2019年3月7日，深交所就網(wǎng)宿科技股價(jià)大漲以及邊緣計(jì)算實(shí)施進(jìn)展對上市公司進(jìn)行詢問。截止發(fā)稿，網(wǎng)宿科技尚未對深交所問詢函進(jìn)行回復(fù)，后續(xù)進(jìn)展我們將繼續(xù)關(guān)注。 筆者相信隨著上市公司信息披露越來越豐富，投資者對于邊緣計(jì)算行業(yè)的研究越來越深入，網(wǎng)宿科技的股價(jià)也將會(huì)更加合理。

A股市場最近交投活躍，很多股票都在短期出現(xiàn)了較大的漲幅。若論其中的龍頭板塊，除了大金融類外，就屬5G概念最火。5G概念的龍頭股票東方通信(600776，SH)在不到5個(gè)月的時(shí)間里從每股3.7元上漲到41.88元每股，漲幅超過10倍。

在5G概念持續(xù)發(fā)酵的情況下，與5G產(chǎn)業(yè)相關(guān)的行業(yè)也被資本看中，比如，邊緣計(jì)算類股票在剛剛過去的一周就異?；鸨＞W(wǎng)宿科技(300017，SZ)作為最典型代表，連續(xù)收獲5個(gè)漲停。

但是，筆者查閱資料發(fā)現(xiàn)，網(wǎng)宿科技在邊緣計(jì)算領(lǐng)域并沒有獲得實(shí)質(zhì)性的營業(yè)收入，公司的邊緣計(jì)算業(yè)務(wù)仍處于培育期。另外，網(wǎng)宿科技52倍的市盈率估值在同行業(yè)中顯得格外“惹眼”，對比之下，股價(jià)明顯高估。

什么是邊緣計(jì)算?概念股已從“邊緣”漲到“核心”!

2019年投資領(lǐng)域最熱門名詞5G有以下三個(gè)特點(diǎn)，分別是eMBB增強(qiáng)移動(dòng)帶寬、URLLC超高可靠超低延時(shí)通信以及mMTC物聯(lián)網(wǎng)。其中邊緣計(jì)算主要用于解決低延時(shí)問題。

邊緣計(jì)算(Edge Computing)所對應(yīng)的是我們已經(jīng)很熟悉的云計(jì)算，前者指的是將計(jì)算存儲(chǔ)等能力從網(wǎng)絡(luò)核心下沉到網(wǎng)絡(luò)邊緣，并提供低時(shí)延、高帶寬的傳輸條件。

那么為什么我們不把所有的信息都上傳到云端呢?這是因?yàn)橐恍┨囟ǖ膽?yīng)用場景使得信息上傳到云端并不方便。例如在自動(dòng)駕駛情境中，車輛需要實(shí)時(shí)分析路面情況，并迅速做出判斷。這個(gè)情景要求低延時(shí)用以保證駕駛的安全性。

如果把所有與自動(dòng)駕駛和車聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)都上傳到云端，既造成了帶寬的浪費(fèi)，還會(huì)降低安全性，在這種情境下，就需要邊緣計(jì)算這種新技術(shù)。

該技術(shù)最早由CDN巨頭阿卡邁(Akamai)于2003年提出，此后發(fā)展十分緩慢。2018年巴塞羅那移動(dòng)通信大會(huì)(MWC)期間，中國聯(lián)通聯(lián)合中興通訊、英特爾召開新聞發(fā)布會(huì)，宣布中國聯(lián)通Edge-Cloud大規(guī)模試點(diǎn)正式啟動(dòng)、聯(lián)合發(fā)布了《中國聯(lián)通Edge-Cloud平臺(tái)架構(gòu)及產(chǎn)業(yè)生態(tài)白皮書》，并在英特爾展臺(tái)現(xiàn)場聯(lián)合展示了邊緣vCDN和邊緣智能分析等業(yè)務(wù)。

