順豐變大市值卻蒸發1630億 應付債券增長近10倍：擴張后遺癥

王衛身價縮水1009億元。

辛苦布局一年，王衛的身價卻下降了1009億元。

近日，順豐方面宣布，旗下車貨匹配平臺“豐馳順行”正式更名為“順陸”，同時還新增個人司機搶單功能。也就是說，順豐玩起了拉貨界的“順風車”。

該舉動似乎并未引起業內討論，因為順豐又玩剩下的。要知道車貨匹配平臺2013年崛起，經過幾年整合之后滿幫集團已在車貨匹配市場獲得了90%的市場份額。當然，這在順豐策馬揚鞭的2018年并不算什么大事。

今年3月，順豐以17億元收購傳統零擔企業廣東新邦71%的股份。一個月后，順豐以1億美元投資美國物流服務平臺Flexport。不久前的10月末，順豐投入55億元購買敦豪在香港和北京兩家公司100%股權。

重金布局凸顯順豐的野心，但是業績和股價給出的回應并不樂觀。2018年三季報顯示，公司實現凈利潤30.28億元，同比下降16.87%。需要注意的是，順豐是4家A股快遞上市公司中唯一一家三季報凈利潤出現下滑的。同期，公司核心業務速運物流毛利率也下降了2.27%，這是公司2013年以來首次下降。對于三季度的凈利下滑，順豐此前表示，主要是因為2017年同期處置了豐巢股權，從而獲得了約11億元的一次性投資收益。

順豐2017年2月借殼上市后，公司股價最高攀至73.48元。據北京商報報道，當日市值達3075億元。而動作頻頻的2018年，順豐股價持續下跌，至12月25日收盤，股價為32.70元，跌幅為0.76%。市值為1445億元。以此計算，一年零9個月時間，股價累計跌幅達53%，市值蒸發了1630億元。實際控制人王衛通過深圳明德控股發展有限公司間接持有順豐控股61.09%的股份，其身價縮水1009億元。

順豐快遞成立于1993年，伴隨中國電商的高速發展成就了自己的快遞帝國。以2018年半年為參考，順豐控股市場占有率為8.41%，營收卻遠超“四通一達”四家快遞公司的營收總和。

2018年的諸多動作，注定了這一年將是順豐的“歷史性”一年，業績的波動到底是順豐長遠戰略布局的必然短期波動，還是盲目擴張致使“渡劫”開始呢?

清暉智庫首席經濟學家宋清輝對時間財經表示，業績波動主要還是盲目擴張致使“渡劫”開始。從堅持不上市的快遞巨頭到如今的盲目擴張，順豐實際上已經患上了嚴重的“上市后遺癥”。“我認為順豐控股自始至終都不應該上市，一旦上市資本的意志會蓋過王衛捍衛順豐價值觀的決心。從長期來看，盲目擴張絕不利于順豐穩定發展企業在發展時切記盲目擴張，根基穩固、穩扎穩打才是成功的關鍵所在。”

應付債券環比增長984.99%

2018年是順豐的擴張之年，圍繞快遞主業在供應鏈、同城、冷運、重貨等領域均有布局。3月收購的廣東新邦物流，旨在重貨快運業務。4月參與的美國流服務平臺Flexport新一輪的融資，意在加碼國際業務。8月與美國夏暉集團一起成立新夏暉，則是為了加碼冷鏈業務。最大手筆的是10月，順豐豪擲55億元收購敦豪供應鏈及敦豪物流各100%股權，整合DPDHL在中國大陸、香港和澳門地區的供應鏈業務。

對于豪買模式，順豐解釋稱，順豐處在戰略轉型時期，公司將會從傳統快遞企業轉型為供應鏈解決方案公司，而并購是最佳途徑。簡言之，順豐希望成為科技驅動行業。

大手筆的并購直接影響了順豐第三季財報的數據。除了上述凈利潤下降，順豐控股的流動負債和短期借款明顯加劇。當期公司短期借款為66.17億元，較2017年末的46.19億元增長43.25%。公司還新增了10億元的其他流動負債，主要是發行超短期融資券所致。報告期末的應付債券為57.44億元，較2017年末的5.29億元增長984.99%，主要是發行公司債券及中期票據所致。

