恐慌情緒籠罩在大宗商品市場(chǎng)。在原油為首的能化產(chǎn)品價(jià)格“崩塌”后，同樣具備金融屬性的有色金屬，以及國內(nèi)自主定價(jià)的黑色系業(yè)已加入暴跌隊(duì)列。

3月19日，滬銅、滬錫期貨主力合約雙雙跌停，而被業(yè)內(nèi)戲稱為“螺紋金”的螺紋鋼期貨2005合約早盤跌幅也一度超過4%。

至此，包括能化、有色、黑色在內(nèi)的主要工業(yè)品板塊全部淪陷，僅僅剩下基本面較強(qiáng)的農(nóng)產(chǎn)品相對(duì)堅(jiān)挺。

對(duì)此中大期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川19日指出，近期原油下跌、部分國家禁止裸空交易，使得對(duì)沖基金出現(xiàn)了流動(dòng)性危機(jī)，進(jìn)而拋售高收益資產(chǎn)，引發(fā)了整個(gè)市場(chǎng)的恐慌情緒發(fā)酵，“現(xiàn)在是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、避險(xiǎn)資產(chǎn)同步下跌，說明就是流動(dòng)性的問題。”

華東一位商品交易員也認(rèn)為，全球資本市場(chǎng)的動(dòng)蕩實(shí)質(zhì)上是對(duì)美元流動(dòng)體系的一場(chǎng)清算，“此前美國只要釋放流動(dòng)性就可以解決問題。但是，這次不一樣，沒有人能夠預(yù)見到疫情的爆發(fā)，包括歐洲在內(nèi)都出現(xiàn)了流動(dòng)性不足的問題。”

就商品市場(chǎng)而言，各方在率先拋售原油，以及避險(xiǎn)功能階段性喪失的貴金屬后，又將目標(biāo)對(duì)準(zhǔn)了倫銅等有色品種，并一路傳導(dǎo)至國內(nèi)市場(chǎng)。

拋售潮繼續(xù)蔓延

2月3日至3月18日，INE原油期貨主力2006合約下跌45.5%，滬銅期貨主力下跌14.55%，黃金期貨下跌2.54%。

螺紋鋼2005合約其間上漲1.28%，遠(yuǎn)月2012合約更是上漲了4.3%。

結(jié)果，3月18日當(dāng)晚全球商品市場(chǎng)運(yùn)行節(jié)奏突變。美原油期貨直接創(chuàng)下了20.52美元/桶的新低，這一價(jià)格已經(jīng)十分接近于國際大行給出的二季度目標(biāo)價(jià)，同時(shí)有色金屬的代表倫銅同步出現(xiàn)加速下跌走勢(shì)，全天收跌近8%。

由于是國際定價(jià)的商品，3月19日開盤后，國內(nèi)商品全線下挫，高峰期包括銅、錫在內(nèi)的12個(gè)商品期貨主力合約跌停。

但是，行業(yè)供需面的變化又怎會(huì)如此迅速?

核心還是出在了資本市場(chǎng)的傳導(dǎo)效應(yīng)上。“倫銅大幅下跌主要來自宏觀層面的情緒沖擊。”SMM銅行業(yè)高級(jí)分析師魏雪3月19日表示，這周可以看到海外疫情仍然在持續(xù)發(fā)酵，同時(shí)海外各國的經(jīng)濟(jì)提振政策密集發(fā)布，然而這些刺激并非起到積極作用，反而增加了市場(chǎng)的恐慌情緒。

據(jù)她介紹，雖然銅兼具商品、金融屬性，但是近兩年主導(dǎo)價(jià)格的因素主要來自宏觀經(jīng)濟(jì)層面。在全球經(jīng)濟(jì)增長步入頹勢(shì)的背景下，其間銅價(jià)亦始終沒有較好表現(xiàn)。

短期內(nèi)致使倫銅暴跌的因素，則可能與海外流動(dòng)性的減少有關(guān)。

“經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化時(shí)，獲取現(xiàn)金的能力相應(yīng)減弱，市場(chǎng)便會(huì)選擇易于獲得流動(dòng)性的資產(chǎn)，比如黃金、銅。”景川稱。

近期整個(gè)海外商品市場(chǎng)的下跌節(jié)奏亦是如此，以O(shè)PEC談判失敗的原油為開端，再到避險(xiǎn)屬性階段性喪失的黃金，以及高價(jià)值的銅加入下跌隊(duì)列。

對(duì)于國內(nèi)市場(chǎng)而言，除了能化、有色板塊受到直接沖擊外，整體商品市場(chǎng)的下跌再次蔓延至自主定價(jià)的黑色系商品中。

