一向低調(diào)的中煙系在資本市場掀起了一場波瀾。

2018年12月31日，中煙國際(香港)有限公司〔以下簡稱“中煙國際(香港)”〕–在香港交易所遞交了上市申請，擬募資1億–2億美元。中金和招商證券是本次IPO的聯(lián)席保薦人。

中煙國際(香港)是中國煙草總公司(以下簡稱“中國煙草”)全資子公司中煙國際旗下平臺。煙草一直是壟斷行業(yè)，中國煙草與國家煙草專賣局合署辦公，對全國煙草行業(yè)進(jìn)行集中統(tǒng)一管理，是名副其實(shí)的“資本航母”和納稅大戶。根據(jù)國家煙草專賣局公布的數(shù)據(jù)顯示，2015–2017年，中國煙草向國家繳納的稅利總額分別為11436億元、10795億元、11145.1億元。

對于中煙國際(香港)赴港IPO及中國煙草改革相關(guān)事宜，時(shí)代周報(bào)記者向中國煙草發(fā)函進(jìn)行采訪。1月11日，中國煙草方面回復(fù)時(shí)代周報(bào)記者表示，對此不作答復(fù)。

依賴市場壟斷機(jī)制

作為中煙國際負(fù)責(zé)資本運(yùn)作及國際業(yè)務(wù)拓展的指定境外平臺，中煙國際(香港)獨(dú)家經(jīng)營業(yè)務(wù)包括煙葉類產(chǎn)品進(jìn)口業(yè)務(wù)、煙葉類產(chǎn)品出口業(yè)務(wù)、卷煙出口業(yè)務(wù)和新型煙草制品出口業(yè)務(wù)。從業(yè)績方面來看，中煙國際(香港)并不遜色。

招股書顯示，2015–2017年，中煙國際(香港)分別收入76.19億港元、63.1億港元和78.07億港元，同期凈利潤分別達(dá)到了3.91億港元、3.38億港元及3.48億港元，同期毛利率為7.4%、7.7%、6.3%。

值得注意的是，在全球控?zé)煹谋尘跋拢瑹煵菔袌龅男枨蟪氏禄厔荨８鶕?jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，全球?qū)熑~類產(chǎn)品進(jìn)口的需求從2013年的136億美元降至2017年的115億美元，預(yù)計(jì)到2022年將進(jìn)一步降至106億美元。同時(shí)，全球吸煙人數(shù)已從2000年的1114.3百萬人減少至2015年的1114百萬人，預(yù)計(jì)到2025年全球吸煙者將進(jìn)一步降至1095百萬人。

中煙國際(香港)的業(yè)績也受到這一趨勢影響，2018年前三季度的收入和凈利潤雙雙下滑。招股書顯示，2018年前三季度收入為50.77億港元，同比下滑20.8%，凈利潤為約2.2億港元，同比下滑22.8%。其中，公司煙葉類產(chǎn)品的進(jìn)口收入為37.98億港元，同比下降17%;出口收入為8.46億港元，同比下降45%。

另一方面，中煙國際(香港)的業(yè)績也非常依賴國家煙草專賣制度。其在招股書中坦言，公司高度依賴國家煙草專賣制度，該制度發(fā)生任何重大變動(dòng)或被廢除會(huì)對公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營造成重大不利影響;公司依賴于框架協(xié)議及不競爭承諾;進(jìn)出口管制收緊及額外其他貿(mào)易限制可能對公司業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響等。

雖然2018年前三季度業(yè)績呈下滑態(tài)勢，但無論是從背景還是業(yè)績來看，中煙國際(香港)其實(shí)并不差錢。

“中煙國際(香港)赴港IPO主要是為了推進(jìn)中國煙草國際化的進(jìn)程，通過搭建香港市場平臺，提升公司的國際市場影響力。”資深投融專家許小恒對時(shí)代周報(bào)記者說。

此次中煙國際(香港)赴港IPO，被視為推動(dòng)中國煙草深化改革的重要一步。《中煙國際一平臺三在外轉(zhuǎn)型工作方案》提出，要“積極推進(jìn)境外資本運(yùn)作平臺建設(shè)……積極開展國際戰(zhàn)略合作，深入推進(jìn)國際市場拓展”。

