近日，上海東正汽車金融股份有限公司(以下簡稱東正金融)披露了聆訊后資料集，距登陸港交所再進一步。

2015年獲批成立的東正金融是一家較為年輕的汽車金融公司，不過，成立以來其業(yè)績增長迅猛，2016至2018年，東正金融的營收分別為3.32億、4.62億、8.16億，凈利潤達到1.74億、2.61億和4.53億，2018年的營收和凈利潤增幅達77%和74%。

截至目前，內地共有25家持牌汽車金融公司，大部分汽車金融公司隸屬于各大汽車集團，東正金融是一家具有經銷商背景的汽車金融公司，4S經銷店集團正通汽車持有其95%的股份。若進展順利，東正金融將成為內地首家上市的汽車金融公司。

業(yè)務快速增長

依托股東優(yōu)勢，成立僅4年的東正金融，已經形成了一個較為龐大的經銷商網絡，其在內地共有113名正通汽車經銷商及1167名外部經銷商。通過這些經銷商，東正金融向購車客戶發(fā)放自營零售貸款。此外，東正金融也為這些經銷商提供貸款，經銷商購買汽車出售給終端客戶。

零售貸款在東正金融的業(yè)務構成中占比更大。根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，2016年至2018年，東正金融發(fā)放的零售貸款余額分別為33.11億、39.5億和70.8億元，經銷商貸款金額分別為12.87億、19.74億、18.26億元;截至2018年末，總零售貸款余額為77.86億元，經銷商貸款余額為8.91億元。零售貸款的平均利率也要高于經銷商貸款，2016至2018年，零售貸款的平均利率分別為10.2%、10.3%、9.9%，經銷商貸款的平均利率為6.46%、6.57%、7.65%。

東正金融的自營零售貸款分為兩種模式，標準零售貸款和聯(lián)合零售貸款。標準零售貸款又有兩種方式，一種是以自有資金向客戶發(fā)放零售貸款并收取利息，第二種是根據(jù)客戶要求購買汽車，再將汽車租賃給終端客戶，客戶每月付租金。目前而言第二種直接租賃的業(yè)務占比并不大，截至2018年底，直接租賃總余額為1.33億元。聯(lián)合貸款則是東正金融以自有資金加銀行資金發(fā)放貸款，向客戶收取利息的同時向銀行收取服務費，其中東正金融提供貸款本金的20%，銀行提供剩余80%。

東正金融的零售貸款還有一部分是貸款促成業(yè)務，也就是向商業(yè)銀行導流客戶。在這種業(yè)務模式中，商業(yè)銀行獨立進行貸款審核，東正金融收取服務費，不對貸款承擔任何信用風險或提供擔保。2016至2018年，貸款促成部分業(yè)務產生的手續(xù)費及傭金收入分別為1.68億、1.96億和2.82億元。

成立4年來，東正金融的業(yè)績快速增長，2016至2018年，其營收分別達到3.32億、4.62億、8.16億，凈利潤達到1.74億、2.61億和4.53億，2017年的營收和凈利潤增速分別為39%和50%，2018年營收和凈利潤增幅達77%和74%。

聚焦豪車市場

截至目前，我國內地共有25家持牌汽車金融公司，大部分汽車金融公司隸屬于各大汽車集團，也因此，大多數(shù)汽車金融公司只能為其所屬的汽車品牌提供貸款。而東正金融由于是經銷商背景，能夠更加靈活地為不同的汽車品牌提供貸款。

此外，與其他汽車金融公司不同的是，東正金融主要聚焦在豪車市場。2016~2018年，東正金融發(fā)放的豪車貸款分別占到自營零售貸款筆數(shù)的81.9%、88.2%、75.7%，豪車貸款金額則從2015年的12億元增長到2017年的38億元，復合年增長率74.2%，遠高于行業(yè)平均水平40%。另據(jù)灼熾咨詢的報告，在中國所有汽車金融公司之中，東正金融覆蓋的豪車品牌更為廣泛。