總體來看，報告期末的負債合計約為308.74億元，較2017年末的249.28億元，上漲23.85%，較2018年二季度末的總負債250.51億元，也有大幅上漲。資產負債率為46.77%，較2017年末的43.22%有所上升。

此外，公司貨幣資金環比減少。報告期末，順豐控股的貨幣資金為104.86億元，較2017年末的173.18億元下滑39.45%，主要是購建長期資產、購買理財產品以及投資流出所致。僅就投資現金而言，今年前9個月，公司投資現金流流出424.18億元，流入288.54億元，凈流出135.64億元，超過去年全年24.25億元的凈流出。

無論如何，上述幾宗購并集中在供應鏈的范圍內，雖導致公司現金和負債承壓狀態，但大部分研究機構對此表示看好。

長江證券研究表示，在上個世紀90年代末，美國快遞業整體增速放緩的時期，巨頭通過收購方式，迅速成為領先的綜合物流服務商。在龍頭競爭時代，企業競爭的重點在于運營效率的提升和新業務的卡位布局。對于新業務的卡位布局而言，從零起步的自建模式，已難以保證取得足夠的先發優勢。因此，在更加注重運營、資本和創新速度的龍頭時代中，以并購、合資為代表的資本合作或將是中國快遞業實現綜合化加速轉型的重要方式。

但順豐走電商之路，卻較為波折。

6年換7個CEO

王衛并非2018年才想起來要轉型。實際上，圍繞著電商成長起來的順豐，一開始選擇的選型領域的是電商，但是6年時間7個CEO都沒能拿回一個滿意的結果。

早在2011年，順豐就推出了順豐優選網上商城，但一直不溫不火。2014年，順豐在全國鋪開“嘿客”便利店，首批共518家，除青海、西藏以外，在全國各省市自治區均有覆蓋。到2014年年底，順豐嘿客在全國擁有近3000家店，足見順豐加碼便利店的決心。

存在爭議的地方是，起初店里不擺任何的實體商品，也沒有庫存，只有滿墻的二維碼。客人通過掃碼下單，不能現場取貨。不可避免的是，“嘿客”投入了大量資金卻沒有什么起色。轉型后的嘿客更名為順豐家，又和順豐優選被整合成為順豐商業事業群。

2015年9月30日，順豐控股將順豐電商、順豐商業100%股權分別以1元轉讓給明德控股持股76%的順豐控股集團商貿有限公司(下稱順豐商貿控股)。從鼎泰新材2016年5月30日發布的公告可知，已剝離商業板塊業務自2013年至2015年造成的虧損分別是-1.26億元，-6.14億元，-8.66億元，三者相加近-16.1億元。虧損的原因主要是順豐商業自2014年開始集中鋪設線下門店所致。

2017年末，順豐還跟風推出開放式無人零食貨架項目“豐E足食”，與同期火一把便消逝的無人貨架公司不同的是，豐E足食從未火過，便悄無聲息地消失在市場上。2017年的年會上，王衛反思說：“這兩三年，順豐的確做了很多創新的變革，折騰了很多三線的同事，來自于不同BG(事業部)的同事在組織架構不斷變化中受到很多折磨，這一點我心里非常難過，很多同事離開了。順豐從外部看很平穩，但是內部發生了很大的變化。”

2017年，順豐的商業銷售收入為7900萬元，同比增加287.13%，但其成本增速卻高達302.89%。即便如此，順豐也并未打算收手。2018年9月底，順豐優選迎來第7位CEO全國珊。

