雖然 3 月 LPR 降息落空，不過市場資金仍然平穩充裕，國債逆回購利率和銀行間同業拆放利率一如既往波動不大，并沒有明顯的流動性緊張。后期資金面會有哪些變化，降準預期有多大，值得關注。

// 3 月降息落空 //

3 月 16 日召開的金融委會議提出 " 貨幣政策要主動應對 " 后，市場對 3 月 LPR（貸款市場報價利率）的調整抱有一定預期。不過本周一 3 月 21 日，LPR 公布，保持利率不變，LPR 降息預期落空。

Wind 數據顯示，LPR 最近一次下調是今年 1 月 20 日，距離現在才兩個月，而再往前一次降息為 2021 年 12 月 20 日，可謂已經在短時間內開啟連續降息。如果本次再調降，則出現連續三次下調利率，這在 2020 年后就沒有出現過。因此本月在 MLF 未變下，未調降 LPR 也是比較合情合理。

// 交易所國債逆回購利率平穩 //

盡管未降息，但市場流動性其實一直充裕。首先交易所國債逆回購方面，目前已到 3 月下旬，臨近月末，市場利率平穩，并沒有出現大幅上漲波動。Wind 行情顯示，3 月 22 日收盤，交易所各期國債逆回購年化利率均未超過 2.8%，其中利率最高的 GC014 最近交易日小幅走高，但未突破 3%，離 2 月末年化利率有所升高，但還未到 1 月下旬最高 3% 以上。

此外以成交最活躍的 GC001 品種來看，周二年化利率報收在 2.085%，維持著 3 月以來平穩走勢，反映出近期市場流動性仍充裕。月末是否會大漲突破 2 月份末最高年化利率 3.8% 需關注。

// Shibor 短期品種下跌 //

上海銀行間同業拆放利率（Shibor）波動更小。3 月 22 日，Shibor 隔夜和 7 天期品種紛紛下跌。其中隔夜品種下行 6.9bp 報 1.946%，7 天期下行 3.1bp 報 2.073%，可見銀行間資金更為充裕。

從走勢來看，整個 3 月，Shibor 隔夜利率均未超過 2.1%，基本保持在 1.6%~2.1% 之間運行，較交易所 1 天期國債逆回購利率低不少，而且目前下降趨勢也明顯。可見銀行間市場流動性也很充裕。

// 后期降準概率增加？//

降息預期落空后，市場對降準預期如何？

民生銀行溫彬表示，金融委會議要求貨幣政策要主動應對，新增貸款要保持適度增長。未來，穩健的貨幣政策將繼續加大對實體經濟的支持力度，發揮總量和結構性政策功能，強化跨周期和逆周期調節。降息和降準仍然具有空間，預計貨幣政策將堅持以我為主、主動作為，根據形勢變化和實體經濟所需，適時實施降息、降準等對穩增長有利的政策，同時應對好各種風險沖擊，確保經濟運行在合理區間。

華泰證券研究所副所長張繼強表示，降準概率提高。最近股債市場都面臨流動性沖擊，房地產債也出現危機跡象，3-4 月信貸投放高峰期會加劇超儲消耗，降準對沖危機、補充流動性缺口順理成章。

中信證券明明債券研究團隊分析認為，自 2 月中旬開始，同業存單利率持續上行，且 9M-1Y 期限的同業存單發行量不斷走高，但近期似乎有企穩態勢，背后主要還是商業銀行負債端壓力增加以及基金、理財贖回現象的負面影響所致。目前同業存單收益率曲線整體陡峭上移，銀行負債端成本抬高，且對長期資金的需求更為明顯，對比去年降準情況，我們認為近期央行有可能進行降準操作。預計未來同業存單利率上行的空間有限，短期內或將企穩，尤其是后續如果降準落地，利率中樞將出現下移并形成壓制。

中信建投宏觀團隊認為，央行面臨社融數據下滑、經濟壓力不減以及 "5.5%" 目標的約束，理應盡快降準，但技術測算上，3 月超儲率代表的流動性并不短缺，因此降準操作可能在 3 月末，4 月初，特別是經濟壓力加大但疫情好轉的背景下，央行可能助力推動為商業銀行降成本，從而達到寬信用、穩增長的目的，并提高銀行凈息差為接下來的降息操作留出空間。

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