值得一提的是，東正金融的股東正通汽車便是豪華車經銷與服務商，2010年12月10日，正通汽車于香港主板市場成功上市。

與非豪華車相比，豪車平均貸款金額要高出不少，2016至2018年，東正金融豪車貸款平均金額分別為24.12萬、22.82萬和19.34萬元。東正金融在招股書中指出，幾乎所有豪華汽車都是通過汽車經銷商銷售，有較高的金融產品轉化率，同時購買豪華汽車的人償債能力較高，因此不良貸款率較低，豪車貸款的不良率在0.2%到0.3%，而非豪車在0.3%到0.7%。

據(jù)招股書披露，2016至2018年，東正金融的整體不良貸款率逐年下降，從0.37%下降至0.28%，再到0.27%。

根據(jù)灼熾咨詢的報告，2013至2017年，中國豪車金融市場的復合年增長率為33.1%，高于整體汽車金融市場27.4%的復合年增長率。鯨準研究院《2018年中國汽車金融行業(yè)研究報告》指出，與美國相比，汽車金融在我國豪華車市場更容易滲透，一是由于豪華車品牌本身對汽車金融服務的滲透更為重視。二是豪華車消費群體年齡階層的下移，年輕消費群體的消費導致豪華汽車的金融滲透率上升。隨著我國居民收入水平的提高，未來我國千人汽車擁有量以及汽車消費市場的整體規(guī)模將會繼續(xù)上漲。許多人的購車觀念將由購買“剛需型”車轉向價格更高的“改善型”車。

募資拓展自營零售貸款

根據(jù)我國《汽車金融公司管理辦法》，持牌汽車金融公司的融資渠道包括，接受境外股東及其所在集團在華全資子公司和境內股東3個月(含)以上定期存款;接受汽車經銷商采購車輛貸款保證金和承租人汽車租賃保證金;經批準，發(fā)行金融債券;從事同業(yè)拆借;向金融機構借款。

隨著業(yè)務的擴張，東正金融也在開拓不同的資金來源。目前，其資金來源包括正通汽車境內全資成員公司三個月或以上的定期存款，同業(yè)拆借，在批發(fā)貸款業(yè)務下接受經銷商的保證金，向銀行貸款。此外，其還計劃通過在全國銀行間同業(yè)拆借市場發(fā)行資產抵押證券及金融債券。2016、2017、2018年，東正金融計息負債的平均成本分別為5.08%、5.45%和6.09%。

東正金融在招股書中表示，此次IPO募資所得70%將用于拓展涉及外部客戶的業(yè)務，其中65%所得款項凈額將用于發(fā)放給外部客戶的自營零售貸款的資金，5%將用于拓展外部經銷商網絡，15%所得款項將用于發(fā)放給正通汽車客戶的自營零售貸款，5%將用于發(fā)展技術、營運及風險管理能力，10%的資金將用于一般營運。

廣發(fā)證券此前的一份研報指出，東正如果成功上市將受益于更高的透明度，預計將降低其融資成本，進一步改善金融業(yè)務利差，有助于東正實現(xiàn)快速擴張。

聯(lián)合資信《2017年汽車金融行業(yè)分析及展望》報告指出，從汽車金融公司各項財務指標來看，隨著批準設立汽車金融公司數(shù)量的不斷增加以及汽車金融市場巨大的發(fā)展?jié)摿Γ嚱鹑诠举Y產規(guī)模穩(wěn)步提高，盈利水平、準備金水平和資本充足水平持續(xù)向好，不良貸款率保持金融領域較低水平。展望未來，隨著消費對經濟的拉動作用不斷上升、居民收入水平不斷提高、消費主體更加年輕化、汽車市場的快速增長以及一系列行業(yè)鼓勵和支持政策的出臺，加之我國汽車銷售金融滲透率的提升空間仍較大，汽車金融公司未來的發(fā)展?jié)摿εc成長空間巨大，發(fā)展前景良好。同時，相關部門對于二手車交易的政策松綁以及對車輛附加產品融資的鼓勵，也有助于產生汽車金融公司未來新的利潤增長點。

關鍵詞： 東正金融 不良率 降低