除此之外，2015年3月，順豐推出順豐倉儲融資服務，迄今為止已形成供應鏈金融、綜合支付、財富管理三大板塊。2015年10月，順豐推出主打手機上門維修業務的“豐修”品牌，到目前，已經覆蓋35個城市，有近1000名全自營工程師團隊。2018年6月，順豐旗下的豐趣海淘推出新零售項目“Wow哇噢”全球精選店。同月，順豐還公布了醫藥供應鏈方案和醫院方案解決方案。7月10日，官微對外宣布正式上線順豐同城急送業務;10月，順豐控股與中國人民解放軍空軍后勤部簽署戰略合作協議，涉足軍事物流體系建設。

順豐不斷拓展新的業務一方面是基于戰略考慮，王衛曾在2017年4月的公司業績說明會上表示，順豐不會單純只做快遞，“我們的未來，是會走到很多行業里面去，做深很多行業，而不是’最后一公里’的倉庫配送，這樣的話，永遠做不深一個行業。用科技的手段把這個行業進行提升，這是順豐未來要走的方向。”

另外一方面，快遞業務快速增長的時代已經結束了。在2018傳化金融服務創新合作伙伴峰會上，中國物流與采購聯合會副會長蔡進稱，以2015年為分界線，在此之前，物流經濟的增速快于GDP增速，之后，增速就跟GDP同步，甚至略低于GDP增速。2017年，社會物流總費用12.1萬億元，占GDP的14.6%。可以參考的是，據蔡進介紹，上世紀80年代中后期，進入供應鏈模式創新以后，美國、日本基本上就將物流的費用穩定在GDP占比的8%~9%。

強敵環伺

況且，這個增速逐漸放緩的行業，賽道上選手也變得更多、更強。去年9月，阿里巴巴宣布斥資53億元增持菜鳥網絡股份，增資后阿里持有菜鳥股權從原來的47%增至51%。由此計算出，菜鳥當時的估值達到1325億元。這一市值與順豐現今市值1445億元相差并不大。

今年5月，馬云強調，未來菜鳥網絡將投入上億元來建造“國家智能物流骨干網”，“如果千億不夠，會投資幾千億，把阿里巴巴可以有的投資絕大部分投向物流”。

更多拿來和順豐對比的是京東。今年8月，京東宣布，目前已經建成總計超過250萬平方米的物流倉儲基地，在全國范圍內運營的倉儲總面積達1200萬平方米，擁有的物流資產價值數十億元人民幣。

對比而言，截至2018年6月30日，順豐控股持有物流場地土地面積約4603畝，總規劃建筑面積300.61萬平米，已建成建筑面積84.88萬平米，物流場地資源賬面凈值合計約人民幣91.34億元。

最關鍵的是，京東物流在北上廣三地開放個人快遞業務，并且針對順豐進行標價。物流一圖此前披露的京東商務件項目資料顯示，京東在此前商務件項目的價格策略是，“在順豐價格的基礎上，根據商家件量進行價格折扣。”toB業務也是順豐和京東的必爭之地，網易嚴選此前是順豐的客戶后來被京東撬走。

在順豐的優勢領域空運方面，順豐航空全貨機隊規模突破50架，達到了中等航空公司標準。而京東在11月6日宣布第一架全貨機成功首航。

此外，中國郵政也在做綜合物流服務提供商，EMS和郵政合二為一。圓通推出直營品牌“承諾達特快”，瞄準中高端快遞市場，還擁有了自己的航空執照，可謂是來勢兇猛，要和順豐爭奪高端商務市場。

除了快遞行業整體增速放緩、行業競爭加劇外，將于2019年實施的社保新政也給勞動密集型的快遞公司籠罩了一層陰云。其中已上市的快遞企業必將首當其沖。國金證券此前預計社保政策對通達系快遞公司凈利潤影響平均在5%-10%之間。順豐2017年年報顯示領取薪酬員工總人數13.6萬人，其薪酬體系中獎金占比較多，市場擔心社保新規對順豐負面影響最大。

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