各航司國內(nèi)線客座率均有下滑，國際線表現(xiàn)相對(duì)優(yōu)異。各航司11月國內(nèi)線客座率均有所下滑，但去年同期三大航(國南東)國內(nèi)線客座率同比分別提升1.2、3.6、2.5個(gè)百分點(diǎn)，高基數(shù)效應(yīng)同樣顯著。國際線方面，各航司表現(xiàn)則相對(duì)優(yōu)異，其中春秋客座率升幅最大，達(dá)到3.8個(gè)百分點(diǎn)，東航、國航國際線客座率也分別取得2.5、1.0個(gè)百分點(diǎn)的上漲。

剔除航距影響后供給增速明顯降低，票價(jià)改革突破利于運(yùn)價(jià)向好。11月民航國際線增速仍整體快于國內(nèi)線，航距仍然有所拉長，而剔除航距影響后，我們測(cè)算11月民航座位投放數(shù)同比增速為9.6%，低于全年平均水平，已基本與嚴(yán)控加班的旺季相當(dāng)。我們認(rèn)為未來隨著時(shí)刻總量中期調(diào)控，執(zhí)行率提升空間收窄，供給增速仍有望保持較低水平。近期國航、東航已于京滬線再度提價(jià)，全價(jià)機(jī)票提高至1490元，我們不否認(rèn)短期需求并不強(qiáng)勢(shì)，但未來一旦需求轉(zhuǎn)暖，票價(jià)改革將為核心干線市場(chǎng)帶來更強(qiáng)的價(jià)格彈性，利于價(jià)格迅速向好。

油價(jià)大幅走低，成本壓力顯著減輕。近兩月國際油價(jià)已從10月高點(diǎn)86.74美元/桶重挫30%，跌至60美元/桶一線，將大幅緩解航空公司于2018年面臨的航油成本壓力，利于業(yè)績改善，此外，人民幣對(duì)美元匯率近期也穩(wěn)于6.9一帶，匯率貶值壓力暫緩，同樣利于業(yè)績修復(fù)。

投資建議：我們認(rèn)為未來隨著航空公司在計(jì)劃時(shí)刻量整體偏緊的基礎(chǔ)上超額創(chuàng)造供給的能力邊際收窄，需求持續(xù)增長，運(yùn)價(jià)改革不斷突破，票價(jià)水平終將回到正軌，且當(dāng)前各航司PB估值仍處于歷史底部區(qū)間，繼續(xù)推薦三大航，關(guān)注春秋、吉祥。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，油價(jià)大幅上漲，匯率劇烈波動(dòng)，安全事故。

天風(fēng)證券

關(guān)鍵詞： 航空運(yùn)輸 供給 增速