方為了促成此次交易，要價比較低。同時，估值腰斬說明市場更加趨于理性。”

與此同時，21世紀經濟報道統計發現，進入2019年，“借殼上市”有逐漸回溫跡象，截至目前已有超過10例類借殼案例。分析人士認為，這主要源于前期二級市場的調整和政策環境的變化。

6年曲折上市路

公開信息顯示，奧賽康為醫藥研發公司，是消化類化藥制藥龍頭。其主打產品奧美拉唑、蘭索拉唑主要用于治療胃潰瘍，目前市場份額國內排名第一，超過了國外原研藥巨頭，稱得上是醫藥細分領域內的獨角獸企業。

對于資本市場來說，奧賽康的名字也并不陌生。

早在2012年7月3日，奧賽康就通過了IPO申請，但由于高市盈率和老股轉讓比例問題在當時引起巨大爭議，最終在2014年放棄了IPO。

不過，在放棄IPO之后，奧賽康始終保持了行業龍頭地位。2015-2017年以及2018年1-3月，奧賽康實現營業收入分別為30.11億元、30.92億元、34.05億元和9.77億元，對應凈利潤分別為5.09億元、6.3億元、6.07億元和1.6億元。

進入2018年，奧賽康重新啟動上市計劃，這次選擇的途徑是借殼上市。

2018年3月，奧賽康首先瞄準上市公司大通燃氣(000593.SZ)。籌劃3個月之后，因稅費、交易對價等核心條款未能達成一致，計劃流產。

僅一個月后，奧賽康再度將借殼訴求寄托于東方新星。

根據交易方案，東方新星置出資產作價5.4億元，購買資產作價為80億元，差額74.6億元由東方新星以發行股份的方式向奧賽康全體股東購買。

值得注意的是，奧賽康80億的估值，相較于當年IPO時的身價已經“腰斬”。

3月11日，一位上海地區的資深保代表示：“兩次差異可能是不同的估值方式導致的。IPO時，公司遵循的是市場化定價原則，通過市場詢價而得到的估值結果，也與2012年的市場大環境有關。但重組時對置入資產的估值，是通過收益法測算得出的，兩次估值水平不能直接對比。”

除此之外，奧賽康改變上市路徑也引起市場關注。

3月11日，前述私募人士分析：“短短一個月后就重新尋找標的，可見上市之心迫切。當下融資渠道越來越窄，上市融資是最好的辦法，借殼又比IPO要相對容易一些。”

對于上市路徑的改變，11日，21世紀經濟報道記者致電奧賽康證券部，相關人士未予置評，稱是上層領導的決定。

不過，奧賽康高管在去年7月的重組說明會上曾對上市有過這番表述：“登陸資本市場是奧賽康一直以來的規劃，有助于推進公司的發展，提升綜合競爭力和行業地位，以及通過融資渠道，提高品牌美譽度，為未來公司持續發展能夠提供推動力。”

“借殼上市”回溫

不只是奧賽康，今年以來，A股借殼案例層出不窮。

中公教育借殼亞夏汽車、盛大游戲借殼世紀華通、英雄互娛借殼赫美集團、居然新零售借殼武漢中商(000785.SZ)等，都是備受市場關注的幾個案例。

針對當下“借殼上市”回溫跡象，3月11日，申萬宏源新股策略高級分析師彭文玉向21世紀經濟報道記者分析，除了產業資源整合的動力，2018年四季度以來，監管層對并購重組的鼓勵性措施不斷出臺也是重要因素。“包括并購配融募資用途的放松、審核效率提升、IPO審核被否后重新上市的間隔期由三年縮短為6個月等。”

“借殼方而言，經過2018年二級市場的大幅調整，2019年1-2月份A股估值已回歸至歷史較低區間，借殼成本相對明顯下降。對于非科創板鼓勵方向的非上市公司，在A股其他板塊IPO審核依然較嚴、且周期依然較長的背景下，選擇借殼上市是效率更高的登陸A股的方式。”彭文玉說。

對于賣殼方而言，主業增長乏力、尋求轉型的難度較大，甚至因前期過分加杠桿導致債務危機纏身的上市公司，通過賣殼解決眼前的困境或危機，另謀他路的需要也較強烈。

如上文賣殼方東方新星，主營業務是為石油化工行業、新型煤化工行業的大型建設項目提供施工服務。由于近年來石油能源化工行業的投資大幅下滑，業績遭遇壓力。2015年-2017年，東方新星歸屬凈利潤分別為1886.45萬元、460.46萬元和1096.69萬元，盈利能力較弱。

盡管業績不佳，但由于股權較為分散，沒有實控人，使它成為了企業借殼上市的重要目標。與此同時，在重組計劃啟動的2018年6月，東方新星的股價處于歷史低位。

此外，從借殼模式來看，中公教育和奧賽康的上市方案都采取了“清殼”的操作手法。

“如果原有的公司質地不錯，業務可以形成協同效應的，會選擇保留。一般情況下，如果體量比較小，盈利不是很好，都會選擇置出，好處是沒有資產包袱。”一位中小盤策略分析師對記者說。

關鍵詞： 奧賽康 鎩羽IPO 特例