疫情在全球范圍加速蔓延，不確定性與日俱增。對全球經濟增速的預期將會下調，投資者對資本市場的回報要有合理預期。全球經濟及金融市場相對一體化，A股走出完全獨立行情較為困難。但中國對疫情的處理非常成功，政策對沖空間也有顯著優勢，A股有望保持相對強勢。

投資主線仍然是業績引領，尋找不受全球經濟增長預期變化影響的行業;重點關注新基建方向的5G、云計算、數據中心、大數據等領域。

博時基金董事總經理兼股票投資部總經理李權勝：

疫情在全球范圍內仍處于蔓延階段，整體形勢比較嚴峻，不確定性突出。在這種情況下，我們對未來全球經濟增速的預期會有所下調，對資本市場的回報要有更加合理的預期;投資上，核心是要做好流動性的管理。

廣發基金成長投資部總經理劉格菘：

投資上分兩條主線：一是效率資產，包括硬核科技層面的半導體、國產操作系統等自主可控需求板塊，新基建方向的5G、云計算、數據中心、大數據等;二是核心資產，如生物制藥、創新藥、估值合理的必選消費品等。

清和泉資本董事長劉青山：

短期市場最核心的因素是海外疫情發展，這是市場波動和恐慌的來源。中期市場終究要回歸自身基本面，關注全球經濟修復的預期、流動性改善的程度和產業周期共振帶來的機會。

悟空投資董事長鮑際剛：

A股走出完全獨立行情較為困難,但有望保持相對強勢。目前看好消費醫藥的細分子板塊，科技中的5G、云計算、半導體、新能源車等子板塊。

新冠肺炎疫情在全球快速蔓延，各類資產價格波動加劇，令市場各方揪心。A股市場能否走出獨立行情?科技股會不會繼續回調?美股的10年大牛市是否走到頭了?后市還有哪些投資機會?

記者采訪了四位來自公募、私募的資深投資人士：博時基金董事總經理兼股票投資部總經理李權勝、廣發基金成長投資部總經理劉格菘、清和泉資本董事長劉青山和悟空投資董事長鮑際剛。他們認為，疫情在全球范圍加速蔓延，形勢不確定性日益突出。全球經濟增速預期會出現下調，投資者對資本市場的回報也要有更合理的預期。全球經濟及金融市場相對一體化，A股走出完全獨立行情較為困難,但中國對疫情的處理非常成功，政策對沖空間也有顯著優勢，有望保持相對強勢。投資中要尋找不受全球經濟增長預期變化影響的行業;新基建方向的5G、云計算、半導體等是集中看好的品種。

A股韌性強于海外

問：如何看待近期全球市場劇烈波動?A股能否維持強勢，走出獨立行情?

李權勝：近期，全球資本市場出現劇烈波動，疫情的擴散是直接導火索，原油市場的突發事件則形成了很強的共振，使得投資者對全球經濟衰退的預期和擔心大幅提升。

整體來看，A股在2月初開盤以來維持相對較強的走勢，主要原因在于，目前市場整體估值水平處于歷史中等偏低水平。國內資本市場在資本流動層面雖然有一定的獨特性，但在全球經濟、金融一體化的大背景下，未來如果海外疫情進一步蔓延，資本市場進一步下行，考慮到港股與全球市場較強的聯動性，A股也難免會受到影響，存在一定的階段性調整空間。當然，目前國內疫情控制已初見成效。如果未來經濟活動得以迅速有效恢復，A股走勢相比全球市場體現出的韌性則會更加明顯。