而在2019MWC期間，英特爾展示了5G新產(chǎn)品和新合作以及一些應(yīng)用實(shí)例，這其中就包括結(jié)合虛擬化網(wǎng)絡(luò)和邊緣計(jì)算，5G的千兆級(jí)速度和超可靠的低時(shí)延通信(URLLC)所預(yù)期的全新的沉浸式媒體體驗(yàn)。

而在國內(nèi)的二級(jí)市場，邊緣計(jì)算類股票隨著5G概念持續(xù)發(fā)酵，終于爆發(fā)。

網(wǎng)宿科技連續(xù)一周漲停，機(jī)構(gòu)資金分歧已現(xiàn)高位出逃

作為邊緣計(jì)算概念股龍頭網(wǎng)宿科技在過去一周內(nèi)連續(xù)5天漲停，并3登龍虎榜，顯示出資本市場對該概念的熱情。

從本周3張龍虎榜數(shù)據(jù)來看，國泰君安上海江蘇路營業(yè)部堪稱網(wǎng)宿科技的第一大買家。該營業(yè)部在周一就砸下2.4億重金購買網(wǎng)宿科技，而在周五繼續(xù)花費(fèi)3.9億元幫助網(wǎng)宿科技維持漲停。

從周五的龍虎榜上看，連續(xù)5個(gè)交易日漲停后，買方和賣方之間的分歧開始變大。盡管在國泰君安上海江蘇路營業(yè)部和中信證券杭州四季路營業(yè)部等強(qiáng)勢游資力挺下，買方前5大席位比賣方前5大席位多出7.4億元資金，但是在周五收盤前集合競價(jià)階段，共有34萬手證券被賣出，這也導(dǎo)致該股票在收盤時(shí)，漲停板封單僅剩5460手。

除此之外，周五的龍虎榜顯示，兩大機(jī)構(gòu)席位開始賣出網(wǎng)宿科技，這也是在3張龍虎榜中，首次出現(xiàn)賣方機(jī)構(gòu)席位的身影。

至于網(wǎng)宿科技是否還會(huì)上漲，我們不得而知，但就筆者看來，該股票已經(jīng)不便宜。

網(wǎng)宿科技前世今生：因禍得福沾邊“邊緣計(jì)算”

網(wǎng)宿科技從創(chuàng)立開始，就處于高科技行業(yè)。高科技行業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)相比，既會(huì)遇到一些科技變遷的新機(jī)遇(比如邊緣計(jì)算對于網(wǎng)宿科技就是新機(jī)遇)，也同樣會(huì)遭遇科技革新帶來的傷害。

網(wǎng)宿科技成立的時(shí)候是做IDC的，2002年以后，短信、網(wǎng)游、語音和視頻寬帶等應(yīng)用給IDC服務(wù)商帶來前所未有的機(jī)遇。網(wǎng)宿科技通過向中國電信、中國聯(lián)通、中國移動(dòng)等電信運(yùn)營商租用網(wǎng)絡(luò)和帶寬機(jī)柜空間等電信資源，向戴爾、惠普、思科、聯(lián)想等廠商采購服務(wù)器、交換機(jī)等設(shè)備，以數(shù)據(jù)中心的服務(wù)將資源轉(zhuǎn)賣給用戶，同時(shí)提供增值服務(wù)獲得利潤。

科技這種行業(yè)有一個(gè)特點(diǎn)，如果只有你一家做，或者只有你家能做，那你的利潤率一定很高，但是如果這個(gè)技術(shù)能夠普及的話，那么你的利潤率就會(huì)大幅下挫。

數(shù)據(jù)顯示，2000年我國IDC服務(wù)商數(shù)量僅有100多家，到2006年已經(jīng)發(fā)展到800余家，2007年達(dá)到了1100余家，而截至2008年底，IDC服務(wù)商數(shù)量已經(jīng)超過1500家。