“中煙國際(香港)的總體戰(zhàn)略目標(biāo)是建立一個(gè)資本運(yùn)作及國際業(yè)務(wù)拓展平臺。”中煙國際(香港)在招股書表示，憑借中國煙草(CNTC集團(tuán))的支持，意圖逐步集中和整合中國煙草的各類海外資源(包括銷售渠道、卷煙品牌、可持續(xù)且充足的煙草制品供應(yīng)及人力資源等)，成為全球煙草行業(yè)更具競爭力的市場參與者。

角逐新型煙草市場

從全球煙草市場格局來看，比菲利普·莫里斯、英美煙草、日本煙草和帝國煙草四大煙草巨頭壟斷了全球除中國以外近70%左右的卷煙市場。2017年，上述四大煙草巨頭營收分別達(dá)到781億美元、735.7億美元、649.7億美元及383.2億美元，稅利總額分別達(dá)到556.9億美元、560.6億美元、508.9億美元和218.5億美元。

與四大煙草巨頭相比，中國煙草還有一定的差距。雖然中國煙草的卷煙產(chǎn)銷規(guī)模約占全球市場的1/3，但中國煙草的對外貿(mào)易依存度較低，而且出口規(guī)模很小，消費(fèi)群體基本都是海外華人，國際競爭力較弱。

根據(jù)招股書披露，目前公司產(chǎn)品主要出口地區(qū)為東南亞地區(qū)。2015年-2017年，中煙國際(香港)向印度尼西亞、越南及東南亞地區(qū)的其他國家出口煙葉類產(chǎn)品所產(chǎn)生的收入分別為14.25億港元、13.51億港元、16.88億港元，同期分別占出口業(yè)務(wù)收入占比超過80%甚至達(dá)到90%。

而眼下，煙草行業(yè)的競爭戰(zhàn)場也在發(fā)生轉(zhuǎn)變。招商證券認(rèn)為，煙草行業(yè)面臨的一大矛盾是控?zé)熣吲c利稅目標(biāo)之間的矛盾。這種情況下，以加熱不燃燒煙草制品為代表的新型煙草有望在一定程度上緩和控?zé)熣吲c利稅目標(biāo)之間的矛盾。

加熱不燃燒產(chǎn)品的原理是煙葉不會(huì)燃燒，而是煙草成分被加熱霧化。全球四大煙草巨頭紛紛布局新型煙草領(lǐng)域，率先布局的菲利普·莫里斯在行業(yè)內(nèi)取得了巨大的先發(fā)優(yōu)勢。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，加熱不燃燒產(chǎn)品市場預(yù)計(jì)在未來五年將顯著增長，全球銷售收入預(yù)計(jì)將從2018年的97億美元增至2022年的196億美元，期內(nèi)年復(fù)合增長率為19.3%。

中煙國際(香港)于2018年5月開展新型煙草制品出口業(yè)務(wù)，截至2018年9月30日，該業(yè)務(wù)收入為185.5萬港元。中煙國際(香港)表示，將提高新型煙草制品的品質(zhì)及增加在新型煙草制品市場的市場份額，計(jì)劃通過現(xiàn)有客戶群及銷售網(wǎng)絡(luò)來增加新型煙草制品客戶數(shù)目。

對于未來發(fā)展規(guī)劃，中煙國際(香港)也把目標(biāo)進(jìn)一步瞄準(zhǔn)了國際市場及新型煙草制品市場。

招股書顯示，公司上市募集資金將用于對公司業(yè)務(wù)形成補(bǔ)充的投資與收購，計(jì)劃收購海外煙草制品營運(yùn)實(shí)體、知名卷煙品牌或新型煙草制品品牌及銷售渠道，并提高在多個(gè)市場的市場份額和地位，以及進(jìn)一步增強(qiáng)總體盈利能力;拓展東南亞等目標(biāo)市場的銷售渠道，與其他國際卷煙公司進(jìn)行戰(zhàn)略業(yè)務(wù)合作，共同探尋和開發(fā)新型煙草市場等。

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