劉格菘：全球市場波動劇烈，反映的是疫情擴散導致的全球增長預期正在下調。上周，美國股市兩次熔斷，反映的就是這個問題。對資本市場來說，疫情沖擊影響的是分子，分母端還有產業政策、流動性等因素。當前，中國是全球疫情控制最好的國家，企業也在有序復工復產，充分體現了我們的制度優勢。從市場表現來看，疫情擴散導致美國經濟衰退的風險顯著上升，美股進入技術性熊市。后續走勢取決于疫情能否在接下來一段時間得到控制。A股近期的走勢受到海外市場影響，但我們沒有系統性風險，無非是分子端預期要比原來下降一些，估計后續還有很多對沖政策會出來。因此，我認為今年A股還有結構性機會，其中的一條主線就是新基建，如5G、數據中心、云計算、自主可控、半導體等。此外，疫情可能帶來生活方式的改變，估值合理的必選消費品也有機會。

劉青山：海外市場近期的表現類似于A股春節后的波動，下跌幅度和時間跨度比A股要來得猛烈。

結合近期風險資產和避險資產的表現來看，市場反映的是兩個層面的預期：一是對于海外疫情形勢的恐慌，二是對于全球經濟衰退的擔憂。這對A股形成了明顯的負反饋。但是，由于國內疫情已經得到有效控制，經濟動能開始加快恢復，流動性環境又明顯優于海外，因此，市場韌性相比海外會較強。目前，海外疫情的擴散和防控仍然具有很大的不確定性。另外，全球需求預期下滑也會沖擊我們內部的產業鏈。所以，短期市場預計仍然會有較大波動，需要密切跟蹤海外流動性的變化和疫情拐點。

鮑際剛：本輪全球市場劇烈波動，主要是由于海外疫情加速爆發以及油價暴跌引發了對經濟衰退的擔憂。目前，歐美等地區疫情依然處于快速暴露階段，各國政府正在積極應對。貨幣政策對實體經濟的對沖作用相對有限，財政政策更為重要。如果海外疫情遲遲得不到有效控制，全球經濟可能要遭受較大的實質性損失。考慮到歷史比較和全球的聯動，A股走出完全獨立行情較為困難。

但是，中國對疫情的處理非常成功，目前已經接近尾聲，后續的政策對沖空間較歐美也有顯著優勢，因此，A股有望保持相對強勢。

短期做好流動性管理

問：疫情在全球范圍蔓延，后續可能如何發展，是否會影響你的投資?

李權勝：目前疫情在全球范圍內仍處于蔓延階段，整體形勢比較嚴峻，不確定性仍然突出。在這種情況下，我們對未來全球經濟增速的預期會進行下調，對資本市場的回報要有更加合理的預期;投資上，核心是要做好流動性的管理。

劉格菘：近段時間，A股科技板塊出現了一些調整。原因有兩個方面，一是科技方向短期漲幅比較大;二是受疫情影響，消費電子的需求和其它消費需求一樣都受到了沖擊。對我來說，原來看好的一些行業業績增速預期有所下調，策略上還是從行業比較的角度去尋找需求影響比較小、且受益于新基建的板塊和公司。

中長期科技方向主要看好兩條主線：一是新基建，包括5G、云計算、數據中心;二是自主可控產業鏈，包括半導體、計算機、操作系統等。如果企業大部分的需求在國內，供應鏈層面受到一點影響，企業中長期的盈利能力預期仍然不錯。這是中長期的主線，今年、明年都是以這個方向為主。

劉青山：全球范圍要關注兩個風險點，一是美國疫情是否會完全失控，導致金融市場持續恐慌，并可能導致流動性危機;二是全球流動性是否會出現問題，引發美國企業部門信用危機。

目前總體來說，全面爆發危機的可能性不高。從美國的經濟周期來看，還處于低位。從美國部門杠桿率來看，居民杠桿率較低，遠不及2008年——當年最高達到98.6%，而當下僅為75.2%。所以，只要美國疫情能夠得到有效控制，外加政策穩住企業的流動性預期，雖然美國經濟可能發生小幅的衰退，但全面爆發危機的可能性并不高。

鮑際剛：目前疫情仍處在爆發期，各國應對態度變得更為積極。但疫情難言會快速出現拐點。我們會根據實際情況調整策略。

尋找受益新基建的

科技股龍頭

問：科技股前期表現強勢，近期有所調整。科技股目前估值如何，是否還將保持強勢?