IDC服務(wù)商數(shù)量的增加，帶來的是價(jià)格戰(zhàn)的出現(xiàn)以及利潤率的下降，在這種情況下，網(wǎng)宿科技開辟新的沃土，向CDN進(jìn)軍(注意，本文已提到過，最早提出邊緣計(jì)算的阿卡邁就是CDN巨頭)。

根據(jù)上市公司年報(bào)，2010年網(wǎng)宿科技的CDN業(yè)務(wù)收入首次超過IDC，此后CDN收入不斷上升，而IDC業(yè)務(wù)不斷下降。

從上面2010年年報(bào)截圖中可以看出，CDN業(yè)務(wù)不僅營業(yè)收入超過了IDC業(yè)務(wù)，而且其毛利率也比IDC業(yè)務(wù)高，考慮到當(dāng)時(shí)IDC業(yè)務(wù)是一片紅海，而CDN當(dāng)時(shí)在國內(nèi)還算處女地的話(當(dāng)時(shí)網(wǎng)宿科技只有一個(gè)對手，叫藍(lán)汛)，那么誰更有發(fā)展就不言自明了。

靠著價(jià)格戰(zhàn)、更多的研發(fā)投入和提升性價(jià)比，網(wǎng)宿科技很快超越了藍(lán)汛，成為了國內(nèi)CDN最大提供商，一度享受了非常高的利潤率。

2010年到2015年，CDN的市場規(guī)模年復(fù)合增長率達(dá)到32%，在此帶動(dòng)下，一方面像BAT這樣的互聯(lián)網(wǎng)巨頭于2015年殺入該領(lǐng)域。另一方面，非公開上市公司憑借VC/PE的投資也進(jìn)入該領(lǐng)域，試圖在CDN市場分得一杯羹。

2015年既是中國上一個(gè)牛市的高峰，又是風(fēng)投最火的時(shí)候。在此背景下進(jìn)入CDN市場的創(chuàng)業(yè)公司和互聯(lián)網(wǎng)巨頭，在該市場均采取了燒錢的戰(zhàn)略，這給上市公司帶來了極大的挑戰(zhàn)。

2015年后，網(wǎng)宿科技的盈利能力不再像之前那些年的飛速上漲，而隨著盈利能力增長變慢到下降，網(wǎng)宿科技的股價(jià)也開始快速下跌。以2016年股價(jià)高點(diǎn)計(jì)算，網(wǎng)宿科技股價(jià)在2年多的時(shí)間里下跌超70%(以前復(fù)權(quán)價(jià)格計(jì)算)。

面對增長困境，網(wǎng)宿科技曾想過通過非公開發(fā)行股票的方式開發(fā)社區(qū)云項(xiàng)目，但是該項(xiàng)目推進(jìn)的并不順利。2018年9月網(wǎng)宿科技發(fā)布《關(guān)于變更非公開發(fā)行募集資金用途暨募集資金投資項(xiàng)目調(diào)整、延期的公告》，公告指出，網(wǎng)宿科技擬變更“社區(qū)云”項(xiàng)目和“云安全”以及海外CDN項(xiàng)目的募集資金，將該部分資金轉(zhuǎn)投“網(wǎng)宿計(jì)算能力共享平臺(tái)”項(xiàng)目和“面向邊緣計(jì)算的支撐平臺(tái)項(xiàng)目”。

從某種程度上說，網(wǎng)宿科技也算是因禍得福。倘若當(dāng)初網(wǎng)宿科技沒有對社區(qū)云和海外CDN項(xiàng)目進(jìn)行大幅募資，或者這兩個(gè)項(xiàng)目當(dāng)時(shí)如果推進(jìn)順利，那么網(wǎng)宿科技恐怕既沒有精力也沒有財(cái)力來投邊緣計(jì)算和計(jì)算能力共享平臺(tái)項(xiàng)目。