即便是被戲稱為“螺紋金”，以及熱卷、線材等鋼材品種，3月19日早盤均出現(xiàn)大幅回落走勢(shì)。

實(shí)際上，在2008年金融危機(jī)期間，有色、黑色金屬也曾因金融連鎖反應(yīng)出現(xiàn)腰斬式下跌。

只是，這次是因疫情對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊后，市場(chǎng)普遍存在下半年會(huì)加大基建投資的預(yù)期，使得黑色系商品價(jià)格巋然不動(dòng)，比如螺紋鋼期貨3月19日尾盤也已基本收復(fù)了當(dāng)天跌幅。

“如果全球出現(xiàn)大規(guī)模的流動(dòng)性危機(jī)，基建對(duì)黑色系的支撐預(yù)期就沒有了根基。”上述交易員指出，當(dāng)前市場(chǎng)與2008年無法對(duì)比，即便下半年基建有所增長，但只會(huì)被用來對(duì)沖疫情下滑的影響，而非將其作為主要的經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力。

所以，在他看來，在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、避險(xiǎn)資產(chǎn)同步下跌的背景下，黑色系反而有所上漲本就不夠合理。

農(nóng)產(chǎn)品會(huì)否跟跌?

隨著有色、黑色系商品加入“打折”隊(duì)伍后，主要的大宗商品板塊中，僅剩下農(nóng)產(chǎn)品尚未出現(xiàn)加速下跌了。

而在整體市場(chǎng)進(jìn)入系統(tǒng)性回落的背景下，農(nóng)產(chǎn)品又能否獨(dú)善其身?

“不能，系統(tǒng)性的下跌也會(huì)帶動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格回落，只是由于同宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度小于工業(yè)品，所以跌幅要小于后者。同時(shí)，在市場(chǎng)情緒得到釋放后，部分具備基本面支撐的品種會(huì)迅速企穩(wěn)反彈。”中原期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師劉四奎3月19日表示。

據(jù)他介紹，農(nóng)產(chǎn)品中的油脂在3月中旬已經(jīng)出現(xiàn)明顯回落，但是下游存在一定剛性消費(fèi)作為支撐。

同時(shí)，與國外市場(chǎng)相關(guān)系數(shù)較高的豆粕，則受到疫情影響3月份到港數(shù)量減少，加上國內(nèi)下游養(yǎng)殖業(yè)恢復(fù)性的剛需支撐，近期價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。

“這其中也有另類，比如棉花與外貿(mào)出口聯(lián)系緊密，在需求端減弱后，近期價(jià)格表現(xiàn)緊跟其他工業(yè)品。”劉四奎稱。

實(shí)際上，上述農(nóng)產(chǎn)品內(nèi)部走勢(shì)的分化，以及原油等工業(yè)品的大幅回落也是有跡可循的。

中信建投期貨在對(duì)近12年商品市場(chǎng)系統(tǒng)性下跌梳理后發(fā)現(xiàn)，農(nóng)產(chǎn)品在每一次的風(fēng)險(xiǎn)事件下跌幅最低，而能化、金屬、工業(yè)品跌幅大致相同。此外，在每一次商品整體反彈的過程中，銅、螺紋的平均漲幅最大，農(nóng)產(chǎn)品中的棉花漲幅最大。

背后的邏輯在于，最迅速修復(fù)的消費(fèi)是居民的可選消費(fèi)和耐用品消費(fèi)，而具有剛性的糧油食品等農(nóng)產(chǎn)品短期很難受到大幅刺激。

換言之，即便未來商品拋售潮蔓延至農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域，受益于其自身供需、價(jià)格波動(dòng)特點(diǎn)，價(jià)格表現(xiàn)也會(huì)大概率強(qiáng)于工業(yè)品。

不過，在大宗商品市場(chǎng)整體轉(zhuǎn)向的背景下，行業(yè)內(nèi)部業(yè)已產(chǎn)生了一些影響。

僅以銅行業(yè)為例，上游原料端與銅價(jià)直接掛鉤。“上游礦山成本線在42000元附近，在兩次跌停前就已經(jīng)十分接近。”魏雪表示。

而截至3月19日收盤，滬銅主力合約結(jié)算價(jià)已經(jīng)跌至37980元/噸，礦山成本線隨之被大幅擊穿。

對(duì)于國內(nèi)冶煉企業(yè)而言，雖然盈利主要依靠加工費(fèi)及副產(chǎn)品收益，銅價(jià)的下跌不會(huì)帶來直接影響和生產(chǎn)損失，但是隨著供給端減產(chǎn)預(yù)期的增加，本身也不利于國內(nèi)冶煉企業(yè)加工費(fèi)水平的上漲。

至于終端工廠，銅價(jià)的回落則會(huì)增加其畏跌心理，采購節(jié)奏相應(yīng)放緩。

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