李權勝：2019年以來A股的科技股表現非常突出，近期出現調整，核心因素是科技股整體估值相對處于歷史較高水平，以創業板為例，其估值已接近2015年的相對高位。

科技行業一定是我國未來資本市場最具潛力的行業，也是完成經濟轉型的核心推動力，長期的發展潛力仍然存在。考慮到短期估值水平相對過高，科技股整體估值水平的下調仍有一定空間。未來科技股會從之前的普漲行情轉為內部結構的分化，部分細分行業及龍頭企業仍然有較好的上升空間。

劉格菘：科技股的估值不能只看靜態估值，要結合產業發展趨勢、行業市場空間、企業未來業績預期等因素進行綜合評估。當前，很多科技細分子行業處于需求爆發、景氣度快速向上的階段，目前的靜態高估值需要辯證來看待。其中，龍頭公司的動態估值比某些醫藥白馬股要低，從估值與成長性一致的角度并不矛盾。如果行業景氣度拐點向下，企業估值比較高，就要小心。目前來看，科技行業的景氣度趨勢依然向上，只是曲線沒有原來預期的那么陡峭。最近，科技股從階段性高點以來已經調整了不少，年初百花齊放的科技行情告一段落。未來投資科技股一定要尋找最受益于新基建趨勢的龍頭，這些公司的盈利和估值匹配度相比其他企業更好一些。

劉青山：目前市場整體估值處于合理中樞偏下，但結構上，創業板確實要貴一些，龍頭公司相對較好。后續在科技板塊上的選股難度可能加大，個股表現也會出現分化，但中期趨勢是偏積極的。這是基于宏觀流動性環境、產業周期環境、監管再融資環境的幾個關鍵因素的判斷。

鮑際剛：部分科技股估值較高，近期有所消化。中國目前正在積極推動經濟結構轉型，對科技股的政策支持力度非常大。同時，科技板塊整體處于上行周期，包括5G周期、半導體周期，科技板塊未來仍有機會保持相對強勢。

投資確定性要求更高

方向轉內需

問：今年接下來的時間里，更看好哪些領域或者板塊?

李權勝：2020年，正面因素主要在于2019年以來政策和流動性層面的正向作用的延續。當然，其進一步邊際提升的勢頭尚未顯現;負面因素則是疫情及海外需求不確定的提升。在這種情況下，對股市投資上的確定性要求相對更高。整體看好需求相對穩定的必需消費品行業，受益于經濟刺激的新基建方向，如5G、特高壓、環保等領域。同時，考慮到全球債券收益率的大幅下行，風格上我們還看好A股相對低估值高股息的板塊。

劉格菘：今年在投資上還是沿著業績主線，尋找需求在國內、不受全球經濟增長預期變化影響的行業，具體包括兩條主線：一是效率資產，包括硬核科技層面的半導體、國產操作系統等自主可控需求板塊，新基建方向的5G、云計算、數據中心、大數據等;二是核心資產，挑選核心資產的前提條件是其需求受疫情影響較小，且股價已經反映了需求所受影響的企業，如生物制藥、創新藥、估值合理的必選消費品等。

劉青山：當下中國已經逐步走出疫情的影響，日韓也已經出現新增病例的拐點，歐美市場的下跌影響了A股的短期風險偏好。結合我們看好的方向和疫情的突發影響，一方面，會盡量規避受全球產業鏈影響較大的個股;另一方面，積極等待內需型高ROE資產的買入機會。我們仍然看好由5G大周期帶來的科技成長股的表現，中國供應鏈在此次疫情之后會更加凸顯出全球競爭力。

鮑際剛：目前看好消費醫藥的細分子板塊，科技中的5G、云計算、半導體、新能源車等子板塊，以及黃金。

美股短期或有技術性反彈

問：美股跌入技術性熊市，是否可以認為美股牛市結束，如何影響國內市場?

