貓眼IPO終于再獲新進展，1月3日貓眼更新招股說明書，最快將于本月內上市。但據港媒報道，貓眼目標融資額已從此前的10億美元降至3-4億美元。

雖然貓眼表面上依然呈現出多線業務發展、財務數據向好、業績快速增長的趨勢，但實際上虧損并未得到扭轉，同時存在著股權混亂的問題，外部還面臨著在電影票務“新政”、和淘票票雙寡頭競爭、影視行業供給側改革等問題，貓眼的這出戲還能唱得好嗎?

營收增長尚未盈利，現金流匱乏

根據貓眼最新招股說明書，貓眼2018年前三季度營收依然保持著增長態勢，錄得30.62億元，同比上漲99.6%;2017年全年營收為25.48億元，同比上漲84.97%。

但在業績高速增長的背后，貓眼卻始終沒有實現盈利，且今年虧損有再度擴大趨勢。2015年凈虧損為12.98億元，2016年虧損5.08億元，2017年虧損7610萬元，2018年前三季度凈虧損為1.44億元，同比虧損增加5.33%。

更嚴重的問題是貓眼緊張的現金流。根據招股說明書，貓眼賬面上的現金及現金等價物截止18年9月底為12.10億元人民幣，流動凈資產為3.06億元，但在貓眼的應付款項中，截至2018年9月30日，對在線娛樂票務及娛樂電商服務應付款項這一項就達到14.10億元，

同時根據票補新政，線上售票商對影院的結算周期從18年10月1日開始變為8日(T+7)，19年十一開始變為即時結算(T+0)，但在貓眼招股說明書中，其表示“我們與電影院的結付期一般由一星期至一個月不等，在特定情況下我們亦可能提供最多一個月的預付款項……”，這等于貓眼的結算時間為T+7至T+30。如果新政落實，影院開始催收賬款，貓眼不寬裕的現金流將承受更大的壓力。

騰訊美團加持但股權混亂，影片檔期撞車宣傳不利

據貓眼招股說明書，光線傳媒、騰訊、美團三大巨頭都為其股東。光線傳媒系持有約48.8%的權益，為第一大股東;微影旗下多家公司包括合計共持有貓眼娛樂24.92%的股份;騰訊與旗下公司共計持有貓眼16.27%股份;美團持有其8.56%股份。

騰訊和美團的加持，為其提供了雄厚的平臺生態、流量和技術資源支持，這使貓眼成為微信支付及QQ錢包中唯一的電影、現場演出及體育賽事平臺;也使得貓眼成為美團app及大眾點評app上提供娛樂票務服務的獨家業務合作伙伴。

但這也造成了董事會中各方勢力割據、股權混亂的狀況。目前貓眼11名董事中，1名執行董事為貓眼CEO鄭志昊;6名非執行董事中光線占據3席，騰訊占2席，美團點評和微影時代占據一席。

同時貓眼招股說明書披露了可能與光線存在潛在競爭關系，貓眼認為潛在競爭是有限的，但這與其事實表現不符。

18年暑期檔光線宣發的《英雄本色2018》和貓眼宣發的《神秘巨星》就產生了檔期重合、爭奪市場的情況，導致《英雄本色2018》票房不利，導演在網上炮轟光線的結局。

淘票票雙寡頭競爭，欠缺平臺能力

目前的電影票務市場呈現貓眼和淘票票雙寡頭競爭的格局，但貓眼月活用戶等方面稍有領先。據招股書，截至2018年9月30日，貓眼前三季度的平均月度活躍用戶達到了1.346億，在線電影票務服務的交易用戶數約1.197億。如果從交易額來看，按照2018年前三季度電影票務總交易額計算，貓眼是中國最大的在線電影票務服務平臺，市場份額高達61.3%，位居行業首位。

銀河證券認為，相比淘票票，貓眼在C端更具優勢，但在ToB業務上，淘票票更具有平臺價值。

在C端業務上，從流量入口看，貓眼除了自有app，還享有微信、QQ、美團、大眾點評等多個入口，從出票份額看,貓眼出票量占網絡總出票量的比重基本在55%以上。但淘票票除了自有app，還擁有支付寶、淘寶入口，多方數據顯示,淘票票app熱度已超越貓眼app，淘票票背靠阿里，資金優勢盡顯。

在B端業務上，貓眼更重產業縱伸,淘票票更具平臺價值。貓眼擁有光線系、騰訊系旗下的影視資源，在影視行業上下游的縱伸布局。對影視內容的重視亦使得貓眼在電影出品、發行方面更具優勢。淘票票則秉承阿里系“讓天下沒有難做的生意”理念，是阿里影業旗下的主要資產，除了針對消費者的淘票票app，阿里影業針對片方宣發需求開發“燈塔”平臺。

所以貓眼目前的領先地位只是暫時的，電影票務市場消費者價格敏感性高，產品粘性低，未來到底誰才是市場第一還需時間驗證。同時銀河證券還認為，在雙寡頭的競爭格局下，貓眼與淘票票為爭奪市場份額已上演多輪票補大戰，同時，雙方在toB端宣發業務方面亦競爭激烈，貓眼可能面臨資金不足的風險。

票務“新政”影視供給側改革，外部風險大

除了自身的問題，貓眼作為電影票務平臺，票務“新政”和影視供給側改革所帶來的風險也不得不提。

2018年春節監管部門即出臺限制票補的雙限令，提出最低19.9元的限價、票補最高張數不得超過50萬張的通知。還有從2018年10月1日起線上售票商對影院的結算周期變成8日內結算，明年10月1日起則為即時結算。

銀河證券認為，目前針對網絡售票平臺票補、預售、服務費等方面的“新政”正在醞釀中，未來若對在線票務平臺的優惠政策加以更多的限制,可能影響其收入增長。

但新政也規定，在線電影票務平臺的售票手續費不得超過2元，東方證券認為若實施新政，貓眼的票房服務費預計每年將減少24%，全年約7億元體量。票補成本將全面縮減后，貓眼的盈利反而有望得到改善。

另外對于貓眼的影視劇出品發行業務，銀河證券認為目前監管層面對影視行業內容題材、演員片酬、稅收政策等多方面加強指導和監管，短期內可能造成作品供給短缺，貓眼的影視劇出品發行業務也將受到影響。(孫詩宇)

關鍵詞： 貓眼 現金流 IPO