曾經(jīng)的績優(yōu)股遭遇尷尬：行業(yè)競爭力大 業(yè)績的斷崖式下跌

我們上面從定性的角度分析了網(wǎng)宿科技發(fā)展的經(jīng)過，本部分我們利用財(cái)務(wù)報(bào)表，從定量的角度，對網(wǎng)宿科技這些年的經(jīng)營情況做一個(gè)考察。

網(wǎng)宿科技2009年上市，上表為最近8年的利潤簡表，從表中可以看出，網(wǎng)宿科技明顯經(jīng)歷過兩個(gè)階段，在2010-2015年，網(wǎng)宿科技的營收和利潤都大幅上漲。

而到了2016年，網(wǎng)宿科技的營業(yè)收入雖然上漲仍然很快，從29億元上漲到44億元，但是凈利潤只從8.3億元上漲到12.5億元，漲幅比之前一些年明顯減小。

2017年網(wǎng)宿科技的營業(yè)收入繼續(xù)從44億元上漲到54億元，但是上市公司出現(xiàn)了增收不增利的尷尬情況，在營業(yè)收入同比上漲10億元的情況下，凈利潤從12.5億元斷崖下跌到8.3億元。

根據(jù)上表，2017年對公司業(yè)績影響較大的項(xiàng)目是管理費(fèi)用的大幅上漲。2013-2017年，網(wǎng)宿科技的管理費(fèi)用率(用管理費(fèi)用除以銷售收入)分別為9.67%、10.10%、11.02%、11.08%和15.14%。可以看出2017年該比率顯著上升。

此外，網(wǎng)宿科技的銷售費(fèi)用率(用銷售費(fèi)用除以營業(yè)收入)也很有意思，2010年-2017年，該比率分別為，8.39%、8.64%、10.43%、9.75%、8.35%、6.85%、6.02%和7.36%。

該比率先上升再下降是說的通的，在2010年的時(shí)候，國內(nèi)最大的CDN服務(wù)商是藍(lán)汛而不是網(wǎng)宿科技，在這種情況下，上市公司需要采用一些促銷的手段來爭取市場份額。而到了2013年，公司成為公司龍頭企業(yè)后，銷售費(fèi)用則逐漸下降，直到BAT以及創(chuàng)業(yè)公司紛紛投入到CDN領(lǐng)域，擠壓網(wǎng)訊科技的利潤空間，使得上市公司只得再次投入更多的銷售費(fèi)用。

除了分析利潤表外，上面的利潤率指標(biāo)和ROE也支撐我們前面的定性分析。網(wǎng)宿科技的毛利率在2010年-2013年不斷上升有兩方面的原因，一方面是像利潤表中所提及的，網(wǎng)宿科技在CDN領(lǐng)域的市場地位會(huì)影響利潤率，另外一個(gè)是，網(wǎng)宿科技一度有著接近半數(shù)規(guī)模的營收來自IDC領(lǐng)域，而IDC領(lǐng)域的利潤率要低于CDN市場。

網(wǎng)宿科技的凈資產(chǎn)收益率與凈利潤的波動(dòng)方向相同，隨著網(wǎng)宿科技一度在國內(nèi)CDN市場的領(lǐng)導(dǎo)地位獲得了超40%的凈資產(chǎn)收益率，而隨著BAT和創(chuàng)業(yè)公司的加入，該值出現(xiàn)了快速下降。

網(wǎng)宿科技邊緣計(jì)算項(xiàng)目屬“概念”階段：尚無業(yè)績，董事長年初剛減持

在經(jīng)營業(yè)績下降的情況下，網(wǎng)宿科技靠著提前布局的邊緣計(jì)算概念而受到資本市場青睞并連續(xù)漲停，但是我們要清醒的認(rèn)識(shí)到，與一些5G概念股相同，網(wǎng)宿科技的邊緣計(jì)算仍然處于概念階段。