李權勝：美股短期內存在技術性快速反彈的很大可能。從更長時期來看，美股在經歷大幅下跌后，估值壓力已經得到較好的釋放。未來只要疫情不過度惡化和失控，美股中短期仍然會有逐步穩定及一定幅度回升的較大可能。當然，考慮到過去多年推動美股上漲的很多因素很難完全再復制，預計全球經濟未來增長很難超預期，美股上漲的空間也會相對受限。如果判斷中短期美股有一定的技術性反彈，對全球投資者情緒會有比較正面的支持。

對于A股來說，美股企穩反彈也是十分積極的因素，會帶動港股市場反彈，從而使A股走勢可以體現為穩中有升。反之，如果未來美股繼續大幅下跌(目前看可能性較小)，則A股也會受到負面的壓力。

劉格菘：從基本面和交易負反饋的角度來分析，美股進入技術性熊市，后續的走勢取決于疫情能否在接下來一段時間得到控制。就疫情的影響來看，有專家分析國外已經錯過了最佳救治時點，未來也許要花更多時間和代價來應對。從產業結構看，國外經濟的產業結構以服務業和消費為主，如美國以服務業為主，采取人員隔離、減少聚集活動等措施，預計會對美國經濟帶來一定的負面影響。基于此，市場對美國經濟的增長預期發生了變化。

全球經濟增長預期變化肯定會影響中國市場的總需求，但從全球資產配置的角度來看，海外資金也會傾向于找健康經濟體的資產進行配置，A股有望成為受益資產。在結構方面，受全球需求變化影響較小的板塊，以內需為主、產業鏈在國內的板塊會相對好一些。

劉青山：短期來看，美股走勢仍不明朗。影響美股走勢的核心因素是海外疫情的進展，而不是貨幣和財政政策的對沖。只有在疫情預期得以控制的前提下，寬松的政策才會發揮真正的作用，市場大概率才會展開反彈。中期來看，美股修復的強度又取決于政策能多大程度上修復經濟和能夠改善多少的流動性預期。判斷起來確實有難度。整體預計美國經濟會出現小幅的衰退，但不太可能爆發全面的危機。

對國內市場的影響分為兩個層面，一是市場情緒上，全球資產的波動率出現大幅提升，北上資金由前期的流入轉為大幅流出;二是全球經濟預期上，全球需求和供給不同程度的受損導致產業周期減弱，進而影響國內的基本面。

鮑際剛：美股牛市以史上最快速度跌入技術性熊市，大震之后必將余震不斷，預計全球投資者將重新審視美股的盈利與定價邏輯，基本面和情緒修復都需要較長的時間。美股下跌一方面會影響全球其他資產的資產價格，同時對美國經濟也會產生極大的負面影響，外資回補美股疊加基本面負面沖擊，都會對國內市場的部分板塊帶來不利影響。

原油價格暴跌利弊兼具

問：如何看待原油價格的暴跌，對經濟和股市帶來哪些具體影響?

李權勝：此次原油價格暴跌，表面上看是源于供給端主要產油國供給階段性的大幅提升，而其背后既包括全球政治格局的一些變化，更體現了投資者對未來全球經濟增長放緩甚至出現衰退的擔心。中短期來看，原油價格的暴跌會影響全球資本市場的信心，但從更長時期來看，相對較低的原油價格有利于降低全球通脹水平，對消費會產生一定刺激作用，對促進全球經濟潛在的復蘇反而是正向的。

劉格菘：油價的下跌，全球需求下滑是次要原因，主要原因還是俄羅斯和沙特尚未達成協議，原油的供應有可能明顯增加。從對經濟的影響來看，油價的下跌會負面影響美國的經濟和通脹預期，從而壓制風險資產的價格，并導致無風險利率走低。

中國是原油凈進口國，理論上講，油價下跌有助于降低進口成本和通脹預期，有利于債券利率的下行。原油價格下跌一般并不利于國內的股票市場，一方面，原油下跌往往反映了全球需求的疲軟，國內部分周期相關公司的企業盈利面臨下行壓力;另一方面，從金融市場的傳導來看，原油價格暴跌會打壓美股，而美股和A股在產業映射和風險偏好上存在聯動。

劉青山：原油價格大幅下跌，對國內經濟的影響存在兩面性，正面的影響是由于中國是石油凈進口大國，油價下跌有利于節省開支，PPI下行也會一定程度上打開政策的操作空間;反面的影響是會帶來輸入性通縮，工業企業盈利會預期下滑;同時，風險資產也會受到負面的拖累。

對于股市的影響也是中性偏負面，一是整體上風險偏好會受到制約，工業企業盈利的預期會減弱;二是化工行業由于價格下跌整體會受損;三是政策的積極預期會提升。

鮑際剛：油價暴跌會壓制通脹預期，影響企業盈利，不利于股市。但低通脹也有利于債券利率保持低水平，估值維度有利于股市。

港股潛在回報空間突出

問：估值低、流動性差的港股是否有向上機會?是否會考慮配置港股?

李權勝：港股此次的調整相對A股更為顯著，核心原因是流動性，也因為其受海外資本市場的影響較為直接。目前港股整體估值水平接近歷史最低，在對國內經濟恢復性增長保持樂觀的預期下，會重點增加對港股的配置。雖然其未來可能仍會受海外資本市場影響而體現出較大的波動性，但其潛在的回報空間相對更加突出。

劉青山：港股估值低主要是因為傳統周期行業長期占比過高，外加流動性預期較弱造成的。低估值只能說從長期來看具有配置價值，但是能否向上修復，還需要基本面的配合。當前，基本面改善預期仍然不足，而且港股受海外市場影響更加劇烈。港股個股特征非常明顯，會考慮兩種機會，一是消費服務行業的龍頭稀缺公司，二是低估值、高股息的長線配置機會。

鮑際剛：后續疫情沖擊過去，充足的流動性會重新積極尋找風險收益比合理的資產。港股目前估值低、分紅高，部分標的對應內地的優質資產，有非常高的吸引力。我們會考慮配置港股。

短期更關注流動性、海外疫情

問：現階段，影響市場最核心的因素是什么?

李權勝：目前影響市場最核心的因素包括兩個層面：一是宏觀流動性因素，既包括政府自上而下的貨幣政策及財政政策的力度，也包括股市本身微觀的流動性，這個因素相對是中短期影響更為突出;二是經濟基本面因素，體現為未來國內經濟的恢復節奏和程度，以及能否獲得經濟潛在的長期發展動力，這個因素對市場的影響更為長遠，因而其重要性會更加突出。

劉格菘：海外疫情的擴散和控制是當前影響市場的關鍵因素。疫情的進展關系到歐洲主要國家和美國的應對手段，包括經濟增長的預期，反過來也會影響到中國的外需。中期會關注兩個變化：一是從全球資產配置角度看，A股是否會成為歐美國家重點配置的海外資產;二是對中國企業來說，如果有海外的優秀公司面臨短期困境，國內企業是否有走出去并購的機會。在疫情面前還是需要加強國際合作，才能降低對本國經濟的影響。

劉青山：短期最核心的因素是海外的疫情發展，這是市場波動和恐慌的來源。中期市場終究要回歸自身的基本面，關注全球經濟修復的預期、流動性改善的程度和產業周期共振帶來的機會。

鮑際剛：最核心的是信用。市場大跌，比較大的擔憂來自疫情爆發和油價暴跌背景下企業的現金流能否維持，部分海外企業面臨較大的經營風險，從而壓制了信用。目前，在各國央行的呵護下，市場的基礎流動性是相當充足的。但是，流動性出現分層，信用利差顯著擴大，壓制了資金對配置風險資產的信心。

關鍵詞： A股