證監會新聞發言人常德鵬20日就IPO被否企業作為標的資產參與上市公司重組交易相關政策回答記者提問時表示，支持優質企業參與上市公司并購重組，推動上市公司質量提升，證監會將IPO被否企業籌劃重組上市的間隔期從3年縮短為6個月。

專家認為，此次修訂為并購重組市場提供了更多的大體量重組標的，疊加前期一系列并購重組政策的持續松綁，“放管服”市場化改革持續落地，將助力并購重組市場回暖。

IPO堰塞湖問題基本解決

券商分析人士表示，市場廣泛認為規定IPO被否后三年內不得重組的主要目的是抑制借殼上市，減少對殼股的非理性炒作及監管套利行為。但從該規定實施前后的相關事件，以及彼時IPO審核標準及主要任務，可以明顯看出該措施屬于IPO發審委從嚴監管趨勢的延伸，通過該政策迫使部分帶病申報企業撤回材料，縮小IPO堰塞湖規模，對于殼股的炒作確實起到一定作用，但重點不在于此。

“年初出的窗口指導主要是為了解決IPO堰塞湖問題，以此嚴厲舉措來勸退部分實力和意志不太堅定的IPO排隊企業。”南山投資創始合伙人周運南認為，當前IPO排隊企業已穩定在300家以下，基本解決了IPO堰塞湖問題，當初的政策目的已經實現。

料提供更多大體量重組標的

新時代證券研究所所長孫金鉅認為，近三年156家企業IPO被否，為并購重組提供大量優質大額標的。

新時代證券中小盤團隊統計數據顯示，2016年以來有156家公司在IPO審核過會時被否，其中自2017年9月30日第十七屆發行審核委員會上任之后整體IPO的否決率開始大幅提升。2017年10月至今一年左右的時間內IPO被否的案例數高達88家，占2016年以來的56.4%。2016年以來IPO被否的156家企業預計募資金額合計高達668.8億元，按照預計募資金額對應的估值(大部分為前一會計年度的23倍)測算，156家企業合計對應的估值達2928億元。而IPO被否的企業絕大部分是在2017-2018年之間。

“按照此前證監會的規定，這156家公司均不能籌劃重組上市，而在修訂之后，這156家公司中有137家公司已可以開始籌劃重組上市，涉及的對價超過2638億元。”孫金鉅表示，IPO被否到可重組上市的時間間隔大幅縮短，為并購重組市場提供了大量的優質大額標的。

孫金鉅分析，2015年借殼上市有33例，而到2016年的案例就降低到19例，2017年僅3例，2018年截至目前僅2例。從2013年超過20億元的大額并購統計數據來看，大額并購數量占比并不高，為27.3%，但并購金額占比卻高達78.5%。政策全面收嚴后，小額并購傾向于現金方式。2016年以來大額并購數量和金額占比均有所提升，數量占比達31.8%，金額占比達82.6%。IPO被否公司6個月之后即可籌劃重組上市，為借殼和大額并購提供了大量優質的并購標的。

孫金鉅表示，疊加證監會2018年10月12日發布的《關于上市公司發行股份購買資產同時募集配套資金的相關問題與解答(2018年修訂)》對控制權變更認定的放寬，有助于不構成借殼的大額并購的推進，將助力并購市場快速回暖。

關鍵詞： 堰塞湖 并購重組 政策