2019年1月10日國信證券發(fā)布的研報(bào)中披露的調(diào)研紀(jì)要表明，網(wǎng)宿科技目前在邊緣計(jì)算上的“收入體量還不大，現(xiàn)在不對邊緣計(jì)算有太高的收入考核，主要是戰(zhàn)略部署，處于培育期”。這說明上市公司即便未來能夠靠邊緣計(jì)算獲得不菲的收益，也需要漫長的等待時(shí)間。

另一方面，網(wǎng)宿科技的董事長劉成彥、高管肖蒨均與今年年初進(jìn)行了部分股票減持，其中劉成彥通過大宗交易的方式減持2627萬股，而肖蒨則減持92.47萬股。

雖然根據(jù)深交所互動(dòng)易信息，兩位管理人員減持股票為的是能夠更好的參與上市公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或者員工持股計(jì)劃，但是每個(gè)人都知道，如果高管對公司特別有信心的話，他們在參加這類活動(dòng)前并不需要提前賣出股票。從某種程度上來說，這兩位高管的做法暗示他們并不認(rèn)為持有的股票越多越好。

最后我們來看一下網(wǎng)宿科技的估值情況。根據(jù)網(wǎng)宿科技2018年業(yè)績快報(bào)，上市公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63.37億元，同比增長17.96%。但是上市公司并沒有擺脫增收不增利的困境，營業(yè)利潤同比只增加了3.29%，扣非凈利潤只增加了0.14%，而歸母凈利潤更是出現(xiàn)了3.34%的小幅下跌。

根據(jù)17.29元/股的股價(jià)和0.33元的每股收益，網(wǎng)宿科技的市盈率已經(jīng)達(dá)到了52倍，上市公司凈利潤的增速很難匹配這么高的市盈率。

專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者們是否認(rèn)為網(wǎng)宿科技的股價(jià)存在高估現(xiàn)象呢?筆者分別參閱了2019年1月國信證券發(fā)布的研報(bào)、天風(fēng)證券2019年2月28日發(fā)布的研報(bào)和中信證券2019年3月1日發(fā)布的研報(bào)，我們發(fā)現(xiàn)，根據(jù)這些專業(yè)機(jī)構(gòu)的研究結(jié)論，網(wǎng)宿科技的股價(jià)的確被高估了!

上述表格為三分研報(bào)對于網(wǎng)宿科技2018年和2019年每股收益和市盈率的預(yù)期。顯然上述三家賣方機(jī)構(gòu)都不認(rèn)為網(wǎng)宿科技2019年可能獲得50倍的PE，其中最高估值來自中信證券的13.2元。

另一方面，假設(shè)我們選取上述各項(xiàng)估值指標(biāo)中的最大值(根據(jù)上述表格，中信證券無論是EPS還是P/E都是最高的)，并且將EPS和P/E最大值均上浮10%(筆者覺得這相當(dāng)慷慨了)，那么網(wǎng)宿科技的每股股價(jià)大約為16元/股，低于上周五的收盤價(jià)(0.44*30*1.1*1.1)。

我們并不是專業(yè)的評估機(jī)構(gòu)，我們只是在強(qiáng)調(diào)，網(wǎng)宿科技目前的股價(jià)超出賣方研報(bào)中最高的估值20%還多，這可能意味著網(wǎng)宿科技的股價(jià)不再便宜，理性說是已經(jīng)高估。

2019年3月7日，深交所就網(wǎng)宿科技股價(jià)大漲以及邊緣計(jì)算實(shí)施進(jìn)展對上市公司進(jìn)行詢問。截止發(fā)稿，網(wǎng)宿科技尚未對深交所問詢函進(jìn)行回復(fù)，后續(xù)進(jìn)展我們將繼續(xù)關(guān)注。

筆者相信隨著上市公司信息披露越來越豐富，投資者對于邊緣計(jì)算行業(yè)的研究越來越深入，網(wǎng)宿科技的股價(jià)也將會(huì)更加合理。

(作者：齊丹)

關(guān)鍵詞： 邊緣計(jì)算 網(wǎng)宿科技 項(